利率變動對資本市場的作用

李鍇

【摘 要】近年來，金融市場迎來了迅速發展的時期。與此同時中國經濟的飛速發展，利率的市場化日漸完善。作為貨幣政策傳導機制中的重要一環，利率機制從經濟變量來看，利率與社會投資、消費需求呈負相關；從政策變量來看，它則是中央銀行進行宏觀經濟調控的一種重要手段。在經濟全球化的不斷發展的今天，國家層面的宏觀經濟調控越發的困難，更多國家開始注重利率調控在貨幣政策調節經濟中所發揮的重要作用。

【關鍵詞】利率機制；資本市場；宏觀經濟

在當今，利率是金融交易的媒介，其發揮依賴于良好的市場環境。只有在金融市場體系完善的條件下，市場的主體才能自由選擇，市場主體的種種行為也能有所體現。所以，利率若能正常發揮其作用，前提與保障是市場的機制要健全完善。在過去的幾十年間我國利率政策由于利率階段性的變動而合理化，同時利率政策也成為了利率市場化的基石。20年來我國的利率變動顯現了兩個主要特點：利率水平偏向合理化、利率結構與利率體系逐漸清晰順暢。

一、利率調控的效果分析

但是從當前來看，目前我國利率的變動對國民經濟產生的總體影響不是很理想，主要體現在以下幾個方面：

1.市場主體行為所受利率變動的影響比較小，從總量來看，利率的變動對居民消費、居民儲蓄、投資以及企業貸款等的影響力很小；從增長率來看，利率對居民儲蓄的增長率影響并不大，這表明了居民儲蓄的利率彈性較低。居民的消費增長率所受名義利率的影響又小于實際利率的影響，說明了居民的消費開始因物價的變動而發生變化。此外，企業的投融資和政府舉債之類的行為對利率變化的反應同樣不明顯。

2.金融市場與利率變動基本沒有相關性，貨幣市場的利率會隨著銀行的存款利率的降低而下調，但因為貨幣市場的交易品種較少、交易的覆蓋面有限，所以貨幣市場目前并不能成為我們國家有效利率傳導機制主要渠道。長期來看的話，利率變動會影響股價指數，股票市場的容量又受名義利率的影響而非實際利率。

3.利率波動對宏觀經濟影響力不大，名義利率同GDP的增長大體呈正向關系，實際利率與GDP的增長呈反向關系。利率波動與物價指數為正相關，說明了物價水平所受利率的影響較小。而進出口貿易與就業水平并沒有規律性的關系，所以其也不受利率的影響。

利率調控的效果不理想原因是多方面的：

首先，由于中央銀行對利率的管制比較嚴格，使利率水平不能夠體現出貨幣資金的價值，從而利率不能夠真正反映出社會的需求，破壞了利率的自動平衡機制，導致我國經濟出現不良狀態。

其次是市場主體的獨立性比較差，因為居民資產結構的不太合理，城鎮鄉村人口收入差距過大，外加商業銀行與企業尚未變成獨立法人，其所受行政的干預過多，導致了市場主體不獨立，使利率傳導機制中途受阻。

最后，我國金融市場目前還并不完善，因為資本市場上許多機構投資者自身的發育處于萌芽階段，市場監管又不是很規范、市場信息嚴重不對稱，使資本市場很難有效率的進行運作，市場參與者不能夠進行有效的金融資產結構選擇，進而會阻礙利率機制發揮其作用。所以依據其原因，提出如下建議可供參考：首先要健全利率機制；其次要加快利率體制的改革，使市場主體行為更加獨立化，進一步完善金融市場；最后要加強監管，使利率的調控效應能正常發揮。

二、利率變動對股票、債券市場的影響

我國的利率變動與股票市場的資產價格存在一定的相互關聯性，利率的變動與股價變動走勢呈負相關，調整利率能否導致股市的變動，與股市本身的缺陷也存在著很大的關系。調整利率之后，人們會怎么采取行動以及股市的行情怎樣等問題，并不是由單一的利率來決定的。資本市場成熟時，調低利率對股市的影響及二者的相互關聯性，均是處在以自由流動的資本為基礎之上的。但在我國并沒有出現所謂的聯動效應，主要是因為市場的分割，使得資金不能夠在兩個市場間自由的流動，不同市場的參與者也不統一。

對此，可以提出一些政策性的建議：

（1）發展貨幣市場基金，因為貨幣市場基金將資本市場和貨幣市場緊密的聯系起來，市場可以實現它風險低，流動性強的管理需要；另一方面其還能與證券投資基金互相轉換和替代，可以非常有效的聯系起兩個市場。我國金融市場管理當局如果可以建立出一種新機制：允許不同市場的中介機構，便可同其他市場參與者開展合作，開發新的跨市場金融投資產品。對于這些跨越了不同市場的投資產品創新監管當局的態度由最初的市場主導逐漸轉變為視具體情況加以規范、總結。

（2）發展債券市場，因為債券市場的功能較為奇特，它跨越了兩個市場，是聯系資本市場與貨幣市場的紐帶。從整體發展趨勢來看，債券發行機制可能會進行改革，它的基本發展方向應該是讓更多企業能夠自主的發行自家債券，并建立合理的信用評級制度，來對不同信用風險等級的債券進行分類。與此同時，還要增強債券在二級市場的流通性，滿足市場參與者的交易需求；還要完善做市商制度，推動其經紀業務；增加市場上對債券的供應，能夠實現信貸資產的證券化，并允許商行發行金融債券與大額可轉讓定期存單等；債券的托管與結算體系也可更加趨于完善。

三、利率變動對商業銀行的影響

我國銀行的理財產品、經營績效等，在一定程度上與利率政策的變動有著密切的聯系。

利率變動對商業銀行經營績效的影響：

商業銀行主要是經營著貨幣資金業務，所以若利率發生變動，一定會導致商業銀行所經營的業務受到或多或少的影響。事實上利率市場化改革為我國商業銀行帶來了很多機遇，這會使商業銀行在經營方面擁有更大的自主權，且創新的程度更上一個臺階，同時也助力銀行提升自我管理水平等。可利率市場化不僅有正面影響，也有負面的，它加大了我國利率波動的頻率，由于目前我國的商業銀行還是以利差為主要收入，所以利率變動會使其在未來面臨著巨大的挑戰。

（1）利率水平的變動縮小了存貸款的利差，從而影響了商業銀行的利息收入。存款利率升幅大于貸款利率時，在雙重影響下商業銀行的利潤便會縮小，縮小了存貸款的利差，嚴重影響了商業銀行的利息收入，迫使商業銀行不得不尋求新的盈利模式，但新的盈利模式又往往存在著不可預知的風險（如：表外業務）。總之新時期新模式下的商業銀行，在發展自身業務追求利潤時，也應該重視自身經營的安全性，規避風險。

（2）因為利率波動對商行傳統的高利差收入造成了很大的影響，所以在利率市場化后，銀行的中間業務漸漸占了主導，各商業銀行間的非價格類競爭不斷增加。在這些方面，我國的商業銀行可以借鑒西方發達國家的銀行經營模式。

四、總結

利率無論在宏觀還是微觀經濟學里，都是一個非常重要的金融要素，它的改變或多或少都會影響著各種金融現象與資產。各個國家都會普遍的利用利率的杠桿作用來調控宏觀經濟，利率政策可謂是貨幣政策里的重頭戲。

從宏觀來說，利率水平的變動能夠間接地調整資金的總量與供給，且貨幣的供應量可以保持不變，進而影響總供求關系的平衡。基于以上的分析，利率在經濟運行中的重要地位顯而易見，但其作用效果還取決于我國金融市場是否完善。越是完善的市場利率就越能有效的反映出資本的供求關系，且其杠桿作用就越能凸顯。所以結合實際來看，利率水平調節宏微觀經濟的效果一定程度上取決于本國經濟現狀，越發達的經濟環境利率的調控效果越明顯，反之則越弱。針對我國國情與貨幣政策、利率機制等，必須實行將穩定的貨幣政策與波動的利率政策相結合的辦法，才能持續推動我國的經濟穩步持續的發展。

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