蒙牛并購雅士利財務協同效應分析

白文，王佳

1 并購雙方簡介

1.1 蒙牛公司簡介

內蒙古蒙牛乳業（集團）股份有限公司總部位于內蒙古自治區呼和浩特市。蒙牛成立于1999年。2004年6月10日在香港交易所上市，股票代碼02319。2009年7月7日，中糧集團以每股17.6港元的價格，投資61億港元收購蒙牛股份的20%，中糧集團成為蒙牛的公司目前是最大股東。

表1 償債能力分析指標

1.2 雅士利公司簡介

雅士利國際集團有限公司，成立于1983年，總部位于廣東潮州市。2010年11月1日，在香港上市，股票代碼01230。2013年蒙牛集團通過蒙牛國際向雅士利國際進行投資，成為雅士利國際第一大股東，這是中國乳制品行業迄今為止規模最大的并購。

表2 節稅效應分析指標

2 財務協同效應分析

2.1 財務協同效應理論

財務協同效應是指企業合并發生后，通過獲取企業內部的低成本資金，投入到被收購公司高效益項目中，從而使企業資本效率提高。另外，根據相關會計準則、稅務方面的規定，通過并購可產生節稅效應，并購產生的資金成本效應可能會使公司的資本結構更加趨于合理。

2.2 財務協同效應分析

2.2.1 償債能力分析

本文選取蒙牛公司速動比率、流動比率、資產負債率為企業協同效應原衡量指標。如表1所示。

從表1中可以看出，2011年到2012年速動比例和流動比率幾乎沒有很大變動，但并購當年二者下降幅度很大，其主要原因并購舉債導致，并購舉債會使得流動比率和速動比率會隨之降低。并購之后年度，各項指標開始漸漸回升，流動比率和速動比率同方向增加并趨于平穩。說明流動負債的逐步付清。2011到2012年資產負債率略微下降，在并購當年由于舉債融資導致上升較大，在隨后下降到50%左右，在合理范圍之內。

2.2.2 節稅效應分析

本文選取蒙牛公司利潤所得稅率、所得稅對比資產規模為企業協同效應原衡量指標。如表2所示。

從表2中給我們可以發現，在并購當年，公司的利潤所得稅率達到了16.45%，之后兩年利潤所得稅率有升有降，在2016年達到 -76.16%，2017年上升。所得稅對比資產規模整體一直呈下降趨勢。蒙牛與雅士利所屬同一行業，并購可減少蒙牛與雅士利在市場中的交易費用，這對集團企業的價值增加有一定的促進作用。

2.3 財務協同效應總結

由以上分析可以看出，并購前后來看并沒有提高蒙牛公司對負債處理能力，處于平穩。同時并購使得利潤所得稅率出現降低，節省了企業部分所得稅費用。因并購而產生的合理避稅效應十分明顯，在公司通過并購取得的節稅效應。可以看出，此次并購在財務協同方面取得了一定的財務協同效應。

3 財務協同效應中的問題及對策

3.1 財務協同效應存在的問題

進行此次并購，蒙牛公司在負債方面存在問題。在此次并購前蒙牛增資現代牧業，造成蒙牛公司負債比例變大，這兩次籌資使蒙牛公司在以后的發展中面臨巨大的償債壓力，而且蒙牛在收購雅士利后僅僅保留其獨立的發展平臺，并沒有針對雅士利的負債進行有效的整合，但是對負債的整合也是產生協同效應的必不可少的環節。

3.2 財務協同效應解決的對策

蒙牛需要通過對負債進行有效的整合，具體內容是：一是利用集團內部融資，以較低成本獲得資金，減少償還債務的壓力。二是蒙牛可以將雅士利剝離部分資產出售的，將變現款用來償還雅士利的債務。三是將一部分債務轉為股權，將債權人轉移為企業的股東，從而降低企業的債務比例，維持合理的資本結構。通過以上具體方法可以減少負債壓力，增加收益率，也可以促進對雅士利公司的整合，進一步取得財務協調效應，有利于集團今后長遠發展。

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