人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備關(guān)系的研究

譚兆何 師佳英

（云南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，云南 昆明 650500）

一、引言

這些年來，外匯儲(chǔ)備不斷增加，2006年后我國成為外匯儲(chǔ)備最多的國家，2013年我國的外匯儲(chǔ)備達(dá)3.8萬億美元，外匯儲(chǔ)備增加太快，占用的基礎(chǔ)貨幣也增加，使得貨幣政策的調(diào)控能力降低，這會(huì)加劇貿(mào)易摩擦。有這樣的觀點(diǎn)：因?yàn)槿嗣駧诺馁H值導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加，但是2005年匯率改革以來，人民幣是升值的，在人民幣升值的同時(shí)外匯儲(chǔ)備也在不斷增加，因此，本文想探討人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備之間到底存在怎樣的關(guān)系，運(yùn)用1978-2016年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

二、對(duì)人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備的描述性分析

本文中所運(yùn)用的人民幣匯率是人民幣兌美元的匯率，從1988年-2005年人民幣一直處于貶值狀態(tài)，由1988年1美元兌換3.72元人民幣到2004年1美元兌換8.28元人民幣，但是由于2005年實(shí)行匯改之后，人民幣處于升值狀態(tài)，有2005年1美元兌換8.19人民幣到2015年1美元兌換6.64人民幣（從圖1可以看出）。外匯儲(chǔ)備的數(shù)量也是呈現(xiàn)遞增的趨勢(shì)。從1978年的1.67億美元增加到2014年的38430.18億美元，在2014外匯儲(chǔ)備達(dá)到最大，在此之后外匯儲(chǔ)備有所下降，2015年較2014年下降13.3%，2016年較2015年下降9.6%，而在此期間，人民幣也有2014年的100美元兌換614.28人民幣變成2016年100美元兌換664.23人民幣。（從圖2可以看出）

圖1 1978-2016年美元兌人民幣匯率

三、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)選取

根據(jù)研究模型的設(shè)定和相關(guān)研究數(shù)據(jù)能夠獲得的情況，本文在實(shí)證分析時(shí)選取了1978年-2016年的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)，與此對(duì)應(yīng)，美元兌人民幣匯率也是對(duì)應(yīng)的年度數(shù)據(jù)。匯率是名義匯率，因?yàn)槎唐诘淖儎?dòng)相對(duì)于長(zhǎng)期來說，變化速度更快，從而名義利率能更好的體現(xiàn)出變化。數(shù)據(jù)來源于中國各年的統(tǒng)計(jì)年鑒。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)

1.ADF檢驗(yàn)。由于數(shù)據(jù)是時(shí)間序列數(shù)據(jù)，大多數(shù)時(shí)間序列數(shù)據(jù)都是非平穩(wěn)的，如果直接對(duì)非平穩(wěn)變量進(jìn)行回歸，會(huì)出現(xiàn)偽回歸，其回歸結(jié)果對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的解釋是有誤的，所以需要對(duì)此時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，在此使用ADF單位根檢驗(yàn)外匯儲(chǔ)備以及人民幣對(duì)美元的匯率進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，以此保證模型變量是同階單整的。

另外，為了便于分析人民幣匯率對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響，消除原始數(shù)據(jù)中可能存在的自相關(guān)，對(duì)變量取對(duì)數(shù)進(jìn)行分析，分別得到LnR，LnFER。ADF單位根檢驗(yàn)中滯后期按照SC準(zhǔn)則選擇，檢驗(yàn)中是否包含截距項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)可以通過觀察原數(shù)列曲線圖確定。在此運(yùn)用Eviews軟件進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表1，從表1可以看出，不管是否包含趨勢(shì)項(xiàng)與截距項(xiàng)，統(tǒng)計(jì)量都達(dá)不到顯著性水平為10%時(shí)的臨界值，p=0.1579,其結(jié)果是不顯著的，因此，原序列是不平穩(wěn)的，我們需要對(duì)人民幣匯率這個(gè)變量進(jìn)行差分，其ADF檢驗(yàn)如表2所示，從表2可以看出，在沒有趨勢(shì)項(xiàng)和截距項(xiàng)的情況下，在10%的顯著性水平下通過檢驗(yàn)，說明人民幣匯率這一變量的一階差分序列是平穩(wěn)的，所以原序列是一階單整序列。接著對(duì)外匯儲(chǔ)備的數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)過程和人民幣匯率的檢驗(yàn)一樣，運(yùn)用eviews對(duì)外匯儲(chǔ)備這一變量進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果是外匯儲(chǔ)備原序列是不平穩(wěn)的，因此對(duì)其進(jìn)行一階差分之后再進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，其結(jié)果顯示外匯儲(chǔ)備的一階差分序列是平穩(wěn)的，因此原序列是一階單整的。根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果可以知道，人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備變量都是一階單整的變量。

圖2 1978-2016年外匯儲(chǔ)備

表1 人民幣匯率的ADF檢驗(yàn)

表2 人民幣匯率一階差分的ADF檢驗(yàn)

2.協(xié)整檢驗(yàn)。協(xié)整關(guān)系是體現(xiàn)為一組變量之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，一些非平穩(wěn)變量的線性組合有可能是平穩(wěn)的。根據(jù)前面的ADF檢驗(yàn)可知，人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備兩個(gè)的原序列都是不平穩(wěn)的，但卻是一階單整的。因此用最小二乘估計(jì)法估計(jì)長(zhǎng)期均衡方程，見表3，然后對(duì)回歸的殘差進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，表4，最后得出的結(jié)論是在1%的顯著性水平下通過檢驗(yàn)，說明殘差序列是平穩(wěn)的，所以，人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。

表3 OLS估計(jì)

表4 對(duì)回歸后的殘差序列的ADF檢驗(yàn)

（三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

表5 人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

對(duì)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ瓦M(jìn)行序列相關(guān)的檢發(fā)現(xiàn)，模型取4階滯后才能消除隨機(jī)項(xiàng)的序列相關(guān)。表5給出了格蘭杰因果關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果，根據(jù)表5可以看出，在10%的顯著性水平下，拒絕外匯儲(chǔ)備不是人民幣匯率的格蘭杰原因，同時(shí)也拒絕人民幣匯率不是外匯儲(chǔ)備的格蘭杰原因，因此，人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備互為因果。

四、結(jié)論和建議

（一）結(jié)論

第一，人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

第二，根據(jù)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)可知，人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備互為因果，美元兌人民幣的匯率越低，外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)增加的趨勢(shì)。外匯儲(chǔ)備增加，人民幣升值壓力增大。

（二）建議

第一，由上述結(jié)論可知，人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備之間互為因果，要保持人民幣匯率的穩(wěn)定，央行通過法定準(zhǔn)備金，對(duì)商業(yè)銀行再貸款或者公開市場(chǎng)操作等措施保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。也要遏制外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)。

第二，加強(qiáng)改進(jìn)和完善我國的外匯儲(chǔ)備制度，中央銀行應(yīng)該減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，使民間的私人機(jī)構(gòu)擁有更多的外匯資產(chǎn)，這樣來提高外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的使用效率，降低外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)，減少人民幣的升值壓力。

第三，央行可以采取公開市場(chǎng)手段對(duì)匯率的變動(dòng)進(jìn)行調(diào)節(jié)，避免出現(xiàn)匯率系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以運(yùn)用貨幣政策控制外匯儲(chǔ)備，盡量使外匯儲(chǔ)備與經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)展相協(xié)調(diào)，深化外匯市場(chǎng)改革，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣與外幣資本項(xiàng)目的自由兌換，堅(jiān)持用市場(chǎng)手段對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行適度調(diào)控。