震蕩過后，港股風景這邊依舊

龔方件

進入2018年二季度，香港證券市場“熱鬧非凡”。如4月底正式生效的港交所新規，為香港市場的擴容推開了一扇窗；此外，時隔三年QDII（合格境內機構投資者）額度在前期首次出現新增；與此同時，自5月1日起，陸港通額度擴容4倍。華夏新時代混合基金擬任基金經理、國際投資部高級副總裁常亞橋表示，從估值、企業盈利和資金端等角度綜合分析，“當前是開展港股中長線布局的較好時機”。

實際上，盡管今年以來港股不再單邊上行，轉為持續震蕩，但業內多數人士卻表示，港股的階段性調整有利于挖掘中長期機會，看好醫療、科技、消費等領域的龍頭股。

回顧今年的上半年，港股市場在經歷過一季度“過山車”行情后，近期終于迎來了“政策蜜月期”。二季度初期，受上市新規的影響，內地高科技企業和創新型醫藥公司紛紛向港交所遞交申請。5月3日，小米集團提交港交所上市申請并披露招股說明書，有望成為此次新規發布后首家登陸港交所的“同股不同權”公司。招股說明書顯示，小米股票分為A類股份和B類股份，A類股份持有人每股投票權為10票，B類股份持有人每股投票權為1票。具體來看，小米集團A類股份全部由創始人雷軍（4.29億股）和另一位聯合創始人林斌（2.4億股）持有，同時雷軍還持有2.28億股B類股份。以此計算，雷軍合計持有小米集團31.4%的股權，擁有55.7%比例的投票權，對企業保持絕對控股權。此外，小米集團上市前估值（460億美元）、營收（1146億元）也符合新規的要求。值得注意的是，招股說明書顯示，小米融資額預計在100億美元左右，有望成為港股今年募資金額最大的新股。

除了上市新規，隨著QDII額度新增，以及滬港通和深港通額度擴大4倍，港股增量資金有望大幅增加，進而拓寬資金對港股的布局。國家外匯管理局近日披露4月QDII投資額度審批情況表，QDII額度新增83.4億美元，被24家證券類、保險類及信托類機構獲得，包括一些原有額度的機構以及有QDII資格但額度為零的機構。這是自2015年3月26日以來，QDII額度首次出現新增。

其中，公募基金獲批額度的合計金額最多，共有57.7億美元，占全部新增額度的66%，無疑將更利于公募資金南下投資港股。Wind數據顯示，截至今年一季度末，內地31家基金管理公司共管理QDII基金合計135只，累計規模846.43億元。今年的上半年，縱觀整個香港市場，能源、地產、博彩、中資銀行股表現出眾。以恒成指個股為例，截至6月12日收盤，中國石油化工股份累計上漲31.41%、華潤置地累計上漲38.63%、中國海洋石油累計上漲25.09%、建設銀行累計上漲11.94%。通過分析可以發現，強勁的基本面是港股長期走勢向好的根本支撐。

統計數據顯示，截至6月12日，以已披露2017年年報業績的45只恒生指數成分股業績來看，對比2016年，恒生指數成分股凈利潤同比增速達20%，實現由負轉正，也是近5年最高凈利增速，扭轉了2015年以來的下滑趨勢。此外，2017年恒生國企指數成分股凈利潤同比增長11.13%，實現由負轉正，近5年首次出現好轉。按港交所行業分類標準，2017年對恒生指數凈利潤增量貢獻最大的3個行業為金融業、能源業、地產建筑業，占比分別為40.91%、22.78%和12.63%。

對于市場接下來的板塊機會，云溪基金創始人陽勇表示，我們一直聚焦消費、醫療、科技三大板塊，這三個行業能夠充分享受中國經濟發展紅利。如醫藥行業能從人口老齡化中獲得更多增益，行業內龍頭公司會在競爭中逐步確立壟斷地位，將會獲得超額增長。具體投資機會上，他比較看好醫藥創新類企業，尤其是專注于腫瘤、心血管、糖尿病等藥物研發領域的企業。

陽勇表示，內地房地產股（以下簡稱內房股）是2017年至今資本市場的一大熱點，碧桂園以5508億元的合同銷售額躍居行業第一，融創中國合同銷售金額同比增速達到140%，恒大股價最大漲幅超過5倍。內房股已從極度低估進入到正常估值區間，基本完成了估值修復過程。站在目前這個時點，內房股會分化，他比較看好有品牌溢價、持續拿地能力強、成本管控能力優異的龍頭企業。

在常亞橋看來，今年港股個股方面的表現分化會非常大，但中長期來看，受益經濟復蘇和盈利改善，以及估值低位下的資金持續流入，看好教育、醫藥、互聯網等子行業中的長期經營趨勢向好、業績增長確定的龍頭公司的長期投資價值。

從恒生指數今年前四個月走勢來看，表現不如2017年的整體漲勢，震蕩格局為主。不過，在上述利好的刺激下，港股市場是否會否極泰來呢？

公募基金一季報數據顯示，QDII對港股的科技板塊和金融板塊較為熱衷。30只QDII基金以騰訊控股為第一大重倉股，且一批基金在一、二季度持續增持。另外，以工商銀行、建設銀行、招商銀行為首的大金融類個股也受到QDII基金持續青睞。

WIND數據顯示，對比去年年報，今年一季度，金融和信息技術在QDII基金投資市值占比居前，分別為30.39%、27.57%。相較去年四季度，今年一季度QDII基金在金融業上的投資市值上升明顯，投資市值占比由26.19%提高至30.39%，金融業也成為QDII基金投資市值占比最大的行業。

相對而言，信息技術一季度的投資市值占比雖然也高達27.57%，但相較于去年四季度，QDII基金投資市值占比下滑2.02%。而從滬港通資金4月份流向來看，南下港股通資金繼續出現分化，資金流入深市港股通但大幅流出滬市港股通。

不難看出，盡管今年以來港股的震蕩令市場情緒頗為謹慎，但在業內人士看來，階段性調整有利于挖掘中長期機會。“我們認為當前是開展港股中長線布局的較好時機。”常亞橋坦言。

他的理由體現在三個方面：首先，從估值來看，港股在經歷2017年快速上漲后目前整體估值仍然較低。橫向看，與H股和海外市場相比，其依然具有相當的比較優勢，龍頭以及中盤低杠桿成長的地產優秀公司仍然在享受行業集中度提升的紅利。

其次，從企業盈利來看，利潤率有望進一步改善并持續增長。根據預計，2018年海外中資股盈利同比增長有望達到13%左右，主要貢獻來自于金融行業的加速增長，非金融行業盈利增速可能回歸至19.7%附近的均衡區間內。企業收入可能有所放緩，但利潤率仍有望進一步改善。

最后，從資金端來看，海外資金和內地資金持續流入，也將使港股市場受益。預計內地南下資金有望以平均每年2000億～3000億元幅度繼續流入港股市場，而境外基金當前仍然明顯低配中國市場，美元指數中期可能維持相對弱勢，而中國相關資產吸引力提升。

萬家基金海外投資部總監郭成東表示，現在港股處于牛市的第二階段，二季度市場和行業的風險相對集中，但對于三季度甚至整個下半年，我們都較為樂觀。“總的來說，我們認為向好的行情還會持續2～3年時間，而在此期間，我們尤為關注港股市場中的龍頭企業。”他預期2018年港股市場的風格會更為均衡，價值型龍頭企業和成長型龍頭企業都會存在投資機會。

估值偏低、制度改革吸引優質資產、資金通道拓寬則是陽勇看好港股投資機會的三大理由。板塊方面，他看好以騰訊控股為代表的互聯網龍頭企業，其成長性遠高于海外，估值也處于合理區域。另外也看好有政策利好的研發投入高的創新藥板塊。當前雖然國內創新藥研發成本比國外低，但也僅有中國生物制藥、恒瑞醫藥等極少數企業才有能力持續投入較大規模的研發費用。