追逐“價值”還是擁抱“成長”

文│本刊記者 宋奕青

是堅(jiān)守成長，還是擁抱價值，是每個投資者不可回避的選擇。

一根陽線改變信仰。7月份，成長股投資者迎來了期盼了多日的“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”。 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不僅走了一波“八連陽”，而且，有一批中報(bào)預(yù)增股在不斷改寫近期高點(diǎn)。對此，有不少市場人士稱“2018年價值股還將繼續(xù)震蕩調(diào)整，而成長股將開始逆襲”。

成長股，交易機(jī)會顯現(xiàn)

在價值投資越來越彰顯的市場環(huán)境下，“成長股”確實(shí)值得關(guān)注了。有機(jī)構(gòu)表示，近期以來拖累大盤指數(shù)的罪魁禍?zhǔn)祝沁^去兩年來獲利巨大的價值股，這批巨量資金將分批撤離，調(diào)倉至有業(yè)績增長潛力的優(yōu)質(zhì)成長股。

截至2018年7月15日，深市中小板及創(chuàng)業(yè)板共1634家公司披露2018年半年度業(yè)績預(yù)告，包括中小板905家、創(chuàng)業(yè)板729家。已披露的預(yù)告數(shù)據(jù)顯示，在我國經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化的良好基本面下，深市中小創(chuàng)上市公司半年度預(yù)計(jì)業(yè)績整體向好。

值得一提的是，不少百億私募近期開始主動調(diào)倉，優(yōu)質(zhì)中小創(chuàng)成為新寵。私募人士表示，價值股估值已很低，但是距2014年低點(diǎn)還有一定空間，中小創(chuàng)估值已接近歷史最低水平，所以僅就估值而言中小創(chuàng)或許配置價值更大。還有私募人士表示，A股市場資金大騰挪已經(jīng)開始了，下一輪必將是優(yōu)質(zhì)成長股的牛市，眼下磨底階段是布局的大好時機(jī)。

對此，安信證券策略分析師陳果也認(rèn)為，伴隨著流動性預(yù)期和創(chuàng)業(yè)板盈利的邊際改善，疊加降成本、補(bǔ)短板政策的推進(jìn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有望引領(lǐng)市場突出重圍。他表示，創(chuàng)業(yè)板PE在36倍左右，較歷史中位數(shù)55倍明顯偏低；與其他主要指數(shù)相比，創(chuàng)業(yè)板指的相對估值水平均處于歷史低位。

從配置的角度看，2018年上半年機(jī)構(gòu)投資人偏向于價值股，但創(chuàng)業(yè)板指在3、4月的凌厲上漲，以及在海外風(fēng)險(xiǎn)放大的階段獲得的相對收益，對投資者產(chǎn)生了難以抵擋的吸引。

“中國經(jīng)濟(jì)L形走勢，進(jìn)入了存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的長期階段，這點(diǎn)市場已經(jīng)達(dá)成了共識。在此背景下，更應(yīng)該把握好經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的長期趨勢——新興產(chǎn)業(yè)的持續(xù)擴(kuò)張和優(yōu)質(zhì)公司的份額提高不會因?yàn)槎唐跀_動而中斷。”北京一位私募機(jī)構(gòu)人士也表示。

價值股，目前不是市場主角

對此，不少機(jī)構(gòu)等待A股風(fēng)格變換，看好中小創(chuàng)成長股，但也有部分機(jī)構(gòu)深信有成績支撐的藍(lán)籌、白馬風(fēng)格將延續(xù)。

“A股大藍(lán)籌風(fēng)格和中小創(chuàng)的風(fēng)格劃分會逐漸淡化，投資從‘炒作風(fēng)格’向‘價值風(fēng)格’轉(zhuǎn)換將成為主流。”大唐財(cái)富高級研究員李雅認(rèn)為。“長期趨勢是A股越來越向港股和美股趨同，小市值公司的關(guān)注度越來越低，20億元-30億元的市值對于機(jī)構(gòu)而言不值得關(guān)注，在配置上都忽略了。關(guān)注度、成交量都會集中在大市值公司上。”和聚投資首席策略師黃弢表示。

同時，統(tǒng)計(jì)數(shù)字也顯示，在估值普遍下行到一定程度之后，A股一些優(yōu)質(zhì)上市公司正在推動一波股份回購熱潮。

“整個市場對投資理念發(fā)生變化體現(xiàn)的一個方面是，此前機(jī)構(gòu)之間的博弈成分較為濃烈，對熱點(diǎn)主題、題材性投資較多，比如2015年機(jī)構(gòu)資金對創(chuàng)業(yè)板行情參與也不小。此后資金往確定性更強(qiáng)的龍頭企業(yè)集中，換手在下降，持有周期在加長。”黃弢說。

他表示，近一兩年來市場的風(fēng)向在轉(zhuǎn)為價值投資，注重公司價值發(fā)掘，而不是像之前炒主題、炒題材，“市場主流風(fēng)格變成了對價值深度的挖掘，不管是成長類價值還是價值類價值，還是兩者結(jié)合，機(jī)構(gòu)投資者更注重對基本面的研究，投資風(fēng)格不要有大的問題，不管是主動投資還是被動投資都會朝著這個方向來做。”

需要看到的是，A股自身的穩(wěn)定能力，目前看來自三個方面。一是加入MSCI新興市場指數(shù)之后，境外資金持續(xù)買入，其投資期限、持股偏好與境內(nèi)投資者互補(bǔ)，因此有望成為穩(wěn)定A股的力量；二是重要股東的增減持行為，這將對外傳遞重要股東對公司估值高低的判斷，以及對投資者信心施加影響；三是上市公司的股份回購，直接增加了上市公司價值。

結(jié)構(gòu)行情新演繹

股票的分歧不在成長還是價值，而在于基本面。中國經(jīng)濟(jì)本身增長模式發(fā)生了很大的變化，在星石投資人士看來，當(dāng)前市場大概率已進(jìn)入階段性底部區(qū)間。按照歷史經(jīng)驗(yàn)，市場進(jìn)入底部往往呈現(xiàn)出以下特征：累計(jì)跌幅大、估值處于低位、破凈股占比高、換手率低。從絕對估值看，經(jīng)歷近3年震蕩行情，企業(yè)盈利持續(xù)修復(fù)消化了估值，目前成長股和價值股的代表性指數(shù)估值均處于歷史低位。

交銀國際董事總經(jīng)理洪灝表示，一方面，中小盤相對于大盤股收益壓抑的程度回到了2012年四季度的情況；另一方面，2018年周期性行業(yè)的盈利增速將大幅回落，周期性敏感的行業(yè)，或先受到價格下行的影響。

源達(dá)投顧也指出，市場的嚴(yán)重分化顯示出當(dāng)下滬指的“失真”狀態(tài)，在此階段，一味地關(guān)注指數(shù)幾連陽已經(jīng)毫無意義。中小創(chuàng)的進(jìn)一步下跌和價值藍(lán)籌的進(jìn)一步上漲，讓估值差異越來越小，有望為年中的風(fēng)格切換創(chuàng)造條件。

但是，有部分機(jī)構(gòu)也發(fā)出了擲地有聲的言論：市場沒有風(fēng)格轉(zhuǎn)化。豐嶺資本董事長金斌表示，A股市場2018年不會有所謂的“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”，投資者始終應(yīng)該關(guān)注的，是基本面好不好、估值貴不貴。A股市場的核心，是股票估值和業(yè)績的匹配問題。

市場唯一不變的是變化，結(jié)構(gòu)行情雖然一直在路上，但從近期市場看，內(nèi)在運(yùn)行邏輯已發(fā)生些許變化。從前期的概念板塊特征顯著，如醫(yī)藥、大消費(fèi)和5G等，逐步向個股行情演繹。成長和價值不是一回事，成長股最大核心是要證明能持續(xù)成長，別是假成長。為什么所謂成長股2017年表現(xiàn)不靈，市場發(fā)現(xiàn)這些成長是假的。價值股，它的核心是證明自己不是價值陷阱，有的看起來今年有業(yè)績，明年沒有業(yè)績。股票本身問題分歧不在于成長還是價值，而是在于基本面，這個是問題核心。