央行年度報告透露了什么？

張恒

幾年前，人們都說央行的貨幣政策是個“黑箱”，誰也不知道它忽然會發出什么“招數”，每每都“打”得市場措手不及。近年來，隨著逐步與國際接軌，以及利率、匯率市場化改革的不斷推進，如今我國央行與市場的溝通越發頻繁，令人們能更好地理解貨幣政策的目的，并在對未來的貨幣政策有所預期，降低了信息不對稱而帶來的波動風險。

降杠桿

今年2月15日，央行發布了2017年四季度貨幣政策執行報告，可謂是2017年的工作總結，并給出了2018年貨幣政策的預期，所以顯得尤為重要。那么它對我們的生活以及汽車行業會帶來哪些影響呢？

央行先肯定了2017年穩健中性的貨幣政策取得了較好效果。這體現在以下幾方面：一是金融體系實現了降杠桿；二是保持了經濟的平穩較快增長；三是貨幣流動性適中；四是人民幣對美元雙邊匯率彈性增強，雙向浮動特征明顯。與去年第三季度的報告相比，這次總結增加了“在有效抑制金融體系改革的同時，保持了經濟平穩較快增長”。

報告稱，在下一階段，將保持政策的連續性和穩定性，實施好穩健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩定，管住貨幣供給的總閘門，為供給側結構改革和高質量發展，營造中性適度的貨幣環境。健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架，深化利率和匯率市場化改革。增強利率的調控能力，加大市場決定匯率的力度，保持人民幣匯率在合理均衡的水平上基本穩定。

有兩點要特別注意，其一是提到了“貨幣增速低一些”，其二是“市場利率上行有益”。這意味著2018年的市場利率水平相對于2017年，持平或上行的概率更大。這和之前《汽車人》所預計，2017年是我國本輪降杠桿周期的元年的觀點非常契合。可以預見，本輪降杠桿至少會貫穿2018年，甚至在未來一兩內年仍然保持一定的持續性。

央行在報告中提到，目前的杠桿總水平仍然偏高，尤其是國企債務的壓力依然較大，同時提到要加強影子銀行，房地產金融等宏觀的審慎管理，防范化解地方政府債務風險，守住不發生系統性風險的底線。

降低杠桿不光在金融系統、影子銀行和地方債務部門，目前已經延伸到居民去杠桿領域，這也是守住不發生系統性金融風險底線的一部分。

雖然我國央行注重定向調節，但是利率水平的攀升還是對制造企業帶來影響。即便是業務較好、增長較快的車企，由于融資發展的需求，融資成本也會出現上漲。而對于應付賬款和應收賬款，債權人的利益也會受到一定影響。

嚴監管

2017年我國汽車出口的貿易額有所增加，但同時間里我國匯率大幅上漲，在岸人民幣匯率從6.9升至6.2到6.3之間，目前有觸頂回探的趨勢。這似乎意味著我國的產品的國際競爭力有所增強。但中汽協解釋稱，原因是出口數據中包含了大量的低速電動車。對于出口企業來說，由于前兩年人民幣匯率的大幅波動，他們或多或少也有了一些套期保值的經驗。雖然2018年我們的市場利率還有進一步提高的可能，但是人民幣匯率是否會繼續上漲，并不能輕易下結論。

2018年金融降杠桿的主旋律上也會對我國汽車金融造成影響，金融創新會受到相當程度的監管和抑制，用戶按揭買車在優惠程度上也會受到些許影響。

不得不提的是，央行還提到了所謂的“通脹之謎”。“通脹之謎”指的是十年前的全球金融危機之后，全球各大央行大肆發行貨幣，但是通脹卻遲遲起不來，物價指數與貨幣發行增速形成背離的奇怪現象。關于這個問題，我國央行已經開始重新審視以物價為主要目標的貨幣政策反饋系統的合理性。

總結，2018年的市場利率有一定的概率會比2017年更高，至少也是持平，但人民幣匯率的升值空間應該非常有限了。對于企業而言，應盡快適應在中性和穩健貨幣環境下的投融資和現金流管理，以用于生產和經營。從報告中可以看出，央行想在更大的程度上引導市場利率，所以央行在公開市場上的操作就需更多關切。無論是企業內加杠桿還是給用戶加杠桿的金融創新，都可能會受到監管。這樣的好處是能夠讓企業把心思更多放在產品上，研發出品質更高的，更符合市場需求車型。

2018年，美聯儲至少會有兩次加息，有機構稱中國央行非常有可能跟進，至少也會有一次加息。