特斯拉中國工廠的投資哪里來？

黃耀鵬

6月5日，馬斯克在股東大會上披露近期內將在中國建廠后，特斯拉股價上漲9.7%，說明市場認為這是個利好，但華爾街一起做空特斯拉的趨勢并沒有改變。

而6月8日中國商務部官員回答有關提問的時候，措辭耐人尋味：“特斯拉在上海建廠的消息我們也看到了，但是我們并沒有去核實這個事情。如果我們去核實這個事情的話，好像要對他們進行干預似的，我們不希望給投資者留下這樣的印象。”

難以外部籌資

聽上去，特斯拉好像一只警覺羞怯的流浪貓，一旦生人靠近就會逃之夭夭。而且，特斯拉落地既然無須商務部審批，表明特斯拉上海工廠選址是在自貿區。

實際上，明昍注冊的特斯拉上海公司，經營范圍并不涵蓋生產。根據馬斯克對“無畏艦”（上海工廠代號）的描述，這是一家同時生產動力電池和整車的混合工廠。如果要落地的話，特斯拉需要另行注冊或改變上海公司的經營范圍。而兩者暫時都未發生。

此前Q1財季電話會議上，馬斯克稱，“我們很快會宣布中國超級工廠的地址”，他同時說“確切消息不會遲于今年四季度”。有分析認為，在周產能無法提高的情況下，特斯拉將在今年年底之前耗盡現金流。位于內華達的超級工廠目前建設只完成了30%，仍須持續投入30億美元。如果再投入建設中國工廠，誰來買單？

投資分析機構認為特斯拉沒有能力進行海外擴張，除非能籌集更多資金。通用在中國擴張新產能，中國伙伴會負擔其中一半，但特斯拉堅持獨資。這幾年，中國工廠的建設費用已經不再便宜，考慮到混合工廠的特殊性，即便規模“稍小”，保守估計也在20億美元以上。當然，美國的分析機構沒有考慮到地方政府可能提供廉價土地和稅收減免。

鑒于特斯拉今年為債券付息達5億美元，特斯拉很難發行新債券。同時美國證券交易委員會（SEC）可能拒絕特斯拉繼續增發股票來籌集資金，而且投資人不想看到自己的股份再度被稀釋。過去5年當中，股權稀釋已經達到幾乎令人無法容忍的地步。

無法利用自身利潤籌資

整車廠通常利用現金流和自身

利潤來進行擴張投資，特斯拉只能依賴外部投資，花的都是投資人的錢，而后者已經陷入意見分歧。改善現金流的核心，仍在于盡快將產能提升到設計水準。

去年馬斯克就被質詢特斯拉弗里蒙特工廠的產能問題。馬斯克夸口稱，該廠產能超過8600輛/周的設計產能，達到10000輛/周，理由是“垂直整合度更高”，但迄今尚未實現。

有人預計，如果特斯拉將中國產能提升至60萬臺/年，需要130-180億美元。盡管這是一個長達數年的產能提升計劃，但特斯拉很難用自身利潤來完成支出。同時，為了維持特斯拉的市值不至于崩盤，特斯拉又必須不斷擴張。這種資金需求悖論很可能將其逼上絕路。

當然，即便華爾街整體上看衰特斯拉，其中一小部分資金仍然堅持為特斯拉站臺。馬斯克不需要取悅整個華爾街，只須贏得十幾只基金的青睞就好。幾年來，他也是這么做的。

在中國籌資

不過，美國的分析機構只將眼光鎖定在特斯拉在美國融資一條路上。盡管特斯拉在中國獨資，但它完全可以將新工廠抵押出去，獲得中國資本銀行的投資。而民間財團也可能向特斯拉提供借款，后者更想充當特斯拉的戰略投資人。特斯拉完全可以設計更復雜的股權結構，授權特斯拉中國獨立融資，這樣，就不會受到SEC過多的牽制，同時，還不會抬高特斯拉估值，從而避免進一步稀釋股東們的投資價值。

馬斯克一直避免投資者獲得干預公司運營。股東大會上，有股東提議免除馬斯克董事長職務。雖未通過，但給馬斯克足夠的警告。他本人當年就是通過這種辦法取得特斯拉的控制權，黃袍加身者當然要防止后來者效仿，特別是在多事之秋。

中國工廠落地已經問題不大，建設資金已經很難從美國籌措。和華爾街意見不同，在馬斯克看來，中國工廠的建設資金并不難籌措，付出多少控制權的代價，則需要仔細衡量。