中國(guó)重汽A股2017年報(bào)：7年周期又能奈何？

張恒

看商用車(chē)公司財(cái)報(bào)和乘用車(chē)為主的公司財(cái)報(bào)有很大的不同。因?yàn)樯逃密?chē)，尤其是重型卡車(chē)有著非常明顯的周期性特征，這一個(gè)完整的周期通常會(huì)持續(xù)5到8年。其實(shí)，成熟的乘用車(chē)市場(chǎng)也應(yīng)該有明顯的周期特征，時(shí)間比商用車(chē)短一些。但由于以前我國(guó)的乘用車(chē)市場(chǎng)還未達(dá)到飽和，使得周期性特征不明顯，但這樣的情況會(huì)逐步改觀(guān)。

七年磨一劍

話(huà)題回到商用車(chē)，2017年我國(guó)重卡銷(xiāo)量達(dá)到了111.7萬(wàn)輛，比2016年增長(zhǎng)了52.38%，創(chuàng)歷史新高。中國(guó)重汽發(fā)布經(jīng)審計(jì)的2017年年報(bào)顯示，全年公司重卡銷(xiāo)售了134731輛，同比增長(zhǎng)67.96%，市場(chǎng)占有率12.06%。

2017年度公司合并利潤(rùn)表顯示，營(yíng)業(yè)總收入373.10億元，同比2016年的211.20億元，增長(zhǎng)76.66%。歸母凈利潤(rùn)8.98億元，同比2016年的4.18億元，增長(zhǎng)114.64%，實(shí)現(xiàn)翻倍。

2017年公司披露的產(chǎn)品毛利率為10.02%，同比2016年的10.56%略有下降，大體上與之前幾年相差不多，可見(jiàn)重卡并不是一個(gè)非常賺錢(qián)的生意。2017年年末毛利率表現(xiàn)不如2017年年中和2016年年末的原因是商品庫(kù)存增加和原材料價(jià)格上漲的影響所致。

三費(fèi)方面，2017年的銷(xiāo)售費(fèi)用為11.82億元，相比2016年的6.70億元，增長(zhǎng)76.45%。管理費(fèi)用5.22億元，同比小幅下降。財(cái)務(wù)費(fèi)用2.56億元，同比2016年的1.81億元，增長(zhǎng)41.07%。

合并的現(xiàn)金流量表顯示，2017年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為8.87億元，相比2016年的負(fù)3.08億元，有大幅度的改觀(guān)。公司年末的現(xiàn)金和等價(jià)物為24.40億元，相比2016年的6.52億元，增長(zhǎng)高達(dá)274.2%。

跟隨營(yíng)業(yè)額和利潤(rùn)大幅上漲的還有存貨，公司披露2017年存貨價(jià)值為83.89億元，跌價(jià)準(zhǔn)備2.67億元，賬面價(jià)值為81.22億元。同比2016年，存貨的賬面余額為42.26億元，跌價(jià)準(zhǔn)備1.43億元，賬面價(jià)值為40.82億元。

2017年度的政府補(bǔ)助為12.91億元，同比2016年的12.71億元小幅增長(zhǎng)。其補(bǔ)助主要來(lái)自污水管網(wǎng)道改造項(xiàng)目和智慧重汽電子商務(wù)平臺(tái)的項(xiàng)目。

重汽的技術(shù)研發(fā)費(fèi)在管理費(fèi)用一項(xiàng)有所體現(xiàn)，即研發(fā)支出費(fèi)用化，2017年為1.93億元，相比2016年的2.75億元有所減少。

波峰并未過(guò)去

從杜邦公式分析來(lái)看，2017年公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）為17.14%，為2010年（ 21.070/0）以來(lái)的最高。重要的是，2011年到2016年的六年間的ROE分別為9.88%、1.25%、9.75%、10.16%、6.21%、8.88%。可以看出，重卡經(jīng)營(yíng)的大周期性特征非常明顯。那么2017年之后又會(huì)進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)六七年的寒冬嗎？未必。有機(jī)構(gòu)稱(chēng)，從行業(yè)形勢(shì)看，2018年仍是重卡置換年，受環(huán)保治理、國(guó)Ⅲ限行、非標(biāo)車(chē)輛查處等因素影響，重卡銷(xiāo)量總體是有支撐的。4月10日，重汽披露了第一季度產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，前三個(gè)月生產(chǎn)35066輛，銷(xiāo)售32460輛，同比分別增長(zhǎng)18.67c/o和26.86%。相比中汽協(xié)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)2018年第一季度我國(guó)貨車(chē)僅增長(zhǎng)4.1%，其中，中型和重型卡車(chē)銷(xiāo)售了37.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.6%。這意味著重汽今年第一季度表現(xiàn)大大超出市場(chǎng)整體增長(zhǎng)。

中國(guó)重汽T系列重卡是采用德國(guó)曼技術(shù)、利用德國(guó)曼的生產(chǎn)設(shè)備、采用與德國(guó)曼的出廠(chǎng)檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)的新產(chǎn)品。其間隔故障里程長(zhǎng)達(dá)20000公里以上（行業(yè)平均水平為5000-8000公里），發(fā)動(dòng)機(jī)Bl0壽命為150萬(wàn)公里，重汽測(cè)算其可靠性比同類(lèi)產(chǎn)品高8 7.5%，產(chǎn)品品質(zhì)已初步達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)要求。該系列產(chǎn)品得到市場(chǎng)用戶(hù)的廣泛認(rèn)可，產(chǎn)品出口量繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，批量進(jìn)入愛(ài)爾蘭等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，目前單車(chē)最長(zhǎng)運(yùn)營(yíng)里程已超過(guò)100萬(wàn)公里，單車(chē)運(yùn)營(yíng)里程超百萬(wàn)公里無(wú)大修的車(chē)輛逐年增加。該系列重卡還具有安全性好、故障率低、油耗低、自重低等優(yōu)勢(shì)。2017年全年，T型車(chē)銷(xiāo)量占比逾40%，目前在手的訂單中，T型車(chē)占比逾50%。

由此可見(jiàn)，雖然重型卡車(chē)既不是非常賺錢(qián)的生意，又有長(zhǎng)達(dá)6-8年的大周期性特征，令人難耐，但種種跡象顯示，中國(guó)重汽一直深耕的技術(shù)重汽開(kāi)始效果顯現(xiàn)。不但2017年跑贏(yíng)行業(yè)，2018年第一季度更有加速超越行業(yè)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，所謂“科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力”嘛。