中國重汽A股2017年報：7年周期又能奈何？

張恒

看商用車公司財報和乘用車為主的公司財報有很大的不同。因為商用車，尤其是重型卡車有著非常明顯的周期性特征，這一個完整的周期通常會持續5到8年。其實，成熟的乘用車市場也應該有明顯的周期特征，時間比商用車短一些。但由于以前我國的乘用車市場還未達到飽和，使得周期性特征不明顯，但這樣的情況會逐步改觀。

七年磨一劍

話題回到商用車，2017年我國重卡銷量達到了111.7萬輛，比2016年增長了52.38%，創歷史新高。中國重汽發布經審計的2017年年報顯示，全年公司重卡銷售了134731輛，同比增長67.96%，市場占有率12.06%。

2017年度公司合并利潤表顯示，營業總收入373.10億元，同比2016年的211.20億元，增長76.66%。歸母凈利潤8.98億元，同比2016年的4.18億元，增長114.64%，實現翻倍。

2017年公司披露的產品毛利率為10.02%，同比2016年的10.56%略有下降，大體上與之前幾年相差不多，可見重卡并不是一個非常賺錢的生意。2017年年末毛利率表現不如2017年年中和2016年年末的原因是商品庫存增加和原材料價格上漲的影響所致。

三費方面，2017年的銷售費用為11.82億元，相比2016年的6.70億元，增長76.45%。管理費用5.22億元，同比小幅下降。財務費用2.56億元，同比2016年的1.81億元，增長41.07%。

合并的現金流量表顯示，2017年公司經營活動產生的現金流量凈額為8.87億元，相比2016年的負3.08億元，有大幅度的改觀。公司年末的現金和等價物為24.40億元，相比2016年的6.52億元，增長高達274.2%。

跟隨營業額和利潤大幅上漲的還有存貨，公司披露2017年存貨價值為83.89億元，跌價準備2.67億元，賬面價值為81.22億元。同比2016年，存貨的賬面余額為42.26億元，跌價準備1.43億元，賬面價值為40.82億元。

2017年度的政府補助為12.91億元，同比2016年的12.71億元小幅增長。其補助主要來自污水管網道改造項目和智慧重汽電子商務平臺的項目。

重汽的技術研發費在管理費用一項有所體現，即研發支出費用化，2017年為1.93億元，相比2016年的2.75億元有所減少。

波峰并未過去

從杜邦公式分析來看，2017年公司的凈資產收益率（ROE）為17.14%，為2010年（ 21.070/0）以來的最高。重要的是，2011年到2016年的六年間的ROE分別為9.88%、1.25%、9.75%、10.16%、6.21%、8.88%?？梢钥闯?，重卡經營的大周期性特征非常明顯。那么2017年之后又會進入長達六七年的寒冬嗎？未必。有機構稱，從行業形勢看，2018年仍是重卡置換年，受環保治理、國Ⅲ限行、非標車輛查處等因素影響，重卡銷量總體是有支撐的。4月10日，重汽披露了第一季度產銷數據，前三個月生產35066輛，銷售32460輛，同比分別增長18.67c/o和26.86%。相比中汽協的數據統計2018年第一季度我國貨車僅增長4.1%，其中，中型和重型卡車銷售了37.1萬輛，同比增長3.6%。這意味著重汽今年第一季度表現大大超出市場整體增長。

中國重汽T系列重卡是采用德國曼技術、利用德國曼的生產設備、采用與德國曼的出廠檢驗標準的新產品。其間隔故障里程長達20000公里以上（行業平均水平為5000-8000公里），發動機Bl0壽命為150萬公里，重汽測算其可靠性比同類產品高8 7.5%，產品品質已初步達到發達國家標準要求。該系列產品得到市場用戶的廣泛認可，產品出口量繼續保持國內領先，批量進入愛爾蘭等發達國家和地區，目前單車最長運營里程已超過100萬公里，單車運營里程超百萬公里無大修的車輛逐年增加。該系列重卡還具有安全性好、故障率低、油耗低、自重低等優勢。2017年全年，T型車銷量占比逾40%，目前在手的訂單中，T型車占比逾50%。

由此可見，雖然重型卡車既不是非常賺錢的生意，又有長達6-8年的大周期性特征，令人難耐，但種種跡象顯示，中國重汽一直深耕的技術重汽開始效果顯現。不但2017年跑贏行業，2018年第一季度更有加速超越行業增長的態勢，所謂“科學技術是第一生產力”嘛。