雷軍的流年

李亦儒

有句俗話，叫“流年不利”，而2018年或許是雷軍的流年。7月9日在香港聯交所上市的小米集團（01810），幾乎刺破了“雷布斯神話”的泡沫。雷軍對小米的互聯網定義與估價，從他籌備上市至今，經歷了資本市場半年的殘酷拷問。小米上市首日就破發，9日開盤價為16.6港元，較17港元的發行價下跌2.35%。到港股收盤，小米股價為16.8港元。

頂峰后的“勢”去

小米的估值一路下滑，從小米自己最終公布的800億美元估值，到雷軍后來說“總不至于連550億美元都不值吧”，再到以招股價下限的17港元定價，最終估值約540億美元，一向宣揚順勢而為的雷軍最終得承認，“大勢不好”。小米原計劃在香港IPO同時，于A股發行CDR（中國存托憑證）。在證監會一份84問、2萬字的反饋意見后，小米決定暫緩CDR發行。

對李嘉誠這樣一個頂級富豪來說，認購小米的3000萬美元不過是“毛毛雨”，外加馬云與聯交所第一大股騰訊的董事會主席馬化騰，他們對小米的投資，與其說是在支持雷軍，不如說是在支持聯交所的這次改革，象征意義甚至大于實際意義。

小米在資本市場的這一系列表現，必然會影響今后國內互聯網公司的估值水平，以及互聯網投資行業的投資邏輯，甚至成為某些創業公司的生死風向標。

曾經，小米、美團、螞蟻金服這三家公司被寄予千億美元市值的厚望，現在，雷軍需要接受現實。“三大股市每天都在跌，跌得我心都碎了。”7月9日，雷軍敲鐘后接受媒體采訪，他面帶喜色，簡單回顧了一下這幾天的焦慮時刻，“路演時火得不得了，無數人找我要額度，最后兩天感到壓力了”，“萬一跌得很慘，怎么出去見人呢？”

比起風雨飄搖的2016年，2018年則更像雷軍的流年。他的野心勃勃遭遇了重挫。雷軍曾經的“順勢而為”，在于其在蘋果第一代手機發布后抓住了智能手機的風口，在2012年中國全面轉入移動互聯網時代時到達頂峰。但“勢”終究散去，其一，整個市場的基本面不如人意，其二，也就是最關鍵的一點——雷軍覺得小米是互聯網公司，但其營收結構中占比過高的硬件收入讓二級市場的投資人對其持否定意見。

小米招股說明書上，“鐵人三項”的商業模式是硬件、電商及新零售、互聯網服務。小米成立8年，其商業模式有時被稱為鐵人三項，有時則表述為小米的幾駕馬車。不同馬車的變換中顯現出小米期望的估值、業務的發展重點等信息，如果多一些揣摩，其中還可能看出在小米手機成功的基礎上，創始人雷軍求而不得的是什么。

“三駕馬車”現實之路

2011年，硬件、軟件、互聯網服務這個鐵人三項賽，小米剛剛起步。“現階段還是專心做產品，加油，小米手機！”雷軍發微博強調，并讓大家有空看看MIUI和米聊，這代表了那個階段小米三駕馬車的其中兩駕：軟件與互聯網服務。雷軍的策略是：面向發燒友打造一款高性價比的優秀手機，在不虧本的前提下，盡量不靠硬件掙錢。

2015年，他進一步解釋了這三駕馬車的含義，與之前強調的略有出入：小米=智能手機+電商+智能家居。四年時間，在話術上被弱化的那駕馬車，小米也亮出過一部分成績單。小米應用商店在2014年年中時，為慶祝兩年多時間達到50億次的下載量而感恩回饋米粉。那時小米應用商店甚至與App Store最初兩年的成績齊肩——蘋果也是用了兩年時間才有了50億次的應用下載。只是當小米50億次時，蘋果的這個數字已經是750億了。

就小米應用商店官方發布的最新報告顯示，截至2018年1月，累計分發量突破了1200億次。小米招股書里并未提及此數據。我們難以求證數據的嚴謹程度，正如證監會提出意見：發行人招股說明書大量引用艾瑞咨詢的資料和數據，請保薦機構和律師核查相關報告是否為發行人本次發行上市定制，是否為付費報告，是否為公開報告，請就其客觀性和公正性發表意見。不過可以對比的是，截至2017年12月，iOS平臺的App Store的累計應用下載為1700億次——已遠非2014年時小米應用商店的15倍。

但來自互聯網服務的營收卻對比懸殊。2017年蘋果來自互聯網服務（包括Apple Pay、Apple Music、AppStore等）的營收為312.79億美元，且軟件應用的營收占比越來越高。與之對比，小米2017年來自互聯網服務的收入尚不足99億元。

在招股書里，小米對于互聯網服務的描述為“主要包括內容、娛樂、金融服務和效能工具等”，以及，“基于手機終端、MIUI以及各種移動互聯網應用，公司為廣大用戶提供豐富的互聯網服務產品，包括小米應用商店、小米瀏覽器、小米視頻和小米音樂等”。

縱使小米與蘋果的成立時長與時機不同，在中國市場的產品定位也接近兩個極端，但小米手機推廣初期有過“2000元得到iPhone的體驗”的廣告語，雷軍自己也說，十年內趕超蘋果，以及，小米的估值應是蘋果×騰訊。

近20年前還沒有BAT時，雷軍就是“互聯網十大杰出青年”了。小米的招股書斬釘截鐵：“小米集團是一家互聯網公司”。為什么不是硬件廠商而是互聯網公司，小米也早就給出過理由——通過互聯網賣硬件。雷軍本人也曾表示過：“小米用互聯網的方式做手機、賣手機、推廣產品，也用互聯網的方式做售后服務，可以說每一個環節都互聯網化了。”

除了那一鍋創業初期的小米粥，后來雷軍還對小米這個名字做了注解：mi是Mobile Internet，小米要做移動互聯網公司，其次是Mission impossible，小米要完成不能完成的任務。這個不可能完成的任務是不以手機硬件盈利為目的，采用互聯網的商業模式，手機只是通道。直到今日，硬件收入占比一目了然。創造了“風口的豬”、互聯網營銷術的雷軍，如今竟被逼到了得在香港IPO路演時說，“不care小米是不是互聯網公司”。

放不下的“倔強”

在小米只有100億美元估值時，不止一家VC對媒體表示過，僅憑手機和電視，哪怕小米一直是產驅動型公司，也能實現四五百億美元的估值。但從小米成立以來的公關口徑上也不難感知到，雷軍對小米的寄托可不止于此。

創立小米是雷軍離開金山后從落寞到意氣風發的原因，小米承載了他的夢想，是他能否造就“一家偉大公司”的關鍵。多年來雷軍的那么多產品離卓越只一步之遙，到了小米，他說，不能成為一家不高不低的平庸企業，小米是我人生中最后一件事，所以小米也不能是另一個OPPO、vivo。

在《絕不雷同：小米雷軍和他的移動互聯時代》這本書里，作者寫道：小米定位于移動互聯網公司，意味著小米最終的目標是成為移動互聯網流量的入口。如成立初期的三駕馬車，小米的目標應該是從一家產品型公司擴張到平臺型，再升級到服務型公司——像蘋果一樣。

“舍得，有舍才有得，小舍小得，大舍大得。”2011年8月7日，隨著雷軍的這條微博，早于微信的米聊逐漸消聲于小米的三駕馬車之一。

為什么從硬件入手？2014年雷軍開始宣傳“生態鏈”時說過：“原因是在現有的BAT格局下，只有這種模式才能突破。”也正是那年年初雷軍告訴一個員工：“小米不可能再失敗了。”年底，小米的估值達到了450億美元。當時小米生態鏈的三層分別是：智能硬件生態鏈，也就是小米所投資的硬件創業公司；內容產業生態鏈，為此雷軍請來了陳彤；第三層是云服務。

至此，即使已經干掉了一半以上的山寨手機廠商，手機仍被小米稱作用來鋪量的工具而已——等這個量達到一定層次，就可以靠手機里面的各種軟件和互聯網服務賺錢了。

小米有多少用戶？蘋果倒是沒有公開用戶的數量，庫克是這么解釋的：因為我們認為正確看待這個問題的方式，應該是關注有多少臺活躍的設備，這是我們能獲取的最精準的數據。小米給出的數字是，2018年3月，公司基于安卓的自有操作系統MIUI擁有約1.9億月活躍用戶。在這個基礎上，米聊、支付、閱讀、小米黃頁軟件、小米瀏覽器、小米視頻等這些年小米發力的板塊，均沒有太亮眼的成績。小米的互聯網服務收入主要來自于廣告推廣和移動游戲運營業務。所以未來依然要探尋的問題是，手機作為入口吸納的用戶，能為小米的互聯網業務貢獻多少營收？

“舍得，有舍才有得，小舍小得，大舍大得。”2011年8月7日，隨著雷軍的這條微博，早于微信的米聊逐漸消聲于小米的三駕馬車之一。2013年，小米注冊了支付公司；2014年，小米向央行申請了第三方支付牌照；2015年，小米官網上線小米錢包頁面，之后小米錢包新增了貨幣基金服務。顯然，這幾年小米的生態并沒有急速壯大到雷軍理想中的“小米帝國”。

同時小米模式被模仿，進而被瓜分，互聯網營銷術成了教科書一般的電商模式，甚至之前小米不屑于大面積采用的戶外廣告、明星代言策略也一一上演。地鐵里楊冪與迪麗熱巴的笑容剛剛撤下，吳亦凡的面部特寫就登場——拍人更美。那么在當前智能手機市場咬合競爭形勢下，手機作為小米的圈地入口，又還能吸納多少用戶？

內外交困

2016年，小米內外交困。開年公布2015低于市場預期的業績，中國市場僅賣出7000多萬臺手機；小米5姍姍來遲；vivo、OPPO越發強勢，小米一季度手機出貨量同比減少了120萬部，下滑8.6%；小米直播上線，在看不懂的唱衰聲下，雷軍越發沉默，開始親自抓供應鏈。

2016年底，在財經記者宋瑋一篇《對話雷軍：關于小米，他們說的都是錯的》里，小米的“馬車”又變了，雷軍說：“很多人都不了解小米。其實小米的核心商業模式是——首先小米是一家手機公司，另外小米是一個新零售公司。”此時生態鏈戰略已展現成果：“小米之家”這250平米的店里，我需要20個品類，因為20個品類可以維持一位忠實的小米粉絲每月來店里一趟。

截至2018年3月31日，小米在中國境內已有331家零售門店。招股書里線下零售店擴張的風險是所有線下店都會面對的，即如果零售門店的銷售不佳，甚至出現關店的情形，將需要承擔大量的閉店成本和費用。而從市場及用戶角度考慮，小米生態鏈戰略層面的風險，在小米剛剛說自己要投200家企業時，就有投資人對媒體分析過：即便有公司可以從銷量、從用戶層面超過小米系的某一款產品，也不會對小米這艘大船有太大影響。但當競爭者們找到正確的方法后，小米身上那層無形的泡沫也許會被戳破，“用戶想都不想就去購買小米產品”的慣性也會被戳破。

那么小米最穩固的馬車是什么？有一種分析認為是效率。是45天的庫存周期、12天的應收賬款周轉期、152億的存貨、平均一年8次的周轉能力，且這些代表效率的數據仍在不斷變好——小米也許可以成為一家優秀的新零售公司。

“金山在上世紀90年代還很火，1999年互聯網大潮起來的時候，我們卻忙著做WPS，忙著對抗微軟，無暇顧及其他業務。到2003年時，我們再環顧四周，發現金山遠遠落后了。那一瞬間，我壓力非常大，作為CEO，我后面兩三年每天都在想，什么地方出問題了，是團隊不夠好，還是技術不行，還是自己不夠努力？到了40歲我終于想明白兩點道理：一是成功僅僅靠勤奮是不夠的；二是要把握時代的機遇，找到最肥的市場，順勢而為。”對“勢”幾近信仰的雷軍曾如此感慨。

于是，小米最新的三駕馬車，除了硬件和互聯網服務，還增添了新零售。奈何證監會又問，新零售的定義是什么？有無標準定義？是小米首創嗎？小米的新零售與阿里的新零售、蘇寧的智慧零售、京東的無界零售之間有什么異同？是概念類炒作嗎？缺失支付環節，會受制于其他支付工具以致無法實現閉環嗎？一切，都還是問號。