企業盈利質量對可持續增長的影響

林信云 黃愛雙 張敏

[提要] 可持續發展是企業追求的目標，盈利質量是否對可持續增長造成影響是一個值得研究的問題。根據財務可持續增長理論，以廈門空港相關財務數據采用回歸分析和因子分析進行研究。研究發現：廈門空港公司盈利質量和可持續增長正相關，實際增長率大于可持續增長率，其存在著超速增長的現象。盈利質量具有不穩定性，公司應從盈利的持續性、營運效率、現金支付能力等方面提高盈利質量，實現可持續增長。

關鍵詞：盈利質量；可持續增長；廈門空港

中圖分類號：F270 文獻標識碼：A

一、企業盈利質量與可持續增長相關文獻綜述

國內外學者在企業盈利質量對可持續發展的影響的研究成果有：Baruch Lev（1989）發現企業盈利質量的相關信息對企業股價和投資者的決策的影響是有限的。Brina J.Bushee和Jeffery（1994）研究后認為盈利質量對公司發展情況的影響是顯著的。Marting Walker & NormanStrong（1993）研究得出公司盈利信息對其可持續發展能力的影響顯著的結論。Cartherina A.Finger（1994）研究表明盈利質量對公司未來的發展能力有著較好的預測能力。Dechow & Schrand（2004）研究后，認為高質量的盈余水平，能夠促進企業持續穩定的發展，能夠真實地反映企業的內在價值。宋劍峰（2000）發現企業盈利質量對公司未來發展有很大影響。符剛（2006）發現公司的營運能力和盈利能力都能影響企業的可持續發展能力。陳興述、陳煦江（2008）實證結果發現盈利質量與可持續發展相關性很強。梁萊歆（2008）認為現金流量可以有效地衡量企業未來發展潛力。陸鳳蓮（2009）發現盈利質量的穩定性決定著企業的可持續發展能力。

在研究盈利質量對可持續發展的影響時，不同學者選取了不同的指標，其中，周水銀（2000）使用凈資產收益率來衡量公司的發展能力。趙文龍（1998）和朱開悉（2001）使用每股收益，來觀測公司未來的可持續性。劉斌（2003）使用Horne模型，而黃永紅（2002）使用了Higgins模型，結果都認為盈余質量對于公司的發展很重要。

綜上，企業盈利質量對可持續增長產生顯著的影響力。本文將借鑒學者們已經取得的研究成果，以廈門空港為研究樣本案例，揭示公司的盈利質量對可持續發展的影響，為公司提升盈利質量促進可持續增長提供思路。

二、案例分析方法設計

（一）研究框架設計。企業財務可持續理論認為，企業增長速度應與財務資源相協調。超速增長會引發財務資源緊張。權益融資約束下，企業增長將主要依賴負債融資。高杠桿易引發財務風險，從而不利于企業的可持續增長。企業資金來源有內部與外部兩個渠道。內源融資來自留存收益，在股利政策不變前提下，留存收益高低則取決于企業盈利能力與盈利質量。本文借鑒國內外學者的研究成果，第一，評價案例公司的增長情況；第二，評價公司的盈利能力及盈利質量；第三，分析盈利質量是否會影響公司的可持續；第四，剖析影響公司盈利質量的因素；第五，針對公司增長與盈利質量存在的問題提出對策。

（二）變量的界定與說明。企業的可持續增長模型考慮數據取得可能性擬采用Higgins模型。企業實際增長率用營業收入增長率衡量。企業的盈利質量表現在其盈利能力、風控水平、獲現能力上，而營運能力則是盈利能力的基礎。因此，借鑒國內學者已經取得的研究成果，將企業綜合杠桿系數、營業毛利率、成本費用利潤率、現金支付能力系數和總資產周轉率作為評價企業盈利質量的指標。

（三）數據收集與來源。案例數據來源：一是企業的官方網站上的相關資料；二是銳思金融數據庫；三是有些變量依據變量定義借助EXECL工具手工加工整理而成的。本文在廈門空港的盈利質量和可持續增長的分析過程中將選擇2005～2014年這10年的數據作為分析期。

三、廈門空港案例分析

（一）廈門空港簡介。廈門空港是由廈門國際航空港集團有限公司獨家發起募集設立的股份有限公司，1996年4月，經證監會批準，成功在上海證券交易所發行，代碼為“600897”。自成立以來，公司一直堅持將為顧客服務作為第一宗旨，以投資者創造最高回報為目標進行運營。目前，公司的主營業務為國內、國外航空運輸企業、旅客提供地面服務以及候機樓內營業場所、辦公場所商業場所等的管理。

（二）廈門空港可持續增長現狀評價

1、描述性統計分析。2005～2014年，廈門空港近年來，公司的實際增長率逐漸下降。總體上公司的平均可持續增長率10.2%低于平均實際增長率18.19%。公司實際增長波動高于可持續增長。初步可以估計兩者之間可能有顯著的差異。

2、樣本是否服從正態分布的檢驗。為進一步檢驗廈門空港是否實現了可持續增長，需要檢驗兩個相關樣本是否具有相同的分布，經過K-S檢驗：實際增長率與可持續增長率的顯著性水平都大于0.05，即在5%的顯著性水平下，廈門空港的實際增長率與可持續增長率顯著服從正態分布。

3、樣本是否服從可持續增長的假設檢驗。為了檢驗兩個樣本是否服從相同均值的正態分布，可以使用T檢驗來實現。其中，該檢驗的原假設為H0∶=R-SGR=0，即原假設為實際增長率與可持續增長率之差為零。T檢驗的Sig.（雙側）=0.012，小于0.05，所以在5%的顯著性水平下拒絕原假設，因此廈門空港在2005～2014年可持續增長率與實際增長率存在顯著差異，公司實際增長高于可持續增長，實現超速增長。

（三）公司盈利質量對可持續增長的影響

1、廈門空港盈利質量分析。2005～2014年，廈門空港的綜合杠桿、營業毛利率、成本費用利潤率、現金支付能力和總資產周轉率如表1所示。通過對2005～2014年同行業的相關盈利質量指標的平均值的評價，可以看出其盈利能力高于行業平均水平。（表1）

2、廈門空港盈利質量與可持續增長相關性分析。廈門空港公司在發展過程中，雖然營運能力低于行業平均水平，但是盈利能力與現金能力都高于行業的水平。公司超速增長可能誘發財務資源緊張，甚至可能導致財務風險。為了研究公司盈利質量對可持續增長的影響，構造回歸分析模型。因變量為Y可持續增長率，自變量X1、X2、X3、X4、X5分別表示成本費用利潤率、營業毛利率、期末支付能力系數、總資產周轉率、綜合杠桿。

使用SPSS軟件進行多元回歸，該回歸模型的統計量見表2。可以看出，R2=0.629說明被解釋變量的變化有62.9%的部分可以被模型中的解釋變量所解釋。表中D-W值為2.34，接近2，說明模型中殘差是相互獨立的，不存在嚴重的一階自相關性。X1、X3和X4的回歸系數Sig.分別為0.004、0.003和0.000小于0.05，因此成本費用利潤率、支付能力系數與總資產周轉率是影響企業可持續增長的主要因素。（表2）

（四）廈門空港盈利質量對可持續增長驅動分析

1、成本費用利潤率分析。盈利的持續性可以采用營業毛利率與成本費用利潤率這兩個指標來分析，這兩個指標又是影響營業凈利率的重要因素，如果沒有足夠的毛利率，盈利就不會產生，越低的成本費用利潤率帶來的盈利就越少，甚至不會產生盈利。而營業凈利率又是影響企業可持續增長主要驅動因素。廈門空港的營業毛利率高于行業水平，而成本費用利潤率與行業水平相差不多，但是營運毛利率和成本費用利潤率不穩定，廈門空港有可能存在增長過快的問題。

2、從現金支付能力分析。現金支付能力，體現企業再融資能力。現金支付能力又可以通過期末支付能力系數來體現。一般來說，支付能力的強弱能夠體現出一個公司的財務狀況，廈門空港這10年中，大部分支付系數都接近1或者超過1，由此看出廈門空港的支付能力較好。這也加快廈門空港增長速度。

3、總資產周轉率分析。資產質量是盈利質量的基礎，總資產周轉率是資產質量一個重要的指標，總資產周轉率越大，周轉的速度越快，說明企業的資產質量良好，營運能力強。反之，總資產周轉率越小，周轉的速度就越慢，資產質量越差，營運能力就越弱。廈門空港的周轉率在行業水平之下，有可能出現資金周轉困難的現象。

四、結論及建議

（一）結論。對廈門空港公司2005～2014年的盈利質量、可持續增長率以及盈利質量對可持續增長的影響進行研究后發現，廈門空港公司實際增長率大于可持續增長率，其存在著超速增長，根據財務可持續理論，該公司有可能存在著財務資源緊張。從盈利質量上，公司的盈利質量整體高于行業的平均水平。而盈利能力對企業的可持續增長有著顯著的正向影響，但限于樣本數據相差較大且選取量較少，該模型的結果仍可能有局限性。

（二）建議

1、提高盈利質量并穩定企業的盈利持續性。只有增加企業盈利能力，增強公司持續發展能力才能使企業得以發展，而根本途徑即為增強企業未來的盈利能力和獲取未來現金凈流量的能力。其中，充足的未來現金流量則不需要擔心債務過多對企業的可持續發展造成影響。較強的盈利能力則能增強企業的機動性和靈活性，能更好地應對各種財務風險。因此，增強企業未來的盈利能力，提高企業獲取未來現金凈流量的能力，同時又要穩定盈利增長速度，加強成本控制，促進企業的可持續發展。廈門航空應當結合現實情況，確立一個適合自身的目標，進而確定目前應當采取的應對措施，穩定公司盈利的持續性。

2、強化營運資本管理，提高企業營運效率。廈門空港的總資產周轉率小于行業的平均水平，表明公司沒有實現公司資金利用的最大化。公司應該制定符合經營要求的投融資策略，加快流動資產周轉速度，優化資產結構。

3、加強企業現金支付能力。企業的現金支付能力是由企業的經營活動和投融資活動決定的。雖然廈門現在的現金支付能力較好，但是也需要根據公司具體的經營情況，調整企業投融資策略，以此來保障企業的可持續增長。

主要參考文獻：

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