黃金、黃金期貨與黃金ETF

王薇，劉秋月

(北京物資學院，北京 101149)

1 黃金的歷史價格

下圖是黃金從1953年6月30日至2017年12月14日的每日的11007歷史數據，選取的是倫敦現貨黃金上午定價的。通過excel做趨勢折線圖得到下圖。

圖1 數據來源 wind

從圖中可以看出1978年到1990年金價上漲很快，在08年到14年上漲幅度比較大。我們可以看出黃金的周期并不是很明顯，主要影響因素還是受黃金的供給國家的形勢以及全球局勢的安穩情況，在很不安穩的時代，黃金是暴漲的。其實黃金與美國的關系是緊密相連的，美國的國家政策對黃金的漲跌起到決定性的作用。

2 黃金ETF的發展

黃金ETF基金(Exchange Traded Fund)，是指一種以黃金為基礎資產，追蹤現貨黃金價格波動的金融衍生產品。

國際上從2003年開始引入黃金ETF，國際上的主要市場是倫敦、蘇黎世、紐約，全球最大的黃金ETF實在愛紐約的證券交易市場交易，一經推出黃金投資量瞬間增長了60%，達到2680噸，總額超過37億。在我國黃金ETF是從2013年開始實行的，當初主要有華安易富基金ETF和國泰黃金ETF這兩個基金，由于在國內發展的時間比較短，所以投資熱情和國外比差很多。

3 黃金ETF的影響因素的研究

將ETF的價格作為被解釋變量將股票指數、現貨黃金價和期貨1706合約作為解釋變量，在EViews8中進行了計量分析。

表1 數據來源 wind數據庫

通過計量軟件的結果看R2=0.9965，說明擬合度較高，從P值來看，在5%的顯著水平下，現貨的P值大于0.05，不太顯著，從系數的大小來看，期貨的系數值最大，黃金ETF的主要影響因素是黃金期貨的價格。下面對兩者之間做相關性關系分析，進一步探究黃金ETF和黃金期貨之間的關系，選取的是2016年5月17日至2016年12月14日的每日結算價的145個數據進行量化分析的。通過線性回歸分析可以看出擬合度是非常高的，達到0.995接近1，所以說黃金ETF和期貨的相關性非常強。既然黃金和期貨相比具有很大的相關性，為何還要選擇黃金ETF進行投資呢？1、黃金ETF所需要的最低購買資金很少，黃金ETF一份是0.01g黃金，一手是100份，相當于是買1g黃金，也就是270元/g左右，手續費是0.03%-0.08%,年管理費為0.6%而黃金期貨上海交易所要求一手是1000g，1g現價大約270元，一手就是270000，上海交易所黃金的保證金比例是10%-15%，大約需要本金27000-40500元，相對來說成本比較高。2、風險小，黃金ETF是與黃金實物掛鉤的，是可以提現黃金的，不過門檻比較高，賬戶上的ETF需要達到30萬份，等同于3公斤的標準金磚，方可申請提取實物金，按目前的金價計算，投資額需要達到75萬元，但是這樣省去了購買現貨黃金放在銀行的存儲費用，其次，黃金ETF有專門的基金經理人進行基金的管理，這樣可以保證資金的相對安全性，至少機構會比散戶的信息要多。而期貨炒的是合約，資金是有杠桿性的，而且每日無負債盯市制度，很容易爆倉，雖然有到期收割但是風險是很大的。

那么究竟是黃金期貨影響黃金ETF,還是黃金ETF影響黃金期貨的價格了，為了探究兩個的因果關系，下面進行granger 因果檢驗，從檢驗的結果可以看出期貨價格是黃金ETF價格的原因，但是黃金ETF并不是黃金期貨價格變化的原因。

小結：從上面的分析可以看出，黃金ETF并不是像大多數人想象的一樣是掛鉤著黃金現貨的，而是掛鉤著黃金期貨。國內的黃金ETF，我選擇的是華安ETF是和黃金期貨密切相關的，所以可以通過研究黃金期貨來進行黃金ETF的投資。根據楊勝剛教授的研究證明了，中國的黃金期貨主要受上海和倫敦的現貨黃金的影響以及美國的COMEX的期貨價格的影響。可以著重分析這幾個市場的金價來判斷投資點。

4 對黃金ETF的收益進行數據分析

4.1 對黃金ETF數據的選取與描述

黃金ETF基金取對數收益率)=ln()-ln(),下圖是對黃金ETF日收益率序列的簡單描述性分析，分析結果見下圖。

圖二 數據來源 wind，對數收益率折線圖

從上圖可以看出，黃金ETF收益率的波動還是比較大的，而且有“集群”現象，說明經典的最小二乘回歸已經無法提取上述序列的特征。

下圖是黃金ETF日收益率基本特征統計圖

圖三 直方圖和JB檢驗

從圖中可以看出，黃金ETF的日收益率序列的均值為-0.0000553，其標準差為0.045214，收益率序列呈現出尖峰厚尾的分布特征，JB統計量為195.9655，顯著拒絕收益率序列呈現正態分布的假設。

4.2 對序列進行平穩檢驗

對黃金ETF收益率進行平穩性檢驗，本文采用ADF檢驗方法做單位根的檢驗，從而判斷序列是否平穩。

表2 單位根檢驗

通過單位根的檢驗結果：在1%的顯著水平下，黃金ETF收益率R為平穩序列。

接下來檢查是否有自回歸問題。通過檢驗結果可以看到R(-1)項的P值是0.3079，說明沒有自回歸問題再檢驗殘差是否是白噪聲過程。從檢驗Q檢驗結果可以看出，Q檢驗的P值都大于5%，在5%的顯著水平上，說明殘差是白噪聲過程。

通過對收益率做自相關和偏自相關均出現拖尾情況，說明是ARMA模型。得出ARMA(1,1)模型，建立ARMA(1,1)模型，從AIC 和BIC準則，可以看出這個模型的現在進行殘差的白噪聲檢驗。

通過白噪聲檢驗的結果可以看出，Q檢驗的P值都大于5%，在5%的顯著水平上，說明這時的殘差是白噪聲的過程。通過分析可以看出黃金ETF的收益的波動率比較小，收益比較穩定。

2016年的市場投資收益率很低，基金投資收益在10%以上且份額增長1億份以上的只有9家，分別為華安基金ETF、易方達黃金ETF，黃金主題基金平均上漲幅度為24.9%。貨幣超發、通貨膨脹以及國際上的不確定因素，都將利好黃金的價格。2016年后，是資產配置的黃金時代，黃金和美元是有投資價值的，而黃金ETF將成為投資黃金的主要投資方向。

2017年，美元在加息后會更加強勢，由于美元和黃金之間是反向的關系，預計2018年黃金并不會被看好。黃金ETF是無杠桿的單邊做多工具，比較適合黃金牛市中捕捉大趨勢，而黃金期貨可以做多也可以做空但是有杠桿，風險較高，具體如何操作得看每個人的風險承受能力。