股轉，不妨向港交所學學

泰奇

對于規范經營較長時間的創新層掛牌企業，理論上也有資格在創業板上市，這個轉板機制就猶如一層窗戶紙，需要股轉公司協調有關部門盡快捅破，有了轉板機制，相信對各方吸引力都將大幅提升。

今年前六個月新三板終止掛牌企業已高達707家，7月9日又有61家未披露年報的被強制終止掛牌，但其中有些企業其實是“自愿”終止掛牌。這顯示新三板對企業的吸引力在降低，深化新三板制度改革刻不容緩。

據有些掛牌企業反映，之所以自愿終止掛牌，一是因為每年的掛牌成本是很大一筆支出；二是交了錢沒有享受到服務和好處、不能拿到融資；三是影響公司經營業務，督導券商對稍有風險的項目就不讓企業做，怕不合規；四是民企合作伙伴不歡迎信息透明的企業。

應該說，企業爭先恐后到新三板掛牌，以及從新三板自愿摘牌，這些都是企業的自主選擇，無可厚非。但企業主動從新三板終止掛牌選擇摘牌，或是短視行為。企業在新三板掛牌、暫時融不到錢，這應多從公司自身找問題，真要公司有成長性、項目有盈利前景，相信還是會有投資者愿意投資。畢竟，2017年新三板有2424家公司增發融資、總融資金額1153.49億元。至于新三板信息披露會導致影響與民企合作，這是偽命題，若信息披露會影響公司生意，那信息披露更為嚴格要求的上市公司更會因此遭殃。事實上，涉及商業秘密的信息、一般都不會強求披露，一般都可申請豁免披露。

在新三板掛牌，各項制度猶如緊箍咒、對企業一些運作產生約束，但也可引導企業規范經營。新三板目前不能給企業帶來明顯好處，并不代表將來也不能，而企業等將來有好處再想進來，不知到時門檻、政策會否有變化。

當然，從股轉系統這個角度來看，如何更好服務掛牌企業，也需反思和改進。新三板運營機構是全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司，公司建立有股東會、董事會、監事會和經營管理層；應該說，公司制的運營機構，有利于提高新三板治理結構和決策機制的效率，方便迅速對客戶需求和市場變化作出及時反應，提供更為周到服務。

比如港交所既有公益性質，本身作為一家上市公司，也是盈利機構，為此交易所把更多資金投入到技術升級、設施維護上，為市場參與者提供更為優質的服務。在錯失阿里巴巴到香港上市之后，今年港交所發布新經濟公司上市新規，主要修訂包括允許“同股不同權”的公司上市等內容。目前，小米成功以同股不同權的新經濟架構上市。

新三板同樣要針對發展中遇到的癥結問題快速做出反應。目前的最大問題，無疑就是供過于求、店多客少。經過近幾年快速擴容，截至2018年7月11日，新三板掛牌企業共有11144家，但2017年底新三板上的投資者數量只有40.86萬戶、其中機構投資者為5.12萬戶。為此有人建議降低新三板投資者準入門檻，筆者認為要解決新三板資金問題，關鍵是要拓寬機構投資者進入渠道。

去年修訂后的《新三板投資者適當性管理細則（試行）》對機構投資者參與新三板的范圍，增加了公募基金以及QFII、RQFII等機構。今年6月底中國人民銀行等五部門發布《關于進一步深化小微企業金融服務的意見》也提出“推動公募基金等機構投資者進入新三板”，這些才是解決新三板資金匱乏的正確辦法。現在的問題是，股轉公司到底該如何助推機構投資者進入新三板、能做好哪些服務。

機構投資者要選擇投資標的，主要是通過信息披露再加實地調研，為此首先股轉公司要引導掛牌企業全力提升信息披露質量，如此可方便投、融資兩方對接。

其次股轉公司要強化對掛牌企業一線監管。對企業進行監管也是對投資者的服務。新版掛牌協議強調了股轉公司的監管職權和掛牌公司的基本義務，明確股轉公司可對掛牌公司采取公開問詢、要求解釋和進行現場檢查；掛牌公司存在違規行為的，股轉公司可采取自律監管措施和紀律處分。股轉公司要通過一線監管，引導掛牌企業提升依法依規運作的自主性、提升規范治理水平、提升信息披露質量。

其三為創新層提供更多融資便利。新三板分層后現有939家進入創新層，進入創新層需滿足盈利等門檻，同時要滿足一個條件，就是最近12個月完成過股票發行融資，且融資額累計不低于1000萬元，這等于將融資與進入創新層良性掛鉤。創新層掛牌企業質量相對較高，理應享受到更多的融資服務，這方面股轉系統應出臺針對性舉措。不僅股權融資，還可債券融資，新三板公布的雙創可轉債發行細則規定創新層公司享有發行雙創可轉債權利，債券融資可拓展掛牌企業的融資渠道。

其四是推動轉板機制實施。比較創業板與新三板創新層的準入門檻，創新層有的門檻甚至更高，因此，對于規范經營較長時間的創新層掛牌企業，理論上也有資格在創業板上市，這個轉板機制就猶如一層窗戶紙，需要股轉公司協調有關部門盡快捅破，有了轉板機制，相信對各方吸引力都將大幅提升。