是否“破7”，不是匯率戰(zhàn)的核心

鈕文新

人民幣對(duì)美元匯率沒有破7，而這次“保7”也沒有太費(fèi)氣力，離岸市場(chǎng)的人民幣利率也未大幅波動(dòng)。這說明央行管理人民幣匯率的純熟程度大大提高，尤其是“逆周期調(diào)節(jié)因子”的再次使用收效明顯。

何為“逆周期調(diào)節(jié)因子”？概括而言，它是短期抑制人民幣匯率過大幅度地“單向波動(dòng)”，中長(zhǎng)期抑制市場(chǎng)“羊群效應(yīng)”的一種方法，對(duì)匯率定價(jià)中加入的一種“反向因子”機(jī)制，大致是“參考一籃子”和“參考收盤價(jià)”的雙原則之外，再加入一個(gè)報(bào)價(jià)銀行主動(dòng)權(quán)比較大的“主觀調(diào)節(jié)因素”。其作用是“阻止匯率短時(shí)間大幅度地單向升值或貶值”。

應(yīng)當(dāng)看到，匯率屬于相對(duì)價(jià)格，人民幣兌美元的匯率取決于兩國(guó)的貨幣政策。比如美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近日發(fā)表講話稱，利率將緩慢而穩(wěn)定上升，但希望在促進(jìn)增長(zhǎng)和控制過度行為之間找到方法，同時(shí)沒有跡象表明通脹將升至2%以上。隨后，美元指數(shù)應(yīng)聲下跌約30點(diǎn)逼近95關(guān)口，非美元貨幣普遍上揚(yáng)，人民幣也快速升值。

人民幣保住了“7”當(dāng)然是好事。但如果把“7”當(dāng)成牢不可破的“硬支撐點(diǎn)”，那么破“7”帶來的心理沖擊可能就很大，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也就越大。當(dāng)然，如果遇到攻擊性貶值，央行有必要設(shè)置狙擊點(diǎn)，恢復(fù)市場(chǎng)信心；如果說在有序可控下的自然貶值，則應(yīng)讓市場(chǎng)在匯率定價(jià)方面發(fā)揮更大作用。

從歷史上看，國(guó)際投機(jī)資本沖擊一國(guó)匯率都是周密計(jì)劃步步為營(yíng)。通過逐步消耗防守國(guó)的“彈藥”（比如外匯儲(chǔ)備），并以輿論強(qiáng)化防守國(guó)匯率的所謂“硬支撐點(diǎn)”，稱一旦“硬支撐點(diǎn)”破了，經(jīng)濟(jì)就將崩潰。然后就會(huì)發(fā)動(dòng)進(jìn)攻，迫使防守國(guó)拋售外匯儲(chǔ)備，直至外匯儲(chǔ)備額接近或低于防守國(guó)外債數(shù)額；然后加大攻擊力度，并制造一系列輿論，讓防守國(guó)老百姓加入換匯潮。人們不愿意看到這樣的不確定因素，但這恰恰是國(guó)際金融投機(jī)巨頭最喜歡做的。

金融投機(jī)巨頭們認(rèn)為，世界越亂，他們的機(jī)會(huì)就越多。中國(guó)必須防微杜漸。中國(guó)社科院學(xué)部委員余永定日前撰文稱，人民幣應(yīng)該首先自由浮動(dòng)，然后才能考慮資本可自由兌換應(yīng)當(dāng)如何安排，這是金融規(guī)律。世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)充分證明，放棄對(duì)資本跨境流動(dòng)的管制，后果十分嚴(yán)重。當(dāng)下的中國(guó)應(yīng)當(dāng)“在有效管理資本跨境流動(dòng)的前提下，更加寬容人民幣匯率的自由浮動(dòng)”。

亞洲金融危機(jī)期間，一直以自由主義者自居的香港金融管理局總裁任志剛也說道：“我們無需那些炒家來操控我們的貨幣，他們的目的只是要從沽空期指中獲利。少數(shù)對(duì)沖基金毫不關(guān)心香港，更遑論港人的福祉。它們對(duì)香港的興趣只在于香港是一個(gè)自由市場(chǎng)，可以任由它們操控，就像提款機(jī)一樣，隨時(shí)可以提款。”

事實(shí)上，危機(jī)期間，泰國(guó)、中國(guó)香港、韓國(guó)、馬來西亞等東亞地區(qū)和國(guó)家都成了國(guó)際投機(jī)者的提款機(jī)。不僅如此，英國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家也一度成為國(guó)際投機(jī)者的提款機(jī)。而當(dāng)時(shí)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于不景氣狀態(tài)、銀行不良債權(quán)高不下、資本市場(chǎng)發(fā)展落后，中國(guó)卻因有資本管制的保護(hù)，成功抵御了亞洲金融危機(jī)，并使經(jīng)濟(jì)隨后維持了10余年的高速增長(zhǎng)。

外匯管理的核心不在于“價(jià)格管理”，而在于資本跨境流動(dòng)的管理。當(dāng)然，這并不排斥特殊情況下直接干預(yù)價(jià)格的特殊做法。