信息披露、公司規模與債券市場發展

葉晶

摘 要：相比較其他國家而言，中國的債券融資目前仍主要通過銀行貸款來完成的。而債券市場占有的比重相對呈較小顯示，與中國的債券市場起步尚晚，存在發展滯后、發展不均衡等系列相關問題。有關人員針對中國的債券市場做過調查研究，研究表明：中國的債券市場之所以發展比較落后，主要有兩方面原因：一方面公司信息披露上存在嚴重問題，披露信息不充分；另一方面中國的企業債券要進入市場，有一定的高門檻限制。對于中國的債券市場來說，要想解決現在面臨的問題，要在披露上有所突破。

關鍵詞：債券市場 公司規模 信息披露

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）02（b）-166-02

債券市場具有社會資源配置的作用，可有效縮減社會的融資成本，對資金余缺問題起到一定的調劑作用，債券市場的發展對社會經濟的增長起著重要的促進作用，是政府、金融機構及其他市場主體進行資金籌集活動的重要場所，更是我國政府宣傳宏觀政策的重要通道。針對當前我國債券市場發展所面臨的困境，適當降低債券市場融資門檻的建議已得到了業界的廣泛認可。因此在一定程度上降低中國債券市場的門檻，已經成為中國債券市場發展的趨勢。討論到為何沒有走出滯留困境，實際原因是沒有把這兩種需求進行有效的融合，中小企業發展依舊困難重重。對于企業自身而言，一定要進行充分的信息披露，只有這樣，才能吸引更多的投資者，迎來中國債券市場的春天。

1 相關理論分析

宋偉杰等認為，我國債券市場是基于國民經濟結構、企業資本結構優化以及投資者資產結構優化對企業債券市場的需求三大結構優化基礎之上所均衡建立的，且我國債券市場的均衡建立是基于我國經濟增長與企業債券市場的承受力這一預算限制條件下的。現有相關文獻研究表明，信息披露是決定公司治理是否優秀、資金使用成本是否科學合理的重要影響因素，利于提高投資者項目投資的確定性，有效降低權益資本成本，顯著提升公司價值，有效減輕或解決公司內外部信息不對稱的問題以及代理成本不恰當的問題；公司大多愿意采取公開正面信息的方式來對負面消息進行有效規避，而信息披露制度的不完善性恰恰是導致我國債券市場發生滯后的重要影響因素。周勤等針對我國上市公司規模與債務融資關系進行了實證探究，研究結果表明，公司規模與債務融資存在正相關的關系。隨著公司規模的增大，公司的債務融資就會越來越多。由此可見，公司信息披露質量對于債券融資比例起著重要的影響作用。

2 信息披露對債券市場的影響

2.1 信息披露的內容

對于債券市場的信息披露不僅僅包括公司的信息披露，還包括交易所的信息披露，以及銀行間債券市場的相關披露。各司其職，對于企業債券的披露包括首次披露、定期披露、重大事項的披露、以及第三方披露。對于交易所披露，披露的內容主要包括，定期披露、重大事項披露、第三方披露還有對披露信息的審查。當企業本身發行變化，企業的生產經營發生變化。企業的資產發生變化，還有企業的負債發生變化時，都要對銀行進行披露。

2.2 加強我國債券信息披露制度的幾點建議

2.2.1 加強注意品種的不同

債券是債券，股票是股票。不能把兩者混為一談，對于股票，在披露時的重點是，該公司是否能夠盈利，盈利情況如何。對于債券，更多的是，該借給你資金，你是否能夠償還債務，應對它的償債能力著重剖析，債券企業變化非常快，很容易出現信息不對稱的情況。所以在一定程度上，也要求企業隨時更新信息，隨時披露有關的信息。所以要明白各種債券品種的差異是重中之重。因此，債券的信息披露與股票有所不同。

2.2.2 加強對私募制度的監管

發行債券有公開發行和私募發行兩種方式，對于企業而言它們更傾向于私募發行，因為可以省去很多中間流程，在一定程度上提高債券發行的速度。并且企業不用披露很多的信息，對于要投資的人來說，私募比公募的價格更便宜，所以也傾向于私募。美國的次貸危機我們都知道，其中它出現的一個很大的原因就是披露的信息不足，造成了這種嚴重的后果，所以我們國家對待私募披露時，要吸取教訓，加強對企業私募的監管。在一定程度上靠近公募的形式。對于美國而言現在準公募的披露要求是50%，那么我們國家既然要加強披露監管要求，就要大于50%甚至要遠超。對于中間的中介機構而言，也要加強對公司的審查。

2.2.3 加強首次發行披露和持續披露的協調

發行是發行，上市是上市，這兩者是完全不同的，這是美國的政策。公司第一次披露需要遵循的法律是《證券法》，但是公司一旦上市，以后的披露，主要遵循的是《證券交易法》。國家發改委主要監管債券的發行，并且參與規定的制定，但是發行之后，進入交易所，或者銀行債券市場時，后續的披露存在著重大的問題。這兩者與現在的市場規則如何適應，是首先需要解決的一大問題，可以參考發達國家的處理方式，通過制定不同的表格，和不同的規則來相適應。

2.2.4 加強第三方披露

筆者認為最重要的就是第三方披露，第三方披露主要是由相關的托管機構，除去發行人在外的第三方。美國的債券評級機構主要有四家，標準普爾、穆迪和惠譽三大評級機構和一家地方評級機構，它們通過對發行債券的公司進行不斷地跟蹤調查，對它們進行一定的評級。很多債券投資人員并沒有相關的專業知識，他們在投資時比較盲目。設計相應的評級機構可以幫助投資者，讓他們在投資時能夠有一定的依據。所以第三方披露機構一定要設立，并且一定要注意評級機構的專業性。

3 公司規模對債券市場困境的影響

對于公司的規模而言，在一定的程度上規模越大可能融資所占的比例也越大，對于中小企業而言，它們的抗風險能力較弱，生產的產品比較單一，用于投資的資金也比較少，當市場上價格出現一定幅度的波動時，這些小企業就可能會遭受到致命的打擊，中小企業內控制度比較薄弱，財務基礎較差，這些都是它們難以走進債券市場的因素。所以對于企業來說一定要加強內控，規范經營。只有這樣，當他們發行債券時投資機構才可能相信并進行配置，銀行才有可能提供貸款，協助中小企業擴大公司的規模。

4 結語

當前我國的債券市場融資規模還十分有限，近年來我國的債券市場融資還出現了發展速度回落的情況，債券市場發展面對當前如此困境，通過我國上市公司數據的統計分析和實證探究發現，債券市場的準入限制與公司信息披露質量不高并不是導致我國債券市場發展陷入困境的根本原因。相關研究結果表明，公司規模大小、信息披露質量高低對于企業債券融資比例都有較大的影響作用；公司規模對債券融資比例的影響程度是由信息披露質量的提升或降低而決定的。信息披露質量對債券融資比例的影響程度則是由公司規模的減小或增大所決定的。綜上所述，信息披露質量與公司規模對債券融資存在交互影響。公司規模一定時，披露的信息越充分在債券市場能融到的資金也越多。這也符合融資約束理論，即在公司的披露質量相當的情況下，公司越大那么它們可能融到的資金就越多，因為它們所受到的約束力比較小，信息披露的程度對債券市場的影響更大一些。這也從另一個角度說明，中小企業發展不是沒有途徑，它們可以通過加強內部控制，規范經營，進行充分的信息披露來獲取更多的發展資金。若想從根本上解決我國當前債券市場發展所面臨的困境，主要可從以下兩個方面入手：一方面是通過公司信息披露質量的提升，如此措施利于管理者對企業債券融資的審批與投資者的投資決策，企業可利用債券市場融資有效拓展我國債券市場融資的規模。另一方面是通過債券市場融資規模限制的適當降低，通過增加融資主體和滿足小公司的債券市場融資的需求，如此可有效轉變我國的債券市場融資發展速度回落的困境。

參考文獻

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