戰略性新興產業上市公司融資效率研究

黃建康 邊晨露

摘 要：在經受金融危機的沖擊后，我國提出了重點發展戰略性新興產業的經濟方針。浙江省作為東部沿海城市，經濟發達，在發展戰略性新興產業方面走在前列，但浙江省戰略性新興產業在融資方面仍存在諸多問題。因此本文采用DEA-malmquist模型，對浙江省戰略性新興產業的融資效率進行分析，發現存在的不足，并對浙江省乃至全國戰略性新興產業的金融支持發展提出相應的政策建議。

關鍵詞：戰略性新興產業 浙江省 上市公司 融資效率

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）02（c）-037-02

1 研究背景

隨著各國經濟的不斷發展與綜合水平的提高，國家間的競爭越來越體現在新興產業的發展上，我國也積極抓住機遇，提出了重點發展戰略性新興產業的戰略方針。浙江省作為東部沿海城市，經濟實力雄厚、地理位置優越，具有良好的基礎。近年來，浙江省政府出臺了一系列政策條例，使浙江省戰略性新興產業呈現出蓬勃發展的良好勢頭。但不容忽視的是，由于歷史原因及局限性，我國的金融體系不夠完善，使得戰略性新興產業在融資、籌資方面存在著很大的困難。

近年來，我國學者對于企業融資的效率與水平十分重視。在融資效率方面，熊正德（2011）[1]等運用DEA—logist方法，分類研究七大新興產業的融資難易度。李鴻漸、夏婷婷（2013）[2]運用DEA模型，實證分析了我國創業板上市制造業企業的融資效率。王瓊、耿成軒（2016）[3]通過運用Super—SBM模型對2009年～2014年江蘇省29家戰略性新興產業上市公司融資效率同時進行靜態與動態評價。因此，建立在相關文獻的基礎上，本文選用DEA-malmquist方法，對于浙江省20家上市公司進行融資效率的實證研究，既有理論文獻的支持，又具有一定的現實意義。

2 浙江省戰略性新興產業發展及融資現狀

2.1 浙江省戰略性新興產業發展現狀

在政府的大力支持下，浙江省戰略性新興產業發展取得了較好的成績。浙江省現有上市公司300余家，確定屬于戰略性新興產業范疇的上市公司多達134家，其中新一代信息技術居多，生物產業次之，新能源汽車行業最少。由于我國戰略性新興產業發展時間較短，難以搜集，因此現狀分析時主要運用2014年～2015年的發展數據。

就2015年而言，浙江省戰略性新興產業年初發展較好，上半年有所回落，但在下半年保持基本穩定。全年戰略性新興產業增加值為3367億元，與2014年相比約低1.7個百分點。全省戰略性新興產業增幅比規模以上工業平均水平高2.5個百分點，比2014年同期提高0.6個百分點。其中，新能源產業、新一代信息技術產業占全省份額提升較快，遠高于全省平均水平，分別為17.1%和15.1%；在全省銷售市場下滑的背景下，兩大產業銷售值絲毫未收到影響，分別高達到15.5%和9.4%，居全省第一位和第三位。戰略性新興產業服務收入2552億元，比上年增長40.1%，增幅居全國首位，高于全國平均水平27.7個百分點。除此之外，新能源汽車和新材料產業增幅分別為10.9%和8.1%，高于全省平均水平。

2.2 浙江省戰略性新興產業融資現狀

根據浙江省金融運行報告顯示，整體而言2015年浙江省金融支持實體經濟發展和轉型升級的力度加大。在融資總額中，銀行貸款的占比最大，戰略性新興產業作為社會融資的一部分，其融資的主要方式也是通過銀行借貸。因此，關注銀行對戰略性新興產業融資支持具有十分重要的現實意義。

從2015年的貸款情況看，金融對高新技術產業支持加大，同比增長16.7%。尤其是在節能環保領域，據統計2008年～2014年全省節能環保領域貸款累計新增1700[4]億元。銀行間債券市場的直接融資功能在支持環保企業融資方面也發揮了較大的作用。雖然金融行業對戰略性新興產業的支持逐步完善，重視度也逐步提高，但浙江省戰略性新興產業的融資現狀仍不容樂觀。調查顯示，50.7%的企業希望盡快解決融資問題，政府的專項資金、稅收優惠等政策扶持力度不夠，仍有待于完善。

3 實證分析

3.1 模型概述

數據包絡分析（DEA）方法由美國著名運籌學家A.Charnes和W.W.Cooper提出，主要是運用線性規劃的方法，對具有可比性的同類型單位進行相對有效性評價的一種數量分析方法目前已廣泛應用于不同的行業及部門。

3.2 指標及樣本

3.2.1 指標選取

DEA效率測度是非參數估計法中的一種，通過輸入投入、產出變量，借助DEAP軟件實現效率的測算。本文主要選取了4個投入指標及5個產出指標，具體如下。

投入指標：（1）總資產：反映總體資產規模及融資情況。（2）資產負債率：反映資本結構合理程度。（3）營業總成本：反映資金融入的能力。（4）流通股比例：反映在資本市場上的融資程度。

產出指標方面：（1）凈資產收益率：反映獲取報酬的能力。（2）總資產周轉率：反映總資產的利用率。（3）營業總收入增長率：反映融入資金的經營效率。（4）每股收益：反映股東收益，（5）流動比率：用來衡量償還債務的能力。

3.2.2 數據選取

浙江省上市公司中主營業務與戰略性新興產業相關的公司共134家，根據數據可得性，分產業隨機抽取20家。由于過新或者過于陳舊的數據不易獲取，因此在時間上本文選取2014年第四季度至2016年第三季度，數據來源為證券之星披露的上市公司財務報表。

本文應運在DEAP2.1軟件進行效率測算，在保證決策單元數大于投入產出指標之和兩倍的前提下，還需要保證數據的非負性，借助的轉換公式如下：

3.3 實證研究

3.3.1 融資效率整體分析

運用DEAP軟件對這20家樣本公司從2014年第四季度至2016年第三季度的融資效率情況進行分析，可知觀測期內浙江省戰略性新興產業的融資效率整體上處于較低水平，綜合效率值達到1的公司在20家樣本公司中所占的平均比重為36.25%。綜合效率均值始終在0.720～0.848之間波動。如2015年第四季度，綜合效率的均值僅為0.681。在所選取的20家公司中，大部分公司處于非效率狀態，僅有35%的公司同時達到了純技術有效與規模有效。其余13家公司，則在資金投入、資金使用、獲得產出等方面均有不足。

3.3.2 純技術效率與規模效率比較分析

綜合效率可分解為純技術效率與規模效率的乘積。選取的20家公司，樣本期內純技術效率均值在0.724～0.921之間，而規模效率均值則在0.833～0.936之間波動。可以看出，這20家公司的規模效率值相對較高，最低為0.833；由此可知，純技術效率的影響更大。

由于八個季度的圖表過于繁多，且每季度效率比較具有一致性，因此選用具有代表性的2015年第四季度進行分析?？芍M管技術效率為1的公司個數較多，但戰略性新興產業上市公司的規模效率整體要好于技術效率，且分布大多集中在0.8～1之間；而技術效率值則分布不均，在0.4～0.6之間居多。這表明浙江省戰略性新興產業上市公司融資無效率的主要原因在于投入的無效使用。為提高效率，這些公司應該著力提升管理理念和管理機制，合理配置融資資本，降低融資成本，提高資金利用率。

3.3.3 基于DEA-Malmquist指數模型的融資效率研究

進一步，運用DEA-Malmquist指數方法測算動態變化?？傮w上，觀測期內浙江省戰略性新興產業融資效率的全要素生產率指數平均值為0.904，說明該產業的融資效率下滑，平均降低了9.6%。從融資效率增長結構的角度看，進步指數的降幅顯著，減少了18%；而技術效率變化指數平均增長了14%。進一步，將全要素生產率指數、技術效率變化指數與技術進步指數走勢對比分析。分解來看，技術效率變化指數較穩定，在0.941～1.130之間；但技術進步指數在0.471～1.446之間，波動較大。可知個別季度環比下降幅度過大導致整體融資效率降低，且技術進步水平的下降是融資效率全要素生產率指數低下的根本原因。

4 政策建議

通過對浙江省戰略性新興產業發展及融資效率的實證研究可知，就目前浙江省戰略性新興產業而言，存在技術創新不足、資金管理不善，融資存在困難等問題。為此本文提出如下對策建議。

4.1 開展多層次、多樣化金融服務

資本市場是企業融資的最直接渠道。因此除股權融資外，需進一步開發多層次資本市場，同時積極創新新型金融產品。此外，有效金融支持應根據創業主體特點提供差別化的金融服務。例如，風電、航天航空、新能源汽車等項目主要由國有企業主導，因此國有商業銀行要積極為其提供信貸支持；生物醫藥、太陽能光伏、電子信息等產業主要由民營企業組成，比較適合上市融資；而對于凈資產不足、開發前景不確定的中小戰略性新興企業或項目，則需要發揮政府引導資金的作用。

4.2 提高企業資金管理水平

戰略性新興產業企業著手改善自身經營管理，是逐步提高融資效率的關鍵。戰略性新興產業涉及新技術，風險高，投資回報周期長，因此戰略性新興產業企業更需要著力提升企業自身價值。實證分析結果表明，戰略性新興產業融資效率不足主要是由于純技術效率偏低，因此戰略性新興產業企業應該通過增加科研投入，發揮自身戰略性新興產業在科技前沿的優勢，并結合成本控制等方式，提高市場競爭力。同時要注重優化公司資本結構，提高企業營業成本利潤率，在經營過程中合理控制成本支出。

4.3 優化政府職能，提升服務能力

政府的扶持力度可以決定一個新興產業的發展速度與質量。從實際發展情況來看，政府在戰略性新興產業的發展方面并未達到最優的效果。欠缺指引性的方針與政策，是導致當前戰略性新興產業規模效率遞減的原因之一。因此，政府在支持戰略性新興產業發展時，需要采用恰當的手段，進行適度的干預。比如在航空航天、高端裝備制造等關系國家安全的行業，政府應發揮積極的主導作用并加以控制；在具有很強的公共屬性和外部屬性的技術研發領域，依靠市場和企業自身無法達到快速的發展，政府應當積極參與和支持發展。

參考文獻

[1] 熊正德，詹斌，林雪.基于DEA和Logit模型的戰略性新興產業金融支持效率[J].系統工程，2011（6）.

[2] 李鴻漸，夏婷婷.我國創業板制造業上市公司融資效率實證研究[J].商業時代，2013（15）.

[3] 王瓊，耿成軒.江蘇省戰略性新興產業上市公司融資效率研究——基于2009-2014年面板數據[J].華東經濟管理，2016（7）.

[4] 中國人民銀行杭州中心支行貨幣政策分析小組.2015年浙江省金融運行報告[J].浙江金融，2016（6）.