鐵礦石期貨國際化有多遠？

耿肅竹

牽動全球黑色產業鏈

中國作為全球最大的鐵礦石進口國與消費國，大商所（大連商品交易所）鐵礦石期貨價格一直牽動著全球黑色產業鏈。近年來，全球鐵礦石供需格局發生顯著變化，境內外產業客戶都面臨著嚴峻的市場風險，因此境外礦山、貿易商等實體企業同樣需要利用期貨工具來套保避險，提升風險管理水平。

相關市場人士分析稱，從長遠的角度來看，我國鐵礦石需求將呈現逐步放緩趨勢，高爐產能不再擴張，對廢鋼的利用率也會逐步提高。因此，未來境外礦山不得不面對需求放緩的銷售壓力和風險，其參與期貨市場的避險需求增加。

實際上，一些境外企業已經嘗到了參與我國期貨市場的“甜頭”。在大商所3月舉辦的青島鐵礦石期貨國際化推進會上，多位來自境外礦山、貿易商及投資機構的代表反映，中國衍生品市場具有充足的流動性和龐大的市場規模，對此境外企業一直保持關注，一些規模較大境外企業實際上已通過設立中國境內公司等方式使用大商所鐵礦石期貨的價格來輔助、引導生產經營和貿易往來。

而鐵礦石期貨國際化后，意味著境外礦山等企業客戶可以直接參與中國商品期貨市場，在參與價格形成的同時，為境外企業提供保值避險、對沖國際行業風險的新途徑。

中鋼國際控股期貨商情部經理劉旭表示，鐵礦石期貨國際化后，境外企業不用在我國開設分公司，相當于是給境外的交易者開設了便捷交易通道。“相比于新加坡鐵礦石掉期和期貨，大商所鐵礦石期貨在流動性和活躍度方面具有明顯優勢。”他認為，這將吸引更多境外企業轉向大商所，從而進一步強化其已有的影響力和地位，也豐富了企業管理價格風險的手段。

有望成全球定價基準

縱觀國際大宗商品市場，以原油、農產品等品種為代表的大宗商品貿易，普遍采用以衍生品價格為主導的定價模式，用期貨基準價格加上一定的升貼水形成貿易價格。

作為全球僅次于原油的第二大貿易規模品種，鐵礦石目前尚未形成衍生品市場的定價基準。國際貿易參考普氏指數定價，由于普氏指數不是通過市場大量公開交易形成的價格，其代表性和公平性受到各方質疑，存在小樣本決定大市場的問題。“目前我國鋼廠使用的鐵礦石90%是進口礦，其中70%以上是長協礦（國外進口鐵礦石的長期協議價格）。普氏指數2008年進入鐵礦石市場并成為貿易定價主導，我國鋼廠被迫接受普氏價格。”湖南華菱鋼鐵集團董事長曹志強在今年全國兩會期間表示。2013年10月18日，在市場各方熱盼下，我國鐵礦石期貨在大連商品交易所掛牌上市。近五年來，鐵礦石期貨市場穩步發展，發現價格和套保避險的功能不斷彰顯，已成為國內鋼鐵產業鏈企業指導定價、管理風險和引導經營的重要金融工具。通過大量產業客戶、投資者交易出來的期貨價格更為公開、透明和有效，為完善定價機制、推動貿易發展發揮了積極作用。

但是，由于我國鐵礦石期貨的市場參與者僅包括國內客戶，境外交易者無法直接參與，鐵礦石期貨價格難以成為具有全球代表性和影響力的定價基準。此次實施引入境外交易者業務，正是我國鐵礦石期貨打開全球定價基準“大門”的鑰匙。

目前，大商所鐵礦石期貨價格也得到境外投行等金融機構的關注，金融機構在把鐵礦石期貨價格作為行業發展趨勢重要參考的同時，也積極謀劃未來通過參與大商所鐵礦石期貨為實體企業提供場外金融服務，以大商所鐵礦石期貨為基礎的國際場外金融衍生產品將不斷涌現，為境外企業提供更有力的金融支持。

截至5月11日，有50家境外客戶參與了鐵礦石期貨交易，包括嘉能可、摩科瑞等產業客戶以及磐石風險等機構客戶。

為國際化做好了準備

2013年上市以來，市場規模穩步提升、產業客戶積極參與，對外開放條件已經成熟：2017年，鐵礦石期貨單邊成交量3.29億手，成為全球規模最大的鐵礦石衍生品市場，成交量是同期世界第二大鐵礦石衍生品市場——新加坡交易所鐵礦石掉期和期貨成交總量的20余倍，市場規模和流動性優勢明顯。同時，產業客戶參與程度高，2017年法人客戶日均持倉占比達37%，參與的產業客戶近千家，國內前十大鋼鐵企業中有7家參與交易，占全國鋼鐵總產能的35%。經過多年市場檢驗，鐵礦石期貨合約、規則、風控、交割體系運行順暢。

據介紹，鐵礦石期貨在品種設計之初就為國際化做好了準備，比如以國際貿易主流的進口粉礦為交易標的，交割區域設在沿海港口。上市近5年來，鐵礦石期貨經歷多次較大的市場波動，證明了其期貨合約制度、風控手段在防控風險、維持市場平穩運行方面行之有效。事實證明，我國鐵礦石期貨國際化時機和條件已經成熟，實施引入境外交易者業務水到渠成。

在具體方案上，大連商品交易所堅持“以我為主、風險可控、由易到難、循序漸進”的原則，保持鐵礦石期貨原有合約、基礎制度、核心技術系統、核心清算和風控模式不變，采取人民幣計價結算，境外交易者通過境內期貨公司會員和境外經紀機構轉委托方式參與，境外資金使用參照特定品種方式管理，通過保稅交割制度解決境外交易者實物交割問題。至今，大連商品交易所已制定、修訂了鐵礦石期貨引入境外交易者相關的10余部規則，使其適應境內外市場的實際需求和各方面的監管要求，有利于境外交易者在人、財、物等方面實現順暢對接。

目前，大商所鐵礦石期貨價格也得到境外投行等金融機構的關注，金融機構在把鐵礦石期貨價格作為行業發展趨勢重要參考的同時，也積極謀劃未來通過參與大商所鐵礦石期貨為實體企業提供場外金融服務，以大商所鐵礦石期貨為基礎的國際場外金融衍生產品將不斷涌現，為境外企業提供更有力的金融支持。

全球鐵礦石貿易啟動

今年博鰲亞洲論壇年會上傳出明確信號，金融業要大幅放寬市場準入，加大開放力度，拓寬中外金融市場合作領域，打開中國對外開放新局面。此次鐵礦石期貨引入境外交易者，正是對金融業對外開放的積極回應，也是期貨市場履行服務實體經濟、服務國家戰略的職責所在。

大連商品交易所黨委書記、理事長李正強表示，作為鐵礦石最大的進口國，我國期貨市場有責任、有義務提供真正反映全球供需格局、公開合理的國際定價基準。通過引入境外交易者，使境內外各類企業、機構在同一期貨平臺交易，匯集全球信息，使鐵礦石期貨價格真正成為全球參與者共同交易產生、國際公認的價格，更準確反映宏觀經濟和全球鐵礦石貿易的供需變化，為鐵礦石國際貿易采取國際大宗商品通用的基差貿易模式提供公開透明的定價基準，更好地推動全球鐵礦石貿易發展。

推動期貨市場對外開放，為我國產業客戶與境外機構合作提供了新平臺。通過發揮期貨市場功能，不僅為全球產業提供避險工具，也能使全球參與者分享到中國經濟發展的成果。

據了解，2018年3月后，隨著高爐限產解禁的日期越來越逼近，市場中看中鐵礦石的聲音漸起。但直至4月初，鐵礦石價格在黑色系商品中仍保持相對弱勢運行，而鋼廠也一直未出現集中補庫的情況。

對于上述情況，西本新干線首席研究員邱躍成表示，鋼廠維持低庫存策略的底氣一方面是由于港口庫存維持高位，高品位礦發貨量也逐步上升。更重要的是，鋼廠在期貨價格低點有戰略性采購的操作，不僅降低了企業的庫存成本，而且在很大程度上規避了后期價格上漲的風險。

而即將到來的鐵礦石期貨國際化，有助于形成全球參與者共同交易產生的、更具有國際代表性和公信力的價格。我國大型貿易商每年鐵礦石貿易量可達幾千萬噸，隨著鐵礦石期貨國際化落地，國內企業在與國際礦山、貿易商談判時就可以更多的利用大連鐵礦石期貨價格作為基準價、開展基差交易，在發現價格的同時進一步提高市場流動性、提升企業套保避險效率，讓全球供銷客戶真正受益于期貨市場國際化。