供應鏈視角下鋼鐵業上市公司財務報表分析①

摘 要：為解決傳統財務分析的分析范圍狹窄，容易割裂財務報表與公司經營活動的關聯，導致財務分析與公司經營管理脫節，從而無法客觀、全面、準確地反映公司真實財務狀況的弊端。以南鋼股份公司為例，基于該上市公司公開的財務數據，從經營活動中的供應鏈切入，開展了償債能力、營運能力和盈利能力分析，揭示了該公司經營活動與其財務狀況、經營成果之間的內在聯系，提出了該公司需進一步改善經營管理的三項舉措。

關鍵詞：供應鏈 鋼鐵行業 財務報表分析

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）10（b）-119-04

源于西方銀行家對機構貸款者的信用分析的財務報表分析，目前廣泛應用于上市公司的經營和投融資領域[1]。隨著經濟和社會的發展，財務信息在經濟社會生活中的作用愈加明顯。相應地，實踐對財務報表分析的需求也愈加旺盛。然而傳統的財務報表分析卻存在分析范圍狹窄，方法單一，分析指標缺乏代表性，體系不健全等缺陷，顯然已不能適應現代經濟社會的發展需要[2]。客觀上急需拓寬財務報表分析的范圍，通過確立適應時代需求的新的視角從而拓展財務報表分析的框架體系。

1 供應鏈視角下的上市公司財務報表分析

目前有關財務報表分析的研究新視角大致可以分成三類：價值視角、戰略視角和企業經營管理視角，這其中企業經營管理視角的財務報表分析跳出了就財務論財務的分析誤區[3]。它將企業財務分析與經營分析、單個企業財務分析與供應鏈財務分析有機融合，實現分析體系由“財務能力”為中心轉向以“經營狀態”為中心，從而將企業經營策略分析、會計質量分析、財務比率分析融為一體，解決了傳統財務分析容易割裂財務報表與公司經營活動的關聯，導致財務分析與公司管理脫節的弊端。筆者嘗試以公司經營活動中的供應鏈為切入點，剖析公司經營活動與其財務狀況、經營成果之間的內在聯系，揭示其一般規律，以期進一步改善上市公司的經營管理。

2 供應鏈視角下南鋼股份公司的財務報表分析

2.1 南鋼股份公司簡介

南鋼股份公司全稱為南京鋼鐵股份有限公司，按證監會行業分類屬于制造業——黑色金屬冶煉和壓延加工業，按東方財富網的分類屬于鋼鐵行業。本文中鋼鐵業上市公司的相關數據資料均源于東方財富網。南鋼股份公司始建于1958年，1996年完成公司制改造，由南京鋼鐵廠改為南京鋼鐵集團有限公司。1999年3月，南鋼集團有限公司以部分鋼鐵主業資產投入發起設立了南京鋼鐵股份有限公司，2000年9月19日，公司在上海證券交易所上市。該公司主營鋼鐵業務，包括精品中厚板、優特鋼長材的生產、銷售及加工配送，同時從事能源環保、信息科技、電子商務、物流等業務。

基于東方財富網的數據，目前我國滬深兩市上市的鋼鐵業公司共有39家，截至2018年一季度末行業平均市值為215億元，平均流通市值為183億元，一季度平均營業收入為104億元，平均凈利潤為5.91億元。南鋼股份公司截至2018年一季度末總市值為219億元，流通市值為192億元，一季度營業收入為104億元，凈利潤為12.4億元；行業排名分別為第13位、11位、16位和6位。由此可見，目前南鋼股份公司是一家規模較大，盈利能力較強的鋼鐵企業。

2.2 供應鏈視角下南鋼股份公司償債能力分析

本文選取南鋼股份公司2015—2017年三年的公開財務報表數據展開分析。為了更好地反映該公司的財務狀況，筆者選取了三年平均凈資產收益率高達33.44%，行業排名第一的行業標桿企業——方大特鋼公司與南鋼股份公司對照比較分析。

衡量企業償債能力的傳統指標如流動比率、速動比率、資產負債率等只是企業在某個歷史條件下，選用一系列融資工具后的總體結果。它們大多基于權責發生制為基礎的財務報表（如資產負債表），且為靜態指標，因而無法客觀真實地評估企業的財務風險水平。事實上，企業的現金流狀況是影響企業財務風險水平的關鍵因素。一些陷入財務危機的公司流動比率、資產負債率并不高，但經營現金流往往為負值。反之，很多經營現金流充足的優秀公司其流動比率、資產負債率均超過傳統警戒線，但財務風險仍在可控范圍內。企業的現金流狀況與其在基本供應鏈體系中的地位密切相關。換言之，企業如果對其上游供應商的付款安排能力和下游客戶的回款安排能力均很強，則其經營現金流量一定是充沛的，從而財務風險水平也較低。基于以上分析，筆者設計了“平均應付款項存貨比”和“經營活動現金流負債比”兩個指標，從供應鏈視角分析南鋼股份公司的償債能力。

如表1所示“，平均應付款項存貨比”指標是公司平均存貨與平均應付款項的比值，其中平均應付款項是公司平均應付賬款、平均應付票據之和與平均預付賬款之差。一般而言，公司平均存貨越小于同期的平均應付款項，說明公司占用了較多上游供應商的資金，表明其在與供應商的談判中較為強勢。為確保該指標核算的科學性，這里隱含了一個前提條件——公司的應付款項主要用于存貨的購買。為此筆者計算了該公司的“固定資產與在建工程增幅”。如表1所示，公司2015—2017年三年該指標均為負值，說明公司2015—2017年三年的應付款項主要用于存貨的購買，滿足了上述前提條件。根據前面的分析，可知“平均應付款項存貨比”是個反指標，即指標數值越小越好。就該指標而言，南鋼股份公司比參照公司——方大特鋼公司的表現要好。盡管2015—2017年指標有所回升，但究其原因，主要是應付賬款逐年下降導致指標分母變小從而數值變大。考慮到該公司這三年利潤扭虧為盈，凈利潤由-24.33億元（2015年）上升為34.01億元（2016年），存在企業因盈利能力增強而償還應付賬款的情況，因而應付賬款逐年下降并非是壞事。

如表1所示，“經營活動現金流負債比”是公司經營活動現金凈流量與平均流動負債的比值，代表了公司自發創造現金的能力，比之“流動比率”“速動比率”更能客觀、可靠地反映公司短期償債能力[4]。如果公司在其與上游供應商和下游客戶構筑的基本供應鏈體系里擁有強大的議價能力，具體來說它可以無償占用上游供應商和下游客戶的營運資金，表現為應付款項、預收款項規模較大，應收款項、預付款項規模較小，從而公司的經營活動現金流入較多，流出較少。這意味著公司的經營活動現金凈流量是充足的，從而很好地保障了負債的償還。該指標充分反映了公司在基本供應鏈體系中的地位是如何影響其財務狀況的，其數值越大，表明公司短期償債能力越強。如表1所示，南鋼股份公司2015年由于存在虧損（凈利潤為-24.33億元），“經營活動現金流負債比”指標不佳，僅為4.24%，與參照公司——方大特鋼公司差距較大。2016年和2017年情況有所好轉，尤其是2016年的經營活動現金凈流量最為充足，“經營活動現金流負債比”指標達到13.08%。總體來說，南鋼股份公司的“經營活動現金流負債比”指標雖然與行業標桿企業——方大特鋼公司相比，還存在一定差距，但趨勢向好。今后該公司需不斷改善經營，增加經營活動現金凈流量，同時控制好流動負債。

2.3 供應鏈視角下南鋼股份公司營運能力分析

上市公司能否正常運轉與其營運資金的運營效率密切相關[5]。因衡量企業營運能力的傳統指標如應收賬款周轉率、存貨周轉率指標本身存在缺陷（分子、分母核算口徑不一致等），無法全面、客觀地反映公司資產的實際運營能力，筆者選用“現金周轉期”“應收款項銷售比”兩個指標從供應鏈視角切入，綜合分析南鋼股份公司的營運能力。

“現金周轉期”指標是指企業從支付現金購買商品原材料到產成品出售收回現金所需要的天數，在數值上等于公司“應收賬款周轉期”減去“應付賬款周轉期”再加上“存貨周轉期”[6]。該指標將現金流量與存貨管理、銷售管理連接起來，將流動資金投入與流動負債融資結合起來，可以反映公司資金的使用效率和運營效率。一般而言，該指標數值越小越好，但并非絕對。

如表2所示，南鋼股份公司比參照公司——方大特鋼公司的表現亮眼。該公司2015—2017年三年該指標均為負值，2015年竟達到-20.53天。這說明該公司“應付賬款周轉期”大于“應收賬款周轉期”與“存貨周轉期”之和，進一步說明公司在資本運營管理中應付賬款周轉天數增加，占用了供應商的資金，另外對于應收賬款和存貨的管理能力較強，應收賬款與存貨的周轉速度加快，最終使得該公司的資金使用效率提高[7]。

再看“應收款項銷售比”指標。如表2所示，該指標是年度應收款項與同年銷售收入之比。為使得該指標分子分母核算口徑一致，筆者對于年度應收款項取值為當年度應收賬款增量（增量為年末數減去年初數，以下同）與當年度應收票據增量之和再減去當年度預收賬款增量。該指標反映了公司年度新增的應收款項拉動銷售收入的情況，能較為客觀地反映公司的回款安排能力，進而反映公司同下游客戶的競爭能力。該指標是反指標，數值越小，表明公司的回款安排能力越強，同下游客戶的競爭優勢越大，越具有強勢的地位。如表2所示，南鋼股份公司2015年、2016年兩年該指標為負值，分別為-5.44%和-7.24%，反映出該公司在應收款項減少的情況下，仍拉動了當年的銷售收入。尤其是2016年，在銷售收入增長了近20億元的情況下，預收賬款反而增長了5億元。這說明該公司應收款項的催收情況良好，回款安排能力強，在與下游客戶構筑的基本供應鏈體系里居于較為強勢的地位。盡管2017年該指標上升為8.22%，卻表明該公司當年新增的應收款項仍拉動了12倍的銷售收入。再進一步看該公司2017年應收款項的結構可以發現，該公司指標上升的主要原因是應收票據大幅增長52億元，應收賬款僅增長了3億元。顯然，相比于應收賬款，應收票據具有流動性強，壞賬比例低的優點，因而2017年該公司的回款質量仍是較為優良的。總之，基于2015—2017年的指標分析，南鋼股份公司與參照公司——方大特鋼公司的表現均可圈可點，尤其是南鋼股份公司的表現更為突出，反映出該公司在與下游客戶構筑的基本供應鏈體系里優勢明顯，應收款項的催收良好，管理水平較高。

2.4 供應鏈視角下南鋼股份公司盈利能力分析

凈利潤作為傳統衡量公司盈利能力的指標存在明顯缺陷。近日披露的小米CDR招股說明書顯示2017年公司虧損1352億元，而公司掌門人雷軍解釋因財務記賬的原因，公司實際凈利潤為54億元，二者相差了1406億元。可見，基于應計制會計的凈利潤目前很難說明公司的實際收益[8]。而公司的現金流量在很大程度上決定了公司的生存與發展，更重要的是它不易被操縱和粉飾，不會像利潤一樣容易淪為被“管理”后的賬面虛擬財富，能真實反映公司的經營狀況、獲利能力以及預測未來的發展潛力。前已述及，如果一家公司在其基本供應鏈體系中占據強勢地位，會導致該公司的經營活動現金凈流量保持充沛。因而，筆者選取了“盈利現金率”“每股經營現金流”和“銷售毛利率”（相比于凈利潤，該指標能直接反映企業的獲利能力和競爭力）3個指標綜合反映公司的盈利能力。

“盈利現金率”指標是公司經營活動現金凈流量與凈利潤的比值，反映了公司盈利質量的高低[9]。一般而言，該指標數值越大，說明公司的盈利質量越高，反之，則說明公司的盈利質量差，凈利潤再高也是“紙面富貴”。若該指標為1，則表明公司所有的盈利都以現金流的形式表現了出來。若該指標小于1，則意味著公司的凈利潤中存在未兌現的收益。

如表3所示，南鋼股份公司2015年因存在虧損，該指標為-42.79%，2016年因經營活動現金凈流量充裕（這在反映公司償債能力的指標—— “經營活動現金流負債比”中也有體現），導致該指標高達914.06%，2017年該指標雖然有所回落，但仍達到了69.42%。就該指標而言，南鋼股份公司的盈利質量較為理想，經營活動現金凈流量充足，對凈利潤有很好的保障。但是，從表3中也能發現，該公司和參照公司—— 方大特鋼公司相比，3年對照期中，除2016年外，其他兩年均有較大差距，并且三年起伏較大，說明該公司還應下大力氣改善經營，增加經營活動現金凈流量，不斷提高盈利質量。

“每股經營現金流”指標是公司經營活動產生的現金流量凈額與年末普通股總股本的比值即公司每股經營活動產生的現金流量凈額。該指標可以用來修正“每股收益”指標，以真實反映公司的運營狀況，尤其是當公司“每股收益”指標很高而“每股經營現金流”指標較低，甚至為負值時，更應該關注該指標。如表3所示，南鋼股份公司3年的“每股經營現金流”指標均為正值，即便是2015年出現虧損，該指標仍為0.26元，表明公司經營發展狀況較好，經營活動現金凈流量較為充足，較好地保障了公司的持續經營。但是，該公司和參照公司——方大特鋼公司相比，存在一定差距，尤其是2017年，該指標僅為方大特鋼公司的近四分之一。這說明該公司還需加強經營活動現金流的管理，持續加強應收賬款和存貨的管理，同時在提高應收賬款和存貨的周轉率的基礎上，適當延長應付款項的付款期。

“銷售毛利率”指標是銷售毛利占銷售收入的百分比，因其不考慮期間費用和其他收益，僅從變動成本和銷售收入的關系來考量公司銷售的盈利情況，故而，相比凈利潤能客觀、直接反映公司的競爭力水平。通常毛利率高的企業，其對產品的定價能力較強，在與上下游企業構筑的基本供應鏈體系里居強勢地位。如表3所示，南鋼股份公司2015—2017年該指標成上升趨勢，2015年表現不佳，2016年、2017年持續上升，2017年表現最好，達到16.34%。該公司和參照公司——方大特鋼公司相比仍存在較大差距，這需要該公司通過采購、銷售、生產、財務等部門協調聯動，不斷改善經營管理，降低銷售成本，加大產品研發力度以增加產品附加值從而提高產品競爭力，提升毛利空間。

3 結論與建議

基于供應鏈視角下的南鋼股份公司財務報表分析可以看出：該公司的償債能力較強，在與上游供應商的談判中占據有利地位，財務風險水平較低。該公司的營運能力較為突出，比行業標桿企業——方大特鋼公司還要稍勝一籌。其應收賬款和存貨的管理能力較強，資金的使用效率較高，在與下游客戶構筑的基本供應鏈體系里居于較為強勢的地位。該公司的盈利能力良好，但相比于償債能力、營運能力，優勢不夠明顯，與行業標桿企業——方大特鋼公司相比，存在一定差距。具體來說，該公司應改善的方面有：一是需進一步提高經營活動現金凈流量在凈利潤中的占比，從而提高公司的盈利質量；二是需通過涉及供應鏈體系的各環節如采購、生產、銷售、財務等協調聯動，不斷降低各環節成本，提高經營管理水平；三是要重視產品研發，不斷挖掘產品附加值，提升盈利空間，提高產品競爭力。

傳統的上市公司財務報表分析將分析對象僅局限于財務報表及相關資料，容易割裂財務報表與公司經營活動的關聯，因而不能客觀、全面、準確地反映公司的真實狀況，也無法為公司內外部的報表使用者提供決策支持[10]。本文從南鋼股份公司經營活動中的供應鏈切入，剖析了該公司的償債能力、營運能力和盈利能力，揭示了該公司經營活動與其財務狀況、經營成果之間的內在聯系，指出了提高公司經營管理水平的舉措。上市公司的財務報表數據除了能反映公司的經營狀況，還會帶有所在行業的烙印，同時體現單個公司的戰略執行的狀況。如何從供應鏈視角入手，分析行業因素對上市公司財務報表的影響機理，進而選擇代表性公司進一步分析單個公司的戰略執行如何通過其供應鏈體現在財務報表數據上，以期找出公司經營分析與財務分析的融合路徑，這是筆者今后的研究方向。

參考文獻

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[2] 李建玲.企業財務報表分析的局限性及其對策[J].財會研究， 2015（4）.

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[10] 焦小靜，郭江波.財務報表分析局限性及研究新視角[J].財會通訊（理財版），2008（10）.

①基金項目：2017安徽省教育廳高校人文社會科學重點研究項目“供應鏈視角下的上市公司財務報表分析”（SK2017A0797），主持人：何方；2017安徽冶金科技職業學院年度立項課題，主持人：何方。

作者簡介：何方（1976-），女，漢族，廣東新會人，講師、會計師，管理學碩士，主要從事財務會計、財務管理、教育教學方面的研究。