對第三代貨幣危機模型的思考與啟示

徐堅

摘 要：本文主要研究了第三代貨幣危機，從危機發生的背景、原因入手，介紹了目前為止最權威的三種研究分支。這三種研究分支主要從三個方面解讀，分別為：道德層面、流動性層面和企業多重均衡層面。并針對危機發生機制，針對中國當今實際情況，思考當今中國應采取何種措施避免貨幣危機再次席卷而來。

關鍵詞：第三代貨幣危機 貨幣危機模型 中國現狀

中圖分類號：F820 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）05（a）-034-02

貨幣危機有兩種，分為廣義的，狹義的。廣義貨幣危機指的是，一國的匯率變動幅度超出了它能夠承受的程度，貨幣危機于是出現。狹義貨幣危機指的是，若一國原來實行固定匯率制，隨后該國實行的匯率制度卻被動地改變了，變為浮動匯率制，政府失去了原先對匯率的控制，因此出現了貨幣危機。

1997年的東南亞貨幣危機發生后，第三代貨幣危機模型由此產生。貨幣危機潛伏于東南亞國家，可以追溯至泰國政府放棄實行固定匯率制，改而實行浮動匯率制的當天。當天，泰銖兌美元匯率下降了超過15%，金融市場和外匯市場因此一片混亂。隨后，金融及外匯市場的混亂沖擊到新加坡、印尼等其他東南亞國家，日經指數大幅下跌，日股崩盤，大批銀行及證券公司接連破產。不僅如此，貨幣危機甚至波及美歐國家，使其股市的匯市的全面劇烈波動。兩年后，也就是1999年，這場始于泰國的東南亞貨幣危機才最終結束。

1 模型介紹

對于東南亞貨幣危機，克魯格曼（著名經濟學家）認為，與過去的貨幣危機相比，這一次的貨幣危機在傳播機制、轉移方式和國際收支平衡等方面都截然不同。在解釋東南亞貨幣的發生機制時，若使用過去的貨幣危機理論是非常不合適的。克魯格曼研究了過去的貨幣危機理論基礎，在取得突破后，發展并提出了第三代貨幣危機理論。

這一模型的特點是，較之以往宏觀層面上貨幣危機理論模型的研究，它從微觀層面的行為來探討危機的成因。第三代貨幣危機模型主要從三個方面解讀，分別為：道德層面、流動性層面和企業多重均衡層面。

1.1 道德風險模型

在各種原因的作用下，國際市場不允許金融中介機構進入，一國的過度投資需求不會直接促使大規模過度投資的出現，市場利率卻因此而升高。如果金融中介機構進出國際金融市場不再受到限制，金融中介機構的道德風險一定會使得證券金融資產出現過度的積累。在東南亞貨幣危機的全過程中，金融過度在很大程度上是由經濟政治導致的。金融機構獲得了政府的各種隱性擔保，從而使得道德風險的上升，這些企業的不良資產間接反映在政府的隱性財政赤字中。東南亞國家中，政府與大財團間關系緊密，大財團獲得了政府的隱性擔保。而這些企業就可以輕松地以較低的利率從國際市場融資，利用財務杠桿，投資于高風險領域，或者進行過度放款。客觀上，資產泡沫的膨脹便會一步步加劇。膨脹到一定程度之后，資產泡沫就會變得難以為繼，一旦崩潰，這些由政府親緣關系所維持的企業，最后產生了巨大規模的呆賬，一旦政府無能為力時，外資和部分內資會在一定程度上外流，資產價格下跌，最后引起了貨幣危機。

東南亞貨幣危機的發生，是親緣政治導致的必然結果，如果危機發生國與大型企業財團的制度關系無法調整，道德風險就會一直存在。國際資金援助只會加劇道德風險問題，使得危機發生國的財團更加肆無忌憚地利用高杠桿工具融資。降低貨幣危機發生風險，必須通過加強金融監管來實現。

1.2 流動性危機模型

流動性危機模型主要采用了銀行擠兌這一概念。投資者群眾若出現恐慌心理，資本便會因恐慌而大量流出。隨后，撤資變現長期投資項目也是必然，這樣就造成了被投資企業的資不抵債。國際金融體系自身的脆弱性和不穩定性，最終致使貨幣危機的發生。而央行具有最終貸款人的職責，若施行固定匯率制度，擠兌銀行將轉化為擠兌中央銀行，流動性貨幣危機就會因此產生。

上述危機的發生機制，可以通過圖1來說明。

限制恐慌性的資本流出是流動性危機模型的關鍵，如果國家對短期資本流入和資本流出的進行適當控制，便可以在一定程度上減小危機發生的可能性。

1.3 企業多重均衡模型

該模型的原理如下：若國內企業有著較高的凈值，外國債券人資本流入增加，本幣就會升值，被投資的國內企業的外幣債務就逐漸地減輕，這也將證實外國債權人的預期；若本國企業凈值較低，便會使得外國債權人減少資本流入甚至抽出其資金，出現資本流出，本幣隨之貶值，缺少投資的本國企業的外幣債務雪上加霜，以上都構成了一個理性預期均衡。

企業營業額下降、本國利息上升、本幣貶值，企業的資產負債表會因此陷入困難，企業的市場投資行為也隨之受到限制。但在克魯格曼的理論中，銀行自身并不會導致這樣的財務困難問題，對于金融狀況極度惡化的企業公司而言，即使銀行改革重組，也不會對其有良好的改善。因此，對于此類貨幣危機而言，其最根本原因應是金融體系的脆弱性。

2 危機解決方法

根據克魯格曼第三代貨幣危機模型，應對貨幣危機的解決方法可以總結為以下幾點。

（1）對短期債務、外幣債務這兩種債務進行更強有力的控制。在國家的可兌換資本賬戶中，短期債務限額作用不佳，因為在所有資本外逃方式中，短期債務僅僅是這些方式中的一種。債務幾乎為長期外債，則該國群眾認為貨幣危機將會發生，該國的短期債權人將拒絕信貸的延期，這將導致匯率的貶值，隨之造成企業的破產。

（2）施行緊急貸款，想要讓投資者對市場更具信心，大量的貸款是不可或缺的；并采取緊急資本管制，才可以盡可能地使得資本外逃率處于低位。

（3）對企業來說，如果想要在危機后快速恢復經濟，恢復企業及企業家的投資能力是最重要的。對本國企業家施予幫助或者依靠私人部門擬定并施行計劃來培養企業家，也可選擇共同進行。另外，還可以引入FDI，同時將相應的企業家引入，這也將快速有效地培養出新的企業家。

（4）暫時施行資本管制，以此將匯率與利率間的聯系切斷。因為多重均衡模型的本質是，若發生危機，政府一旦對貨幣進行貶值，企業外債就會加重，最后只能選擇破產；政府一旦施行緊縮政策，對固定匯率進行保護，國內經濟便會一片蕭條，企業同樣會瀕臨破產，也就是說政府做出政策選擇是件非常艱難的事。

3 對中國的思考與啟示

能引起中國貨幣危機的最根本的因素，仍然由我國基本國情所決定的，風險存在于社會的各個基礎經濟方面。當今世界的勞動成本逐年上升，我國勞動力成本更甚，如此一來勞動密集型企業在我國的生存競爭壓力增大，出口困難度增加，貿易收支賬戶惡化。國家近年來出臺有關資本項目的管制的政策管制漸漸放寬。然而，這樣寬松的政策環境，恰恰增大了貨幣危機發生的可能。企業在寬松的貨幣政策之下，投機心理加重，利用高杠桿融通資金，增加了資金的流動性風險，但如果一旦最后一道防線崩潰，就會產生貨幣危機。對于上述這些可能導致經濟危機的因素，政府應給予更高的重視，防患于未然并采取實際措施進行化解。針對國內的基本國情，首先，必須保證內部經濟的穩定性，健全監督機制，堅持有管理的浮動匯率政策。其次，加快產業結構轉型升級，促進國內經濟良好運行，拉動內需，保證貨幣市場的均衡發展。最后，完善商業銀行存貸款制度，控制短期資金的流入與流出，加強中央銀行對商業銀行的監管和控制，完善最后貸款人機制，增強銀行的風險防范能力。當然，我國抵御經濟危機最根本的力量依舊是人民幣幣值的穩定，這便要求我國經濟須長久保持較高的增長速度。

參考文獻

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