信息披露質量與權益資本成本關系研究
——基于高科技行業與一般行業上市公司的比較研究

□（常州大學商學院 常州劉國鈞高等職業技術學校江蘇常州213164）

會計信息披露是企業向資本市場進行信號傳遞的重要方式，通過信息傳遞有助于企業利益相關者了解企業財務狀況、經營業績和現金流量的基本情況。會計信息質量的高低對企業融資成本尤其是權益融資成本具有重要影響，這方面也是學術界研究的重點和熱點。目前關于信息披露質量對權益資本成本的影響研究較多，但是對不同行業上市公司的比較研究較少。在我國經濟進入以創新發展為主要驅動因素的今天，高科技行業上市公司融資及融資成本更為重要。那么，高科技行業上市公司與一般上市公司是否具有差異性，本文試對此進行研究。

一、研究假設

（一）上市公司信息披露質量與權益資本成本的關系。由于上市公司外部利益相關者與內部經營者之間的信息不對稱，上市公司需要定期向外部利益相關者匯報企業財務狀況、經營業績和現金流量，為外部利益相關者的決策提供可靠相關的信息。會計信息披露質量的高低成為外部利益相關者判斷企業投資風險的重要依據，進而影響企業的權益資本成本。一般來說，會計信息披露質量越高，意味著外部利益相關者對企業了解越詳細，企業信息透明度越高，企業投資風險越小，權益資本成本就越小；反之，企業投資風險越大，權益資本成本就越大。另外，會計信息披露質量也會增強上市公司股票的流動性，進而降低權益資本成本。會計信息質量與權益資本成本呈負相關關系，現有學者的許多實證研究也證實了這個觀點。對此，我們做出如下假設：

假設1：上市公司的信息披露質量與權益資本成本呈負相關。

（二）信息披露質量對權益資本成本的影響——高科技行業與一般行業比較。高科技行業上市公司與一般行業上市公司相比較，具有高投入、高風險、高收益、高成長性的特點。但是由于高科技上市公司一方面缺乏固定資產等信貸抵押品，通過銀行貸款融資比較困難，權益融資成為高科技行業上市公司的首選；另一方面高科技上市公司的創新研發信息涉及企業的商業秘密，因此有關企業競爭優勢或成長的重要信息往往沒有披露或披露較少，這樣導致企業信息透明度下降，使得外部利益相關者可能會高估企業的投資風險，加大企業權益資本成本。所以相對一般行業上市公司而言，高科技行業上市公司信息披露質量更受到投資者和分析師的關注，其信息質量更能為外部利益相關者的決策提供決策有用性，降低投資者的預期風險，與權益資本成本關系更為密切。因此，我們提出如下假設：

假設2：高科技上市公司和一般上市公司相比，其信息披露質量對于權益資本成本影響更大。

二、變量定義及模型設計

（一）數據來源與樣本選取。為了研究信息披露與權益資本成本之間的關系，本文選取深交所主板上市的73家軟件和信息技術行業公司和54家一般行業上市公司，以公司2014—2016年3年間的面板數據為研究樣本，并按照以下標準進行整理：（1）本文選取2014—2016年的深市主板 A股公司進行研究，數據主要來源于國泰安數據庫（CSMAR），PEG模型估算權益資本成本中的預期每股盈余采用證券分析師的預測數據，并計算公司的權益資本成本。（2）本文在實證研究中對樣本數據進行以下篩選：第一，剔除非連續上市的公司以及一些ST、PT公司；第二，剔除金融保險類的上市公司；第三，剔除數據不完整及數據異常的上市公司。最終得到127家公司3年的數據，共381個樣本量。

（二）變量定義。本文選取表1中的指標進行實證研究。其中權益資本成本（R）是被解釋變量；信息披露質量（DL）是解釋變量；β 系數（β）、財務杠桿系數（LEV）、總資產收益率（ROA）、賬面市值比（B/M）、公司規模（LNsize）、獨立董事比例（INDE）是控制變量。

1.被解釋變量。本文選用權益資本成本（R）作為被解釋變量。在當前的中國資本市場上，計算權益資本成本采用PEG模型計算結果更為可信。

2.解釋變量。本文的解釋變量是信息披露質量（DL），我國深圳證券交易所在網站每年定期公布了所有上市公司的信息披露考核情況，以此作為上市公司信息披露質量的考核依據具有權威性和可量化性，許多學者研究均以此作為上市公司信息披露質量的代理變量。因此本文根據考評結果由高到低分別對上市公司信息披露質量賦值為4、3、2、1，以此量化上市公司信息披露質量。

3.控制變量。為了使本文的分析更加準確和完整，選取了β系數、賬面市值比、財務杠桿、總資產收益率、公司規模、獨立董事比例6個指標作為控制變量。

（三）模型設計。為了驗證本文的研究假設，本文建立多元線性回歸模型，模型如下：

三、實證分析

（一）描述性統計分析。從下頁表2可以看出，權益資本成本均值為7.83%，極大值為23.37%，極小值為0.85%，標準差為0.034，表明上市公司權益資本成本相對集中，分散程度不大。上市公司信息披露質量平均值為2.97分，上市公司信息披露質量總體較好，表明隨著我國證券監管部門對信息披露的嚴格規定促進了信息披露質量的提高，也說明了上市公司提高信息披露質量以降低權益資本成本的意愿在增強。但是上市公司信息披露質量的標準差為0.71，表明不同公司信息披露質量的差異性較大。

（二）多元回歸分析。

1.全樣本的回歸分析。全樣本回歸模型調整R2為0.18，F值為12.907，說明模型整體擬合效果較好。通過下頁表3可以看出，上市公司信息披露質量的衡量指標DL與權益資本成本R在1%的顯著性水平下負相關，即信息披露質量越高，對深交所評級結果的賦值越高，驗證了假設1。

2.高科技行業上市公司與一般行業上市公司比較回歸分析。

（1）高科技上市公司回歸分析如下頁表4所示。

（2）一般行業上市公司回歸分析如下頁表5所示。

表2 描述性分析

表3 全樣本回歸結果

表4 高科技行業上市公司回歸結果

表5 一般行業上市公司回歸結果

高科技行業上市公司回歸模型調整R2為0.362，F值為18.918，一般行業上市公司回歸模型調整R2為0.156，F值為3.989，說明模型整體擬合效果較好。

通過表4和表5的實證研究結果我們發現，無論是高科技行業上市公司還是一般行業上市公司，信息披露質量與權益資本成本都是負相關關系，信息披露質量均能有效降低上市公司權益資本成本。但是從回歸結果的對比分析發現，高科技行業上市公司信息披露質量的回歸系數為-0.41，而一般行業上市公司信息披露質量的回歸系數為-0.21，兩者具有顯著性差異，表明相對一般行業上市公司，高科技行業上市公司信息披露質量對權益資本成本的影響更大，假設2得到了驗證。

四、研究結論和啟示

（一）上市公司的信息披露質量與其權益資本成本呈負相關關系，即上市公司的信息披露質量越高，其權益資本成本就會相應的降低。提高上市公司信息披露質量，會減少企業外部利益相關者與內部經營者之間的信息不對稱，幫助外部利益相關者的相關決策。同時較高的信息披露質量會增強公司股票的流動性、降低投資者的預期風險，從而間接降低權益資本成本。因此，上市公司應該按照證券監管部門的要求，盡可能及時、全面披露企業有關信息，向投資者傳遞真實可靠且能幫助投資者決策的有用信息，這樣既可以樹立上市公司在資本市場中的良好形象，同時也會有效降低權益資本成本。

（二）與一般行業上市公司相比，高科技行業上市公司銀行貸款融資更為困難。高科技行業上市公司因為信息不對稱問題更為嚴重，而抵押品的缺乏使得其銀行貸款融資更為困難。因此，高科技行業上市公司更有提高信息披露質量以降低權益資本成本的動機，分析師也更加關注高科技行業上市公司的信息披露質量，從而會加大信息披露質量對權益資本成本的影響作用，上市公司權益資本成本對信息披露質量的敏感性更強。綜上分析，針對高科技行業上市公司高風險、高成長性特點，在不影響企業商業秘密透露的前提下，上市公司應該積極披露企業有關創新研發的戰略信息，及時向資本市場傳達企業發展戰略的信號，發布有關企業預期成長的可靠信息，提高信息透明度，降低企業權益融資成本。