產品銷售收益、環保補貼收益與企業環保投資研究
——以上交所制造業企業2013—2016年數據為例

□（北方工業大學經濟管理學院 北京100144）

企業環保投資是指企業為履行社會責任、減輕環境壓力，而投入經濟資源，以獲取環境效益、經濟效益和社會效益的行為。企業環保投資經濟效益是一個投入產出比概念，即環保投資支出額與企業收益之間的關系。

1995年至2015年間，我國GDP從6.13萬億元上升到68.91萬億元，增長了十倍以上。據全國環境統計公報（1995年）顯示，當年企事業單位污染治理資金使用合計98.7億元 ，而2015年已達8 806.3億元，增長率約為88%。這些數據表明，隨著經濟持續高速發展，我國環保投入力度也逐年增大，但是環保投資額增長速度遠低于GDP增長速度。

制造業企業作為最大的污染源，調動其環保積極性，提升其環保投資總額，是改善我國目前環境狀況的有效手段。然而，當前多數企業迫于政府及社會輿論壓力進行環保投入，環保投資被動性較強。因此，企業環保投資經濟效益如何？產品銷售收益、政府補貼收益是否與環保投資規模同步？相關研究對如何改變企業環保投資初衷及如何增強企業環保投資積極性具有十分重要的意義。

一、文獻綜述

朱建華（2014）認為環保投資對GDP拉動效應顯著。曾詩鴻（2015）通過Richardson模型分析了上市公司環境信息披露對企業環保投資效率的影響。祝婧然（2014）運用間接效益模型、嶺回歸、VAR模型、案例分析等方法對環保投資的效益進行了分析，并對綜合效益進行評級界定。張平淡（2016）運用數據包絡分析方法（DEA），對我國工業領域環保投資效率進行了測算，并分析了主要影響因素。

以上專家學者運用多種方法從不同角度對環保投資進行了分析。然而，不同行業環保投資效益是否趨同？從什么角度評價某一具體行業的環保投資經濟效益？多數專家學者并沒有針對性地對我國制造業環保投資與企業收益間的關系進行數據采集和分析。本文基于上交所2013—2016年的財務數據，對制造業企業環保投資經濟效益進行分析，以期了解目前環保投資效益現狀，并嘗試性地提出改進建議。

二、研究假設

產品銷售收益是制造業企業收入的主要來源。企業收入是利益相關者評估企業在一定期間內經營效果的重要指標。銷售收入增長率越大，公司賺取收益的能力越強。在企業盈利能力較高的情況下，企業管理層更為重視企業的持續經營和長遠發展，為保證企業的綠色可持續發展，而產生加大環保投入力度的動力。由此，本文提出假設1。

H1：產品銷售收益與企業環保投資正相關。

環保補貼收益是政府為了支持和鼓勵企業積極進行環保投資而無償給予企業的資金或非貨幣性資產。目前，環保投資補貼主要包括環保專項基金、節能減排基金、稅收減免額、儀器設備升級改造補助基金等。在企業環保投資總額一定的情況下，政府環保補貼金額越多，企業的環保投資相對成本越小，效益大于成本，進而調動企業環保積極性。故提出假設2。

H2：環保補貼收益與企業環保投資正相關。

三、模型與樣本選擇

（一）變量設計

本文選取上海證券交易所制造業上市公司環保投資（EPI）作為因變量。選取產品銷售收益（Income）和政府補貼收益（Subsidy）兩項指標考察企業收益對企業環保投資規模的影響。由于企業環保投資受多方面因素影響，本文在閱讀相關文獻后，結合以往專家學者的研究結論，將資本存量（Size）、 公司績效（Profit）、 成長能力（Growth）、償債能力（Paying）作為控制變量加入到模型中進行考察。具體的變量定義如表1所示。

1.被解釋變量。目前，對于環境保護投資的概念，大眾所認可的觀點主要分為“投資說”和“費用說”兩類。“投資說”是指以促使經濟實現可持續發展為目標，采取措施保護環境并投入資金。“費用說”則是一個大范圍概念，將環境保護過程中的全部費用統稱為環保投資。本文基于“費用說”觀點，將研究樣本在其社會責任報告或可持續發展報告中披露的各項環保投入資金均納入其環境保護投資總額中進行研究。將企業環保投資額定義為被解釋變量。

2.解釋變量。一是產品銷售收益。該變量定義為企業在特定時期內經營活動所取得的最終成果，該指標體現了企業經營活動現金流入水平，采用“銷售收入的自然對數”衡量企業收入狀況。二是環保補貼收益。該變量定義為政府對企業環保投資活動給予的補助，包括環保項目改造資金、環保專項基金、節能減排基金、環保獎勵資金等。本文采用“政府環保補貼額的自然對數”對該項指標進行研究分析。

3.控制變量。眾多專家學者對環境保護投資從不同角度進行了深入分析，通過實證研究證明企業資本存量、公司績效、成長能力、償債能力等都對環保投資有促進作用，因此本文將這四個指標作為控制變量進行考察。

資本存量高，表明企業規模大、實力強。通常實力雄厚的企業易受社會各界關注，因而企業為保持良好的社會形象，而積極履行環境保護等社會責任。公司收益狀況良好，盈利能力和成長能力較強時，企業為保持現有態勢并實現長期可持續發展，會將更多的資金用于環境保護。當企業資產負債率較高時，其債權人更會對企業社會責任的履行狀況進行考察，并以此衡量資金收回風險。結合以上因素，本文選取資本存量、公司績效、成長能力、償債能力進行研究。

（二）模型構建

本文基于以上理論研究與變量設計，采用多元線性回歸分析方法進行實證檢驗，并構建如下多元回歸模型：

表1 變量定義表

表2 變量描述性統計

其中，EPIi，t為第 i個公司第t年的環境保護投資規模；Incomei，t表 示第i個公司第t年的產品銷售收益；Subsidyi，t表示第 i個公司第 t年的政府補貼收益；Sizei，t表示第 i個公司第t 年的資本存量；Profiti，t表示第 i個公司第 t年的凈資產收益率；Growthi，t表示第i個公司第t年的凈利潤增長率；Payingi，t表示第 i個公司第 t年的資產負債率；β0—β6表示待估系數；εi表示該模型的隨機誤差。

（三）樣本篩選及數據來源

本文以上海證券交易所A股上市企業為基礎，并依據證監會2012年行業分類標準，從中篩選出制造業企業作為研究對象。同時，剔除2013—2016年間未以任何形式披露環保投資相關內容或經營出現異常的ST、*ST上市公司，最終獲得有效樣本211家。

本文研究數據主要來源于國泰安數據庫、巨潮資訊網、東方財富網、國家統計局以及各樣本上市公司官網，并經手工整理獲得。

四、實證分析

（一）描述性分析

如表2所示，樣本公司環保投資規模最小值僅為5.5413，表明我國部分企業環保積極性不高；環保投資規模均值為16.6656，最大值為21.95，約為最小值的四倍，標準差為2.2803，表明不同企業間環保投資規模差異較大，整體分布不均勻。

解釋變量產品銷售收益最小值為19.7040，最大值為 27.2176，標準差為1.3321，相比環保投資規模而言，其差異性較小。政府環保補貼均值為17.3651，最小值是12.9622，最大值為21.8598，說明不同企業收到的政府補貼收益存在較大差異。

（二）相關性檢驗

為了研究各變量之間的關系，本文對各變量進行了相關性分析，結果如下頁表3所示。Pearson相關系數矩陣是上三角區域，產品銷售收益、政府補貼收益、資本存量、償債能力與環保投資規模在1%的水平上顯著正相關；公司績效、償債能力與環保投資規模在5%的水平上顯著負相關。Spearman相關系數的矩陣是下三角區域，產品銷售收益、政府補貼收益、資本存量、償債能力與環保投資規模在1%的水平上顯著正相關；公司績效與環保投資規模在5%的水平上顯著負相關；成長能力與企業環保投資規模在1%的水平上顯著負相關。此外，對變量進行多重共線性進行檢驗，結果如下頁表6所示，各變量自身的方差膨脹因子分別是：8.028、1.811、8.844、1.411、1.211、1.632。當0＜VIF＜10時，不存在多重共線性，所以選取的模型變量是較為合理的。

（三）多元線性回歸分析

如表4所示，模型的擬合優度為0.515，調整R方為0.244，說明本模型自變量對被解釋變量的解釋程度達到了24.4%。 由于上市公司環境保護投資規模除本文選取變量外，還受企業文化、社會輿論、經濟發展、環境形勢等諸多不可控因素影響，且樣本均選自已披露企業環保投資額的企業，而多數企業未對環保投資額做出披露，所以本文認為24.4%的解釋度已經達到預期，因此模型的擬合度通過檢驗。同時，模型的D.W 值為1.896，接近于2，說明方程整體效果顯著。

由表5可知，模型F統計量為12.300，解釋度較高，且顯著性概率P值為0.000，說明在5%的水平上顯著，回歸效果很好，模型具有統計學意義。

由表6可以看出，產品銷售收益的相關系數為0.057，回歸系數為0.556，說明在控制了其他影響環保投資規模的因素后，產品銷售收益在5%的顯著性水平上與企業環保投資規模正相關。假設1得到檢驗。政府補貼收益的相關系數為0.657，假設2沒有通過顯著性檢驗。原因可能是所用樣本只選取了上交所制造業企業中已披露環保投資額的企業，而大多數企業未對環境保護投資情況做出公開披露。

五、結論與建議

上述實證分析表明，環保投資規模整體分布不均勻，不同企業間差異較大；不同企業收到的政府補貼存在較大差異；產品銷售收益與上市公司環境保護投資規模正相關。產品銷售收益的提升增強了企業環保投資積極性，使企業環保投資力度加大。企業進行環保投資，增強企業可持續發展能力，進而提高企業收益，收益的提高使企業有充足的資金進行環保投入，從而形成一個良性循環。

表3 相關性分析

因此，本文提出如下改進建議：第一，企業需完善自身環境管理體系建設，遵循相關法律法規，積極進行環保投資；同時加強環保宣傳，提高員工環保積極性，從而促使在企業收益相同時，單位環保投資最小化，提升企業環保投資經濟效益。第二，擴大政府環保補貼覆蓋面，并嚴格控制環保補貼金額，使其與企業自身環保資金投入形成配比關系，發揮政府環保補貼對企業環保投資的帶動效應；同時完善相關規章制度，促使企業披露環保投資狀況，從而提升企業環保投資積極性。第三，在銷售收益的增長提升企業綜合實力的同時，也對企業履行社會責任提出了更高的要求。企業應將環保投資規劃列入企業整體發展規劃之中，合理分配資源，實現企業環保投資與產品銷售收益平衡，實現綠色長期可持續發展。

表4 模型總體回歸參數b

表5 回歸方差分析表b

表6 回歸系數及顯著性檢驗表b