企業(yè)資本結構、研發(fā)投入與知識產權的關系研究

（蘭州理工大學甘肅蘭州730050）

“企業(yè)創(chuàng)新”“中國智造”是我國經濟轉型發(fā)展的重要舉措，黨的十九大報告提出：“深化科技體制改革，建立以企業(yè)為主體、市場為導向、產學研深度融合的技術創(chuàng)新體系，加強對中小企業(yè)創(chuàng)新的支持，促進科技成果轉化。倡導創(chuàng)新文化，強化知識產權創(chuàng)造、保護、運用。”從企業(yè)角度來看，任何知識產權的產出，不僅是企業(yè)組織對未來活動承擔風險的選擇，也是技術活動團隊生產的結果，更是企業(yè)資金投入的回報。這些活動涉及到公司治理結構、企業(yè)資本結構的支持，還影響到企業(yè)價值的變化。因此，需要研究企業(yè)資本結構對知識產權投資活動的影響。當研發(fā)投入需要足夠的資金保障時，外部融資來源是否會對企業(yè)研發(fā)投入產生影響？更重要的是，研發(fā)投入的增加一定能帶來知識產權的增長，給企業(yè)帶來持久的激勵嗎？對這些問題的研究，有助于解釋企業(yè)價值提升與研發(fā)活動和資本結構之間的關系。

一、理論基礎與研究假設

修正的MM理論以及優(yōu)序融資理論認為，債務融資產生的利息具有抵稅效應，并且債務資本成本較整體資本成本低，增加債務比例，能夠降低企業(yè)整體的資本成本，企業(yè)在進行外部融資時首先會選擇債務融資，從而增加企業(yè)價值。此外，根據(jù)財務杠桿原理，過高的負債率會形成較高的財務風險，出于謹慎性考慮，企業(yè)可能會減少對研發(fā)活動這種風險較大、周期較長的項目的資金投入。陳巖等（2016）以我國國有制造業(yè)企業(yè)為研究對象研究了債務結構對創(chuàng)新活動的影響，得出結論：短期債務對研發(fā)投入的影響是負向的，對知識產權數(shù)量的影響是正向的。由此得出：

假設1：企業(yè)的資本結構與研發(fā)投入負相關，即：資產負債率越高，研發(fā)投入越低。

在我國，企業(yè)性質對企業(yè)經營決策的影響也極為重要。相較于民營企業(yè)，國有企業(yè)擁有更加雄厚的資金實力，也更容易取得債權人的信賴，再加上政府的政策支持，從而擁有充足的資金進行研發(fā)活動。而民營企業(yè)雖然具有較強的應變能力和創(chuàng)新積極性，但缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)金流，不利于開展風險較大的研發(fā)活動，因此企業(yè)的性質不同，對政府政策響應的回報不同，企業(yè)在研發(fā)過程中的風險的背書人差異較大，研發(fā)投入的內在激勵不同。李政、陸寅宏（2014）認為：國有企業(yè)并非天然缺乏創(chuàng)新的動力和效率，基于制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：國有企業(yè)研發(fā)投入明顯高于民營企業(yè)。由此得出：

假設2：國有企業(yè)較非國有企業(yè)研發(fā)投入大。

企業(yè)開展研發(fā)活動，加大研發(fā)投入的目的是增加研發(fā)產出（知識產權），從而促進企業(yè)發(fā)展。嚴焰等（2013）以企業(yè)技術獲取模式為調節(jié)變量，通過運用分組回歸的方法對浙江省高技術企業(yè)進行分析，得出結論：企業(yè)研究與發(fā)展創(chuàng)新活動投入與企業(yè)創(chuàng)新績效顯著相關。因此，知識產權產出是高風險投入的結果，與投入的強度和持續(xù)性緊密相關。尹恒等（2016）、楊勇對研發(fā)投入的研究肯定了企業(yè)研發(fā)投入能夠為企業(yè)帶來顯著的經濟效益的增長，同時帶來企業(yè)價值的上升。由此得出：

假設3：企業(yè)研發(fā)投入強度和持續(xù)性與企業(yè)的知識產權產出數(shù)呈正相關。

研發(fā)活動是一項周期較長、風險較大的活動，企業(yè)研發(fā)投入的后續(xù)維持會影響到研發(fā)投入的成功與否。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)會更多地選擇債務融資而非股權融資，但是債權比例的不斷加大，會引發(fā)債權人和股東的利益沖突，當企業(yè)陷入財務困境時，根據(jù)代理人理論，企業(yè)會產生投資不足等問題，從而降低研發(fā)產出效率，由此得出：

假設4：資本結構在研發(fā)投入和知識產權之間會產生調節(jié)效應，調節(jié)方向為負。

二、變量選取與模型設計

（一）變量選取。

1.被解釋變量。本文的被解釋變量為知識產權，是指智力創(chuàng)造成果，對于企業(yè)而言是指創(chuàng)新產出或者獨具特色的成果，主要指工業(yè)產權。專利包括發(fā)明專利、實用新型專利以及外觀專利，所以本文使用專利申請數(shù)來衡量企業(yè)的知識產權。

2.解釋變量。

（1）研發(fā)投入。是指企業(yè)在研發(fā)環(huán)節(jié)投入的研究和開發(fā)費用。由于不同的企業(yè)規(guī)模下研發(fā)投入的絕對數(shù)有很大差異，所以本文采用研發(fā)投入強度來衡量。任海云、師萍（2009）選擇研發(fā)投入金額占主營業(yè)務收入的比例來表示研發(fā)強度。Deng，Lev 和 Narin（1999）也選擇了同樣的指標。本文也采用這種相對指標。

（2）資本結構。從廣義的資本性質來說，資本來源可以分為股權融資和債務融資，本文選取負債/資本這一指標來衡量企業(yè)的資本結構。企業(yè)選擇不同的資本結構會對企業(yè)的創(chuàng)新投入產生不同的影響，本文使用資產負債率來衡量。

3.控制變量。

（1）企業(yè)規(guī)模。一般而言，企業(yè)規(guī)模越大，其承擔研發(fā)風險的能力越強，同時，良好的銀企關系使其取得債務融資的渠道比較暢通，也越有能力投入更多的資金進行研發(fā)活動。本文采用總資產取對數(shù)來衡量企業(yè)規(guī)模。

（2）企業(yè)R&D人員。研發(fā)投入是企業(yè)組織下的科研人員的集體活動，更是個人的創(chuàng)造性活動，科研人員在創(chuàng)新活動中具有不可替代的作用，研發(fā)人員的數(shù)量與科研成果的多少有著密不可分的關系。

（3）償債能力。企業(yè)的償債能力反映了企業(yè)的持續(xù)經營能力，也反映了企業(yè)從資本市場持續(xù)融資的潛力。在資本市場上，投資者會通過此信息來衡量企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，從而決定是否為企業(yè)提供貸款或購買股票，可能影響企業(yè)研發(fā)的持續(xù)性。本文采用流動比率來衡量。

（4）產品市場競爭力。企業(yè)任何活動的價值都必須通過市場交換來實現(xiàn)，具體表現(xiàn)在企業(yè)產品對消費者需求的滿足上。因此，產品的市場競爭力能夠反映企業(yè)的創(chuàng)新產品通過銷售環(huán)節(jié)后最終實現(xiàn)價值，是研發(fā)活動周期的終點。本文使用財務指標中的銷售費用率來衡量。

4.虛擬變量。本文的虛擬變量為企業(yè)性質。企業(yè)性質決定了企業(yè)控制者的行為選擇偏好，不同的所有權結構有著不同的激勵機制。考慮到我國經濟轉型升級的發(fā)展現(xiàn)狀，本文將企業(yè)性質劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩類。

具體變量名稱及定義見表1。

表1 變量名稱及定義

（二）模型設計。本文構建了4個模型，如下：

資本結構對研發(fā)投入的影響模型：

研發(fā)投入對知識產權的影響模型：

資本結構對研發(fā)投入對知識產權影響的調節(jié)作用模型：

（三）數(shù)據(jù)選取。本文選取深圳證券交易所中小板上市公司為樣本，這類公司普遍具有自主創(chuàng)新能力強的特點。“十三五”規(guī)劃強調了提高自主創(chuàng)新能力，科技含量較高的中小板企業(yè)將迎來良好的市場發(fā)展前景。根據(jù)國家統(tǒng)計局等部門公布的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)R&D科技活動經費支出情況，本文選取49家化學原料和化學制品制造業(yè)、32家通用設備制造業(yè)、19家汽車制造業(yè)、49家電氣機械和器材制造業(yè)、65家計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)五個行業(yè)企業(yè)作為樣本，剔除ST類以及數(shù)據(jù)不全的樣本公司，共選取 214家上市公司2010—2016年的數(shù)據(jù)作為此次實證研究的樣本。

三、實證分析

表2 分行業(yè)描述性統(tǒng)計

（一）描述性統(tǒng)計。表2為對五個行業(yè)樣本公司知識產權、資本結構、研發(fā)投入強度的描述性統(tǒng)計，由均值可以看出資本結構水平個體差異較大，但總體不超過50%；研發(fā)投入強度整體水平在2%—7%之間，與全國平均水平2%相比有較大優(yōu)勢；擁有知識產權數(shù)量最多的行業(yè)為計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)，平均每家樣本公司每年有46個專利申請數(shù)。

表3 分企業(yè)性質描述性統(tǒng)計

表3將樣本公司分為非國有企業(yè)和國有企業(yè)兩個對照組，對其研發(fā)投入、研發(fā)強度進行描述性統(tǒng)計對比，結果發(fā)現(xiàn)：國有企業(yè)組的研發(fā)投入，無論是極小值、極大值還是平均值都高于非國有企業(yè)組，由此驗證了假設2。由于國有企業(yè)具有資金、政策等先天優(yōu)勢，相較于非國有企業(yè)有更充足的資源進行研發(fā)投入。

（二）相關性分析。知識產權與資本結構、研發(fā)投入強度在1%的顯著性水平上正相關，但是與資本結構的相關系數(shù)僅為0.097＜0.110，資本結構與研發(fā)投入強度的相關系數(shù)為-0.23，顯著負相關。其余與企業(yè)知識產權數(shù)量顯著正相關的變量有企業(yè)規(guī)模、產業(yè)競爭力、研發(fā)人員數(shù)量。見表4。

（三）回歸分析。

1.資本結構對研發(fā)投入的影響。表5將研發(fā)投入強度（RD）作為被解釋變量，資本結構（DAR）作為解釋變量，回歸結果顯示資本結構的系數(shù)為-0.285，表示資本結構每增加1個單位，研發(fā)投入強度降低0.285個單位，與此前的相關性分析結果一致。企業(yè)資產負債率越高，會產生代理理論中投資不足的問題，尤其是當企業(yè)陷入財務困境時，經理人會失去投資凈現(xiàn)值為正的項目，從而造成企業(yè)降低開展研發(fā)活動的積極性，也就降低了研發(fā)投入強度，證明了假設1。此外，企業(yè)規(guī)模、產業(yè)競爭力、償債能力對研發(fā)投入的影響都是正向的，而且企業(yè)性質的系數(shù)為0.188，說明在同等條件下，國有企業(yè)比非國有企業(yè)研發(fā)投入強度高0.188個單位，證明了假設2。該回歸模型檢驗中，所有系數(shù)的檢驗P值為0，方程檢驗的F值為64.301，調整的可決系數(shù)為0.229，說明方程的擬合程度較好。

2.研發(fā)投入對知識產權的影響。表6回歸結果顯示，研發(fā)投入強度（RD）的系數(shù)為0.281，在0.05的顯著性水平上為正，說明研發(fā)投入強度每增加1個單位，企業(yè)知識產權（IP）增加0.281個單位，證明了投入與產出呈正比例關系，驗證了假設3。模型整體檢驗的F值為76.348，調整的可決系數(shù)為0.232，說明整體擬合程度較好。

表4 相關性分析

表5 模型一系數(shù)檢驗

表6 模型二系數(shù)檢驗

3.資本結構對研發(fā)投入對知識產權影響的調節(jié)作用。如下頁表7、表8所示，模型4調整的可決系數(shù)0.242大于模型3調整的可決系數(shù)0.235，說明調節(jié)效應顯著，而且研發(fā)投入×資本結構的系數(shù)為0.360＞0，調節(jié)效應明顯。在此，將研發(fā)投入（RD）視為自變量，資本結構（DAR）視為調節(jié)變量，那么資本結構在研發(fā)投入對知識產權的影響過程中起到了顯著的調節(jié)作用，且方向為正。也就是說，當資本結構指標越高時，研發(fā)投入對知識產權的促進作用越顯著，結論與假設4不符。可能的原因是：當資本結構達到一定程度時（資產負債率較高時），企業(yè)的固定費用（利息費用）增加，企業(yè)不得不提高研發(fā)效率，創(chuàng)造更多的知識產權，增加收入，以確保企業(yè)的可持續(xù)經營。

表7 模型三系數(shù)檢驗

表8 模型四系數(shù)檢驗

四、結論與建議

（一）結論。本文選取214家樣本公司2010—2016年的相關數(shù)據(jù)，使用SPSS 20.0軟件進行了數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計、相關性分析、多元回歸分析，得出以下結論：

第一，通過對化學原料和化學制品制造業(yè)、通用設備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、電氣機械和器材制造業(yè)、計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)五個行業(yè)214家企業(yè)進行的描述性統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)：平均來看整體資本結構不超過50%，研發(fā)投入強度在2%—7%之間，其中計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)企業(yè)整體擁有的知識產權數(shù)量最多。

第二，資本結構與研發(fā)投入負相關。資產負債率越高，會產生代理理論中投資不足的問題，尤其是當企業(yè)陷入財務困境時，如果用股東的資金去投資一個凈現(xiàn)值為正的項目，可以在增加股東權益價值的同時，增加債權人的債務價值。但是，當債務價值的增加值超過股東權益價值時，那么對于股東而言該項目就是凈現(xiàn)值為負的項目。因此，當股東能夠預測到上述情況時將拒絕凈現(xiàn)值為正的新投資項目，研發(fā)投入的積極性降低。

第三，資本結構在研發(fā)投入影響知識產權的過程中產生了正向的調節(jié)作用。資產負債率越高，對于已經開始研發(fā)的項目而言 （已經發(fā)生研發(fā)投入），會受到融資約束的影響，只有提高研發(fā)投入的產出效率、創(chuàng)造更多的知識產權才能保證企業(yè)的持續(xù)經營。

第四，企業(yè)規(guī)模、償債能力、產業(yè)競爭力與研發(fā)投入正相關，企業(yè)規(guī)模越大、產業(yè)競爭力越強，會有充足的資金鏈供企業(yè)開展研發(fā)活動，企業(yè)的償債能力越強，所受到的融資約束就越小，那么經理人就可以相對自由地選擇風險較大但凈現(xiàn)值為正的研發(fā)項目；企業(yè)性質也會影響研發(fā)投入，同等條件下國有企業(yè)比非國有企業(yè)的研發(fā)投入強度大。

（二）政策建議。

第一，資本結構與研發(fā)投入具有顯著的負相關關系，為了刺激企業(yè)研發(fā)活動的積極性，應增強企業(yè)的權益融資，擴大權益融資渠道，完善證券市場：將所有權適度集中化，優(yōu)化股權籌集資金的比例結構；持續(xù)鼓勵外資入股；進一步建立完善的內部人持股制度。

第二，從國際上來看，與科技強國相比，我國整體的研發(fā)投入強度仍然不足，應提高企業(yè)創(chuàng)新的積極性，讓企業(yè)認識到自己的自主創(chuàng)新主體地位，從自身角度出發(fā)用創(chuàng)新來提高自身的競爭力；政府應完善對研發(fā)型企業(yè)的稅收優(yōu)惠等政策，進行適當?shù)难邪l(fā)補貼，并執(zhí)行相應的監(jiān)督機制，鼓勵其積極開展研發(fā)活動，為我國經濟轉型升級做出貢獻。

第三，完善知識產權體系。企業(yè)自身應提高知識產權保護意識，積極將科研成果轉化為專利等無形資產，用法律的武器保護自己的合法權益；政府應建立健全知識產權保護制度，采取切實有效的措施，完善知識產權保護相關法律法規(guī)，加大對知識產權違法侵權行為的懲處力度，使各項政策在保護知識產權的同時發(fā)揮協(xié)同效應，提高保護效率。同時，進一步健全商標、專利和著作權的保護制度，從主觀和客觀兩方面入手，建立起完善的知識產權體系。S