關于封閉式基金業績持續性統計的探討

方凱

摘要：本文針對基金企業的變量分析以及數據選取，利用JensenIndex、SharpeRatio指標對基金業績的持續性進行了分析。該研究內容在本質上是為了揭示市場業績資金未來發展的態勢，為投資群體簡便投資奠定良好基礎。

關鍵詞：封閉式；基金業績；持續性；統計方法

我國基金發展較慢、起步較晚，市場交易數據存在一定的不完善性，本文以2013年至2016年市場上存在的40只封閉式基金作為分析對象，取樣對其進行了研究。

一、封閉式基金業績持續性變量定義與數據選擇

對中國市場上2013年至2016年存在的40支封閉式基金進行分析，對其累計凈值周回報率等進行分析，基金交易時間長達近200周。數據選取為2013年至2016年的復權周回報率。在2013年至2016年，取回購周內交易利率的平均數值，并針對同業中國銀行拆借利率進行了描述。

二、JensenIndex指標對基金業績持續性檢驗

該方法以構建市場模型為基礎，在進行指數計算中，摒棄了市場中的系統風險，以基金系統回報率作為業績持續性表現基礎，具體分析如下。

（一）基金整體持續性統計

1.年度持續性檢驗

將數據樣本分為兩個節點，2013年至2013年為第一節點，作為參考依據。2015年至2016年為第二節點，作為效果評價期。在兩個節點分別計算40支樣本基金業績的持續性。以JensenIndex指數進行分析，經過兩個節點的回歸對比，如果對兩者的回歸系數計算大于零，則表示樣本數據在2013年至2016年期間業績具有持續性[1]。若計算回歸系數為負數，則表示業績具有反轉性，若回歸系數趨于零，則表示其持續性存在不明顯特征。

在模型構建中，以回歸系數對兩者的基金業績模型進行計算，在對比結果中對截距系數、自變量系數等進行明確，具體如表1所示。

經過對比分析之后，其回歸系數為0.31，其在2015至2016年發生過明顯變動。P值與統計量在樣本回歸系數統計中不存在意義，主要受市場投資方式影響，為了糾正樣本自變量的回歸系數中存在的顯著性，對其進行時間調整，對樣本持續性進行檢驗。

在樣本分析中，需取值2015至2016年的周數據，對其周回報率進行計算。并對2013年至2014年進行均值差的計算，對其進行方差計算。在計算過程中，市場收益率需應用最小二乘回歸的方法進行模型構建，以估計的方法計算樣本數據的截距項，考慮自變量回歸系數與自變量數據。此模型方法在計算持續性上，可結合統計量以及P值對其進行回歸系數計算，觀察其是否存在持續性。具體結果如表2所示。

對表2進行分析，其在回歸系數上與表1差異不大，其自變量數據系數均為0.3。根據數據樣本對基金業績持續進行概述，其均存在超額回報情況，其具有持續性特征。

2.基金業績持續性絕對檢驗

有學者認為，“股價慣性”是影響基金業績持續性的重要因素之一，為了避免此學說對持續性的統計分析結果造成影響，采取絕對式檢驗方法，避免了“股價慣性”對持續性檢驗的影響。此方法將2013年至2016年的樣本數據進行隨機組合排序，將其分為兩個大樣本數據對象，以JensenIndex指標對其進行回歸系數計算，并日期打亂的基礎上進行持續性檢驗。經過樣本數據回歸系數計算之后，其回歸系數為0.5左右，P值為0.02，摒棄了股價慣性對業績持續性的影響，其在持續性結果檢驗上更加的顯著，所以，即使股價慣性會對市場基金業績造成影響，也不會是影響其持續性的最主要原因口

3.相對業績持續性檢驗

經過絕對持續性檢驗之后，對其相對業績的持續性進行了檢驗。利用JensenIndex指數構建業績模型，以40支企業為樣本，在對其進行排序的基礎上，對基金相對業績持續性進行全面檢驗，相對業績檢驗結果如表3所示。

在對其相對業績持續性進行分析時，排名靠前的基金業績具有一定的可預測性，證明其檢驗結果具有很強的持續性。從數據中可以看出，最后十名的基金排位在排序的變動上十分巨大，業績在第二個時間節點取得了很大的提升。從兩個角度進行分析，其上升的原因主要由兩個，一是上升空間較大，另一個是激勵性政策的引導，高風險同樣伴隨著高回報。

（二）基金分組持續性統計

在樣本取樣基礎上，對2013年至2016年的基金業績進行分組，對每組的業績持續性進行檢驗，針對不同組類對市場環境的適應性，了解其在不同市場環境中的持續性。以JensenIndex指標對2013至2014年的基金業績進行排序，以等權方式對其進行投資組合，對其業績表現進行對比分析。在對其結果進行分析基礎上，由于其分組檢驗結果指標處于正值，2013年至2014年指標大于后者，對其具體統計結果進行取樣分組檢驗之后，對其基金持續性進行了考核。在調整時間以及統計量之后，對其進行綜合性檢驗。2013年至2014年百分之五十以上的分組與2015年至2016年百分之五十以上的分組呈現出正相關趨勢。從回歸系數上進行對比分析，封閉式基金業績比較好的存在持續性。從整體上分析，部分歷史表現良好與表現較差的基金相比，其在業績持續性上，呈現除了相反的特征。經過從新拍訊分組之后，考察2013年至2014年與2015年至2016年的基金收益性，對其收益率進行了計算，第一時間節點的標準差大于第二節點，從結果上驗證了上述內容的準確性。

三、SharpeRatio指標封閉式基金業績持續性檢驗

以SharpeRatio指標對業績持續性進檢驗，其中包括了收益因素與風險因素，其檢驗結果具有綜合性。在此指標中，對投資這的期望回報值、回報率、風險因素進行減員。此指標需對風險溢價進行總體概述，從投資組合角度分析超額收益水平，在回歸分析中，也按照時間將其分為兩個節點，2013年至2014年為第一個節點，2015年至2016年為第二個節點，計算兩個節點與當年之上的差值，對差值數據進行統計以及回歸分析。若統計分析結果證明其顯著向在百分之一以下，則在函數上存在正相關關系，基金業績存在明顯的持續性。根據統計數據結果對其回歸系數分析，對其差值進行計算，差值為0.82，小于1，證明兩者存在明顯的正相關關系，基金業績存在明顯的持續性。

通過對上述分析，基金業績會受到市場擇時能力的影響，基金部門具有一定的市場判斷能力，其可對市場的走勢、市場的風險等進行科學預判。基金經理可根據市場的回報率，科學調整貝塔值。以傳統的基金業績評價方法進行業績平阿基，忽視了市場的擇時能力。通過對模型的構建，對每支基金隊伍的市場擇時能力進行計算，以回歸系數為主要標準，如果回歸系數不為零，則基金存在一定的擇時能力。對40支樣本數據進行統計調整，以百分之五的顯著性為標準，其在預測市場的顯著向上均達到了百分之五以上。經過數據結果分析，全部40支樣本數據，市場擇時出現的概率明顯偏低，證明我國基金市場的擇時能力需進一步調整。

四、結論

綜上所述，以JensenIndex指標對我國封閉式基金業績的持續性進行探討，觀察其在2013年至2016年業績發展表現出持續性特征。另外，對其持續性的原因進行概述，股價慣性雖然會影響基金業績持續性，但不是主要原因。從市場角度分析，封閉式股票基金大都呈現出正額回報，不過針對熊市基金以及牛市基金，需要更加慎重選擇，需對其綜合發展趨勢進行探究。

參考文獻：

[1]余音，姚彤，張崢，等.期末溢價與基金家族策略——來自中國公募基金市場的證據[J].金融研究，2018（05）：154-171.