創業型企業風險投資最優退出方式研究

許磊 魏清華

摘要：風險投資對起步期和成長期的創業型企業有著重大的推動作用，而企業進入成熟期后，風險投資亦會選擇退出，實現資本增值。本文主要對創業型企業風險投資退出方式進行了比較和分析，不同的方式都有各自的優缺點，具體應用時還要結合企業自身的情況進行選擇。

關鍵詞：創業型企業；風險投資退出方式；公開發行上市

隨著李克強總理2014年在達沃斯論壇上發出“大眾創業、萬眾創新”的號召，我國的創業型企業就如雨后春筍般破土而出。如果企業項目市場前景大好，那在這個企業創業初期就會引起眾多風險投資的關注，無論是風險投資機構還是風險投資人，他們都會投入大量的資金進行扶持，直到這個企業成長起來。

一、創業型企業概述

創業型企業是創新思維的產物。只要你有足夠好的創意，可執行的策劃，加以足夠的勇氣和毅力，你就可以申請創辦一個帶有自己特色的企業。相比于傳統企業，創業型企業主要以創新為核心，人才、知識和技術比較密集，在決策機制和管理效率方面也更占優勢，主要具有項目新穎、技術先進、從業人員綜合素質要求高和成長存在不確定性等特征。謝家華在成為美捷步總裁之前，還創立過“鏈接交換”公司，他們采用更加先進的技術為顧客提供服務，招聘的員工也都是經過精挑細選出來的；公司的發展前景一直很好，但在后來的經營管理中，由于企業文化的腐化，最終未能獲得長足發展，這也就是創業企業成長存在不確定性的重要表現。

二、風險投資介紹

風險投資又可以稱為創業投資，最早誕生于美國，指的是為獲取高額資本回報，將資金投資于具有廣闊的市場前景，但同時承擔技術、市場等各方面可能帶來的失敗風險的高新技術產業的一種權益性投資[1]。對于風險投資主體來說，為創業型的企業提供股權資本，并提供相應的經營策略和咨詢服務，待被投資企業成長起來后，可以通過股權轉讓或自持來實現資本的保值增值。作為一種新興的投資方式，風險投資具有以下特點：第一，投資周期長、流動性較差，從研究開發到最后的公司上市，一般要經歷三年到七年時間；第二，投資對象的特殊性，一般選擇增長潛力巨大的企業作為投資主體；第三，高風險與高收益并存；第四，投資組合性和管理專業化，為了分散投資風險，風險投資主體一般將資金投向多個不同的對象，且有專業人才進行管理。

三、風險投資退出的主要方式

創業型企業風險投資退出，主要指在創業型企業發展到一定的階段后，公司運營情況良好，資金鏈較完整，風險投資主體需要選擇適當的時機、方式和場所，通過股權套現或轉化為流動性證券的方式將風險資本全部或部分撤出企業，為進行下一個投資項目做準備的行為[2]。

（一）首次公開發行上市（IPO）

首次公開發行上市是指風險創業型企業成長到一定階段時，在投資銀行的協助下，企業在證券市場（也就是二板市場）上首次公開發行股票[3]。企業連年盈利、股本總額增加，達到一定規模后就可申請上市，企業通過IPO進行融資，風險投資主體的資金成為可以自由流通的普通股，從而實現風險資本退出的目標。調查表明，與其他風險投資退出方式相比，IPO方式下風險投資家的報酬額是最高的，可達到投資額的7.1倍，被公眾認為是最理想的退出渠道。但萬事萬物有利必有弊，IPO也存在以下缺點：首先，退出手續繁瑣，提交的退出文件（包括資產狀況、法律責任以及中介機構等）審核程序繁多，且耗費大量時間；其次，資金變現能力較弱，公開發行上市后只能轉讓少許股份，剩余股份要等到一定年限后方可申請拋售，因此不能馬上獲得現金收益；最后，退出費用高昂，一方面，承銷商收取的酬金可高達15%，另一方面，法律和財務費用也占據了所籌資金的四分之一。

（二）并購

并購是指風險投資企業為獲得資金，將所投資的創業企業出售給實力雄厚的大企業。一般情況下，當風險投資未達到公開發行上市的條件時，就會在市場上尋找合適的購買者，出售其所擁有的股權，獲得1.7倍的投資回報倍數。雖然這種方式的回報額遠遠低于公開發行上市的方式，但由于市場經濟的蓬勃發展，近年在創業企業風險投資退出中的占比超過了IPO。這主要是因為并購方式的門檻較低，適用于各種規模不一、性質各異的創業企業；且手續簡便，成本費用低，資本回收速度快，大大降低了風險投資家的風險。但通過并購方式退出也存在分散管理層控制權的風險，在選擇具體方案時還需謹慎考慮。

（三）破產清算

“天有不測風云，人有旦夕禍福”，風險投資也會有失敗的時候，若企業經營不善或宏觀經濟出現巨大波動，風險投資家就會賣掉企業的資產，然后抽取屬于自己的報酬。國外研究資料表明，破產清算在風險投資退出中約占32%，但清算平均僅能收回投資的64%[4]。雖然破產清算是風險投資參與雙方最不愿意看到的結果，但一旦發生，采用破產清算退出對風險投資家減少損失、控制風險有著重要作用。

四、風險投資退出對創業企業的作用

風險投資退出是由投資公司和被投資的創業企業共同協商做出的決定，對雙方的后續發展和利益獲取都有著重大作用。創業企業在進入成熟期后，會擴大生產、尋求更廣闊的市場，也就意味著需要更多資金的投入，規模有限的風險投資基金無法再滿足創業企業的資金需求，為優化企業資本配置，風險投資只得退出。另一方面，風險投資基金的成本較高，創業企業成長到一定階段，風險小、收益高，吸引了許多低成本的投資者，而出于資金成本的考慮，企業權衡之下，自然會選擇后者。

五、結語

綜上所述，在企業風險投資退出方式中最常見的就是公開發行上市、并購和破產清算，每一種退出方式對創業企業都有著至關重要的作用，而選擇何種方式退出，將退出風險降到最低、實現資本增值最大是我們研究的重點。

參考文獻：

[1]張鐵山，師凱，何茜.風險投資退出方式的博弈選擇[J].財會通訊，2009.（9）：134.136.

[2]張軍，徐小欽.我國風險投資退出渠道的路徑選擇研究[J].科學經濟社會，2004，（3）.

[3]談毅，馮宗憲.風險資本退出時機選擇與企業股權價值的評估.中國軟科學，2002，5（5）：44-47.

[4]倪正東，孫力強.中國創業投資退出回報及其影響因素研究[J].中國軟科學，2008（4）：84.65.