芻議中小企業(yè)融資與資本市場(chǎng)發(fā)展關(guān)聯(lián)性

楊輝

摘要：我國(guó)實(shí)施的改革開(kāi)放政策，實(shí)現(xiàn)了從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。隨著改革步伐的加快，與之適應(yīng)的資本市場(chǎng)破繭而出，從無(wú)到有，從小到大，逐漸成為推動(dòng)我國(guó)所有制改革和資源配置方式改進(jìn)的重要力量，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)體制中不可忽視的組成部分，影響著人們生產(chǎn)生活的方方面面。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善，對(duì)市場(chǎng)化資源配置的需求也日益增加，這就要求資本市場(chǎng)在優(yōu)化資源配置、健全國(guó)有和民營(yíng)企業(yè)公司治理、推動(dòng)國(guó)家戰(zhàn)略創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)不斷升級(jí)換代、擴(kuò)大并豐富企業(yè)投融資渠道等領(lǐng)域發(fā)揮重要的作用。

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；融資需求；中小企業(yè)融資困境；多層次資本市場(chǎng)體系

一、當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)及困境

在后金融危機(jī)背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入恢復(fù)階段，在政府的干預(yù)下，資本市場(chǎng)得到進(jìn)一步規(guī)范，流通資金相對(duì)容易獲得，但對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，仍然面臨融資難的窘境，造成融資難的局面，既有政府、銀行和金融機(jī)構(gòu)的原因，也有中小企業(yè)自身的因素。具體表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：

（一）從內(nèi)、外源融資結(jié)構(gòu)關(guān)系看，存在著對(duì)內(nèi)源融資的過(guò)度依賴(lài)和外源融資相對(duì)不足的矛盾，在企業(yè)成長(zhǎng)的不同階段，內(nèi)外源融資的策略是不同的。企業(yè)創(chuàng)立初期.因規(guī)模較小加之經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定等原因可能更多地依賴(lài)內(nèi)部融資來(lái)支持企業(yè)發(fā)展，隨著企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，債務(wù)性融資逐漸成為主導(dǎo)融資形式。

（二）外源融資存在著對(duì)債務(wù)性融資的過(guò)度依賴(lài)與權(quán)益性融資市場(chǎng)開(kāi)發(fā)相對(duì)不足的矛盾長(zhǎng)期以來(lái)，人們對(duì)債務(wù)性融資相對(duì)比較熟悉，大多通過(guò)向銀行等金融機(jī)構(gòu)舉債籌資，而對(duì)權(quán)益性融資則顯得陌生。外源融資的權(quán)益資本，往往較多地想到公募方式比如證券市場(chǎng)融資，其實(shí)在現(xiàn)行的資本市場(chǎng)前景下，非正式權(quán)益資本市場(chǎng)或稱(chēng)私募市場(chǎng)、天使融資市場(chǎng)，如OTC市場(chǎng)、第三市場(chǎng)、第四市場(chǎng)等，對(duì)中小企業(yè)的融資也能起到很好的作用。

（三）信息不對(duì)稱(chēng)，出現(xiàn)逆向選擇中小企業(yè)融資困難，除了上述原因外，還有資金提供者和需求者信息不匹配的問(wèn)題。投資者與融資者在對(duì)企業(yè)自身發(fā)展和運(yùn)營(yíng)狀況的認(rèn)知和了解上存在一定的信息不對(duì)稱(chēng)，加之很多中小企業(yè)由于財(cái)務(wù)制度的不健全，自身信用資質(zhì)等級(jí)低，可能提供不出相關(guān)機(jī)構(gòu)認(rèn)可的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或良好的經(jīng)營(yíng)記錄，一些投資機(jī)構(gòu)為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，出于成本的考慮，將一些規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的中小企業(yè)的融資拒之門(mén)外。

二、大力發(fā)展資本市場(chǎng)，建立多層次資本市場(chǎng)體系，解決中小企業(yè)融資困境

企業(yè)的發(fā)展涉及方方面面的綜合因素，而資本的力量，在大多數(shù)企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中顯然占據(jù)著不可忽視的角色。因此，開(kāi)放資本市場(chǎng)大門(mén)，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和各項(xiàng)體制，建立適應(yīng)不同資金需求經(jīng)濟(jì)主體的資本市場(chǎng)，尤其是建立解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題的資本市場(chǎng)，是促進(jìn)我國(guó)中小企業(yè)健康發(fā)展的有效措施。企業(yè)的發(fā)展依賴(lài)于資本市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)達(dá)成了一定的共識(shí)，而這一問(wèn)題的解決，除了依賴(lài)政府、金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)的共同努力外，還需資本市場(chǎng)本身發(fā)揮巨大的作用。

（一）大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

目前，我國(guó)資本市場(chǎng)中的主板市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)建設(shè)相對(duì)完善，應(yīng)當(dāng)加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建設(shè)、盡快完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的各項(xiàng)制度體系，增加中小企業(yè)直接融資規(guī)模，解決其融資問(wèn)題。然而為了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，在其成立之初，我國(guó)采取了上市“高門(mén)檻”的做法，這將導(dǎo)致很多有發(fā)展前景但缺乏資金的中小企業(yè)被拒之門(mén)外。加之沒(méi)有為上市企業(yè)提供一個(gè)良好的渠道退㈩機(jī)制，很多投資機(jī)構(gòu)因資金退出渠道不通暢而規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立對(duì)完善我國(guó)證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)體系和促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型具有積極意義。推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)各項(xiàng)制度的改革，有助于緩解中小企業(yè)的融資壓力，促使其融資結(jié)構(gòu)趨于合理，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化和調(diào)整，引導(dǎo)社會(huì)資源向具有競(jìng)爭(zhēng)力的新興企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)聚集，對(duì)保持市場(chǎng)流動(dòng)性、優(yōu)化資本市場(chǎng)資源配置、推動(dòng)市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展起著不可忽視的作用。

（二）發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，滿(mǎn)足不同層次融資主體的融資需求

目前，我國(guó)建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的重點(diǎn)，應(yīng)在不斷完善場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)的同時(shí)，把推動(dòng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展提到議事行程上來(lái)，建立場(chǎng)外交易市場(chǎng)與場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制。有的企業(yè)資金缺乏，可以先在場(chǎng)外交易市場(chǎng)融通資金，符合條件后再到主板或是創(chuàng)業(yè)板上市；不夠上市資格的公司也可以從場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)退到場(chǎng)外交易市場(chǎng)，既保障了主板上市公司的質(zhì)量，又解決了投資者主板退市難的問(wèn)題，使企業(yè)在不同層次的市場(chǎng)上尋求自己的位置。這樣，投資者的選擇渠道、企業(yè)的融資渠道就有了一個(gè)比較準(zhǔn)確的定位。

（三）發(fā)展我國(guó)私人權(quán)益資本市場(chǎng)，開(kāi)啟民間資本投資

所謂權(quán)益資本市場(chǎng)，是指不經(jīng)過(guò)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)登記，允許私人與投資機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行投融資交易的市場(chǎng)。從投資的角度講，與資本市場(chǎng)上的公募融資方式不同，投資者是通過(guò)私募的形式對(duì)一些中小企業(yè)或是成長(zhǎng)中的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。

私人權(quán)益資本應(yīng)主要作用于一些資金緊缺但經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定或是陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的中小企業(yè)，尤其是新興科技型、創(chuàng)新型企業(yè)。通過(guò)對(duì)中小企業(yè)的資金支持.實(shí)現(xiàn)金融資本與高新科技的結(jié)合，不僅可以對(duì)面臨資金緊張的中小企業(yè)進(jìn)行融資和整合，節(jié)約社會(huì)成本，還可促進(jìn)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新。更重要的是，大力發(fā)展私人權(quán)益資本市場(chǎng)，有利于開(kāi)啟民間投資，使大量社會(huì)資本注入進(jìn)來(lái)，促進(jìn)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，提高資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率，社會(huì)的資源配置得到優(yōu)化，彌補(bǔ)了證券市場(chǎng)和銀行部門(mén)在這方面的缺陷，也為我國(guó)中小企業(yè)在融資方面開(kāi)辟了新的渠道，這是建立多層次資本市場(chǎng)體系的要求。

三、評(píng)述和啟示

資本市場(chǎng)是提供中長(zhǎng)期資金供需的場(chǎng)所，為適應(yīng)各種不同性質(zhì)的資金需求，使中小企業(yè)擺脫融資難的困境，我國(guó)資本市場(chǎng)在近些年來(lái)不斷進(jìn)行一系列的改革，在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系和金融產(chǎn)品多樣化的領(lǐng)域一直做著積極的努力和探索。基于上述分析，構(gòu)建多元化、多層次資本市場(chǎng)格局的融資體系，不斷開(kāi)拓股權(quán)融資渠道，滿(mǎn)足不同層次經(jīng)濟(jì)主體的融資需要，已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的應(yīng)有之意，也是使中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)走出融資困境的一種長(zhǎng)遠(yuǎn)策略。

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