近期人民幣匯率走勢及結售匯形勢變化分析

范玥

摘 要 為全面了解近期人民幣匯率走勢及市場主體結售匯意愿變化及原因，近期，我處對轄內部分銀行和市場主體進行了調查。調查結果顯示，我國經濟有能力延續穩中向好的發展態勢，在基本面因素推動下，人民幣匯率雙向波動將成為常態，匯率彈性逐漸增強，境內外市場和經濟環境仍有利于人民幣匯率的整體穩健。

關鍵詞 人民幣 匯率 結售匯 形勢

一、近期人民幣匯率走勢基本情況

2018年人民幣匯率自年初6.54左右繼續2017年走勢保持升值態勢，1月人民幣兌美元匯率突破6.3關口，最低觸及6.2519，在岸人民幣兌美元累計升值3.5%，創24年來最大單月漲幅，也是“8·11”匯改以來的新低。春節假期過后至今人民幣兌美元匯率呈現波動中略有上升的趨勢，目前在6.33左右徘徊。

3月份以來，美元指數持續在90上下波動調整，并未出現明顯上漲或下跌的行情。3月21日美聯儲宣布上調聯邦基金利率目標區間25個基點，這是美聯儲今年以來的首次加息，符合市場普遍預期。

整體上看，我國經濟基本面表現穩定，跨境資本流動情況也較為平穩。同時，全國兩會期間市場預期較為理性，相對保持中性。長期來看，人民幣匯率將進入雙向波動、彈性增加的新局面。

二、結售匯形勢變化及主要原因分析

（一）企業結匯量同比顯著提升，衍生品政策優勢明顯

我國經濟持續向好，提振了企業對生產經營的信心。2018年，人民幣對美元將延續雙向波動格局，為規避匯率風險，企業更傾向于根據業務的實際需要及時結售匯。隨著國內宏觀經濟特別是進出口數據的持續改善，企業貨物貿易結算量穩中有升，出口企業結匯較去年同期有明顯提振。2018年2月12日，國家外匯管理局發布實施《國家外匯管理局關于遠期結售匯業務有關外匯管理問題的通知》（匯發〔2018〕3號），將適用差額結算的業務對象擴大到遠期結售匯業務，配合人民幣匯率市場的波動趨勢和企業逐步加強的匯率管理意識，將更有利于衍生品市場的活躍、增加境內外匯市場的流動性。

（二）居民個人購匯行為回歸理性，實需購匯成主流

2018年以來居民個人對人民幣、美元匯率預期持續改善，境內個人市場購匯熱度明顯下降，投機性結售匯行為基本消失。個人結售匯主要以出國旅游換匯、出國留學換匯等實需結售匯行為為主。究其原因：一方面是2017年以來人民幣的兩次大幅升值完全打破了個人對人民幣貶值的預期，人民幣匯率一路走強并形成雙向波動的穩定局面，使得絕大部分居民個人對人民幣匯率持樂觀態度；另一方面，2016年末的個人投機性購匯參與者損失慘重，在市場樹立了鮮明的反面典型，進一步促使個人購匯行為回歸理性。

三、市場主體對匯率變化的反饋

（一）銀行方面

據調查，銀行相關業務人員對今年人民幣匯率走勢較為樂觀，人民幣匯率雙向波動將成為常態，匯率彈性逐漸增強。近期人民幣匯率平穩波動，企業結匯意愿增強，未來幾個月我國外匯儲備規模或將總體保持穩定。在人民幣匯率基本穩定的背景下，市場普遍預期人民幣匯率仍將保持高位震蕩態勢，同時人民幣已融入國際市場，其走勢將受到美元指數變化及國內經濟形勢影響。隨著3月21日美聯儲加息、特朗普政府國務卿人選的變更，以及中美貿易戰的升級，人民幣兌美元匯率走勢仍存在諸多不確定因素。但總體來看，人民幣單向波動可能性不大，市場參與者普遍看好人民幣繼續走強。全國兩會過后，我國經濟基本面將更加堅實，給人民幣匯率提供更為長期的支撐。

（二）企業方面

在經過前兩年人民幣匯率大幅波動的市場環境后，企業匯率避險意識不斷增強，逐漸愿意使用金融衍生工具對匯率敞口進行避險。多數企業認為未來人民幣匯率將在合理區間內寬幅雙邊波動，出口收入的美元將按照實需進行結匯操作。對人民幣后期走勢看法，部分企業認為，在美聯儲加息預期，國內經濟結構調整陣痛的作用下，人民幣匯率仍然存在一定的貶值壓力。企業將選擇在風險可控的情況下，等待更好的購匯時機以降低成本。另外一部分企業認為，人民幣貶值壓力已在過去的一兩年間得到了充分釋放。在中國經濟基本面不改的大背景下，人民幣匯率將依舊堅挺，和美元將保持較為穩定的匯率關系。在購匯策略上，將較少采取遠期購匯等鎖定匯率工具。也有部分企業雖然對人民幣后期走勢看好，但出于謹慎考慮，在滿足成本核算條件下，將對外匯敞口采取全部套期保值手段，不博取人民幣升值或貶值帶來的額外收益。

（三）個人方面

個人客戶很大一部分平時對于人民幣匯率沒有太多的關注，僅在近期人民幣波動幅度較大時候有所耳聞。個人受匯率影響主要體現在子女留學、境外旅游以及美元理財幾大方面。一方面，由于美元今年以來出現的大幅回調，配置美元資產收益不大，多數客戶表示將把賬戶上的美元結匯，購買人民幣理財產品；另一方面，美元上漲趨勢出現了反轉，為子女留學做準備的家長也暫不考慮囤積美元，而是選擇在有實際需要時再行購匯，類似匯改后集中購匯的情況將有所減少。

四、未來結售匯形勢預判

（一）從國內形勢看，我國宏觀經濟平穩運行，經濟基本面更加堅實，2017年國內經濟增長6.9%，保持強勁態勢

中長期內我國經濟增速在全球范圍內仍將處于中高速水平、經常項目長期保持順差、外匯儲備相對充足，人民幣匯率穩定基礎較為牢固。此外，我國國際收支狀況保持總體平衡，從2017年開始，國際收支繼續保持經常項目與資本項目雙順差，目前跨境資本流動也將保持平衡，這對人民幣匯率有支撐作用。同時，形成的機制更為優化完善，更能準確、客觀地反映國際市場匯率變化情況。隨著人民幣國際化進程的推進，境內外匯率市場能更好地發揮價格發現功能，人民幣匯率抵御外部沖擊的能力將進一步加強。預計（下轉第頁）（上接第頁）2018年人民幣匯率將保持寬幅雙邊波動的基本格局，繼續保持穩中向好的良好態勢。

（二）從國際形勢看，美指近期始終在90整數關口附近橫盤整理

從基本面看，無論是關于貿易戰的言論，還是解除國務卿職務的事件，都體現出了特朗普政策的不穩定性。在這樣的政策指引下，市場勢必會表現出膠著的情緒。從數據面看，美國2月薪資增速緩慢，近期公布的2月核心CPI數據并未達到美聯儲2%的通脹。短期內美元指數仍將在88.5～90.5區間震蕩盤整，近期人民幣也不存在大幅下跌的可能，會追隨美元雙向波動。3月21日，美聯儲宣布2018年的首次加息，將基準利率上調25個基點。市場對美聯儲的每次加息的預期已經越來越充分，短期內我國上調基準利率的可能性不大，國內市場整體受影響程度較小。下一階段人民幣匯率大概率平穩運行，人民幣匯率將繼續在合理的水平上保持基本平穩。

五、當前外匯形勢的問題和相關政策建議

第一，2018年2月，外匯局發布了《關于完善遠期結售匯業務有關外匯管理問題的通知》（匯發〔2018〕3號），在符合實需原則的前提下，雙向開放了遠期結售匯的差額交割，便于企業做好匯率風險管理，但是大部分銀行由于單據真實性審核等原因，操作會偏向保守，如果企業使用差額交割后不在本行或他行辦理結售匯交易，銀行追蹤企業后續資料比較困難，限制了銀行做該業務的積極性。建議出臺相關辦法統一標準以方便銀行進行推廣，建立銀行業外匯交易數據交換機制，從技術手段上實現銀行對客戶套保金額的監控，保障在便利客戶開展避險保值的同時實現實需審核的嚴格有效。

第二，穩定人民幣匯率改革要實現匯率水平和波動幅度的可控。目前，人民幣匯率整體處于由弱轉強的階段，人民幣的大幅升值對出口型企業影響較大，特別是中小企業，大部分利潤被吞噬。此種情況下，應盡量避免引起市場恐慌，想方設法扶持出口型企業，適當給予一定政策傾斜。建議提高對市場預期的引導和駕馭能力。及時了解、準確把握市場預期，加強政策輿論宣傳和窗口指導，提升政府公信力和政策執行力，提高匯率管理的效能和技巧，可利用調整中間價“逆周期因子”機制和管理外匯儲備規模等方式調控國際收支順逆差及穩定匯率。

（作者單位為中國人民銀行天津分行）