匯改3周年的回顧與展望

林鴻鈞

匯改3年以來，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)先貶、后升、再貶的走勢，結(jié)合此期間國內(nèi)外經(jīng)濟情勢的變動，對3個階段人民幣兌換美元匯率走勢及資本流動進行探討，可為人民幣兌美元匯率趨勢提供參考。

2015年7月—2016年12月，人民幣兌美元匯率中間價從6.1172貶值到6.9370，貶值幅度達13.4%。同期間的美元指數(shù)由97.32提高到102.43，升幅5.3%，人民幣的貶值幅度遠高于歐元與日元現(xiàn)對于美元的貶值幅度。英鎊因當年6月的脫歐公投大幅貶值，人民幣對英鎊升值。同時期的外匯儲備由36513億美元下降至30579億美元，降幅達16.3%。由于人民幣貶值趨勢明顯，境內(nèi)銀行與企業(yè)主動增加境外資產(chǎn)或提前償還外債導致資本流出，2015年，資本與金融賬戶逆差達5044億美元，抵消了大部分貿(mào)易順差。

2016年12月—2018年3月，人民幣兌美元匯率中間價從6.9370升值到6.2881，升值幅度達9.4%，同期間的美元指數(shù)由102.43下跌至90.09，跌幅12.1%。在此期間，人民幣雖對美元升值，但相對其他主要貨幣仍貶值。同時期的外匯儲備由30579億美元升到32403億美元，增幅達6.0%。2017年貿(mào)易順差2107億美元，資本與金融賬戶順差570億美元。

2018年3—8月，人民幣兌美元匯率從6.2881貶值到6.8513，離岸人民幣匯率一度達到6.9105，貶值幅度達9.0%，同期美元指數(shù)從90.09升到95.65，升幅6.1%，人民幣貶值幅度高于其他主要貨幣相對于美元的貶值幅度。由于此期間日元兌美元升值，人民幣對日元的匯率的貶值幅度超過10%。外匯儲備由32403億美元降至31179億美元，降幅3.9%。這一降幅相比第一階段減小，主要原因是貶值時間較短，且國家加強了外匯出境管制。2018年上半年，我國經(jīng)常賬戶逆差283億美元，2018年7月的貨物貿(mào)易順差為280億美元，其中對美貿(mào)易順差仍維持6%的增長，對提高關稅的影響不顯著。

2018年8月4日，央行設置了20%的遠期銷售業(yè)務外匯風險準備金，目的是牽絆人民幣兌美元匯率貶值脫韁的步伐。這一次的貶值與“8·11”匯改后第一波貶值不同，顯得又快又猛，主要是由于美國總統(tǒng)特朗普的貿(mào)易保護政策進行到了實際階段。

預計2018年下半年，貿(mào)易順差將縮小，全年的經(jīng)常賬赤字將擴大。美國在3月與6月的美聯(lián)儲會議上兩次提高聯(lián)邦基金利率，而此期間中國降低存款準備金率，中國與美國的利率差異已經(jīng)逐漸縮小到0.5%以內(nèi)，如果美國按預期在年底前兩次降低利率，而中國仍維持利率不變，年底時美國的國債收益率很可能高于中國同期限的國債收益率。從貿(mào)易賬與資本賬兩個基本面因素來看，人民幣兌美元匯率仍有趨貶壓力。但短期間的快速貶值，可以淡化對人民幣繼續(xù)貶值的預期，銀行遠期業(yè)務提20%的風險準備金，也會將成本反映在買賣價差上，提高購匯持有美元的成本，這些都可以降低短期內(nèi)匯率破7的壓力，但中長期是否能守住這一心理關卡，還需要看中美貿(mào)易戰(zhàn)的后續(xù)發(fā)展以及央行如何運用政策工具。