央行降準傳遞哪些政策信號

程春雨

央行6月24日宣布年內第三次定向降準。7月5日起，下調國有大型商業銀行等人民幣存款準備金率0.5個百分點。此次降準有何不同？對股市、樓市等會有何影響？貨幣政策基調表述有哪些變化，傳遞了什么信號？

釋放資金7000億元

每次降準會向市場釋放多少資金，成為機構解讀時關注的重要數據。

梳理發現，4月25日的定向降準凈釋放資金近4000億元，這次定向降準釋放的資金量大幅增加，達到約7000億元。

7000億元資金，央行是如何分配的？

此次定向降準后，工行、農行、中行、建行、交行五大行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制行可釋放資金約5000億元，用于支持市場化法治化“債轉股”項目，同時撬動相同規模的社會資金參與。

郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行可釋放資金約2000億元，主要用于支持相關銀行開拓小微企業市場，發放小微企業貸款。

對股市、樓市等有哪些影響

降準釋放資金，影響到宏觀經濟以及金融市場等各個方面。

股市

在英大證券首席經濟學家李大霄等人看來，此次央行定向降準對股市屬于重大利好消息。

新時代證券首席經濟學家潘向東認為，近期股市下調對中長期布局的投資者是難得機會，此次降準或許會使A股迎來反彈機會，但仍要密切關注國際貿易關系影響的市場情緒。前海開源基金首席經濟學家楊德龍也表示，本次降準有效緩解當前資金面偏緊狀況，有利于大盤底部的確立。

樓市

“歷史看，只要降準，對于房地產來說肯定是利好，能緩解資金面壓。”在中原地產首席分析師張大偉看來，樓市將有所獲益，也能一定程度緩解房地產資金收緊壓力。

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進稱，考慮到近期樓市交易量反彈、價格有所上升、房地產開發投資數據位于兩位數水平、股市低迷等因素，后續要警惕、防范資金違規進入樓市，干擾樓市調控思路。

債市

潘向東認為，此次降準流動性邊際改善，短期明確利好債市。但仍需注意到，貨幣政策穩健中性基調未變，美聯儲年內還有可能再加息兩次，以及金融監管繼續加強完善等情況下，要警惕債市仍存波折。

華泰宏觀李超團隊預測下半年10年期國債收益率的頂部在3.8%，中樞3.6%，底部在3.4%。

不同的目標

1月25日對普惠金融定向降準為支持金融機構發展普惠金融業務，提高金融服務的覆蓋率和可得性；4月25日的定向降準釋放資金給銀行償還央行的中期借貸便利（MLF）以及對沖4月中下旬企業繳稅，增加銀行體系資金的穩定性，優化流動性結構。

此次為何降準？央行表示，為進一步推進市場化法治化“債轉股”，加大對小微企業的支持力度。

“支持市場化法治化‘債轉股”，成為此次定向降準的最大不同。

新時代證券首席經濟學家潘向東向記者表示，近期關于如何去杠桿的爭論比較大，貨幣寬松和貨幣收緊都可能引發嚴重后果，央行通過加強債轉股來去杠桿，可以盡量避免貨幣政策大幅波動帶來的不良后果，是結構去杠桿的比較有效的方式。

為此，央行鼓勵5家國有大型商業銀行和12家股份制商業銀行運用定向降準和從市場上募集的資金，按照市場化定價原則實施“債轉股”項目。

央行有關負責人表示，今年以來，市場化法治化“債轉股”簽約金額和資金到位進展比較緩慢，考慮到國有大型商業銀行和股份制商業銀行是市場化法治化“債轉股”的主力軍，可通過定向降準釋放一定數量成本適當的長期資金，形成正向激勵，提高其實施“債轉股”的能力，加快已簽約“債轉股”項目落地。

據潘向東介紹，目前五大國有商業銀行債轉股簽約額大約有1.6萬億元，但是落地金額只有2000多億元。

相同的目的

盡管央行年內三次定向降準原因各有不同，但“著力緩解小微企業融資難融資貴問題”這一表述貫穿在央行三次定向降準的文件。

為何要著力緩解這個問題？央行有關負責人表示，當前我國小微企業融資難融資貴問題仍較為突出。此次定向降準有利于穩步推進結構性去杠桿，有利于加大對小微企業等薄弱環節的支持力度，屬于定向調控和精準調控。

記者注意到，6月20日的國務院常務會議部署了進一步緩解小微企業融資難融資貴的措施，其中就包括定向降準。這次央行定向降準也是上述措施的最終落地。

此次定向降準包括的郵政儲蓄銀行和城市商業銀行、非縣域農商行。央行稱，對其實施定向降準，有利于增強小微信貸供給能力，增加銀行小微企業貸款投放，降低小微企業融資成本，改善對小微企業的金融服務。

潘向東向記者表示，三次定向降準都具有針對性，引導銀行表內信貸資產投向綠色經濟、小微企業等領域，同時降低整體資金成本，降低金融杠桿。央行此次通過結構性政策組合來維持流動性邊際寬松，可以避免市場產生持續寬松的預期而導致的金融加杠桿行為，有利于防范金融風險。

貨幣政策基調的變與不變

相比上一次定向降準，此次央行對貨幣政策基調方面的表述有所不同。

上一次，央行表示，將繼續實施穩健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩定，引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長，為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

而這一次為，“人民銀行將繼續按照黨中央、國務院的統一部署，實施好穩健中性的貨幣政策，把握好結構性去杠桿的力度和節奏，為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。”

國家金融與發展實驗室副主任曾剛指出，結構性去杠桿是今年去杠桿的核心，但是在資金面趨緊的情況下，中小企業和民企受到了沖擊，這會讓結構性去杠桿的效果不是那么明顯。

“在這種情況下，實施定向降準，是強調貨幣政策本身的結構性引導，充分體現了貨幣政策的靈活性，但并不意味著貨幣政策轉向寬松。”曾剛說，此次是定向降準實際上所有的機構都基本囊括在內，會增加整個市場的流動性供給，改變現在實體經濟資金面供給比較緊張的狀態，把整個金融市場的流動性維持在一個合理的水平。

平安證券魏偉和陳驍策略組的一份最新研報也指出，貨幣政策應當適度加大寬松的信號，從定向降準過渡到普遍連續降準，釋放長期穩定的流動性，在監管持續收緊的背景下，寬松友好的貨幣環境反而有助于發揮資產價格尤其是權益資產價格在去杠桿過程中的積極作用。

6月19日，中國人民銀行研究局局長徐忠發表了題為《經濟高質量發展階段的中國貨幣調控方式轉型》的工作論文，9次提及降準。

徐忠認為，隨著各項監管措施逐步到位，大量表外業務將回歸表內。在金融市場風險得到有效緩釋的同時，銀行資本充足度和準備金也將面臨明顯約束，我國也應適度降低法定準備金要求，從而降低金融機構的準備金稅負擔，暢通利率傳導機制。