城市污水廠污泥處置BOT項目經濟評價特點

許翠云

(1.中鋼集團馬鞍山礦山研究院有限公司；2.金屬礦山安全與健康國家重點實驗室；3.華唯金屬礦產資源高效循環利用國家工程研究中心有限公司)

隨著我國城鎮化進程的加快，城市污水處理廠建設已進入高峰期。目前國內水業市場化、產業化程度日益提高，相關法律、法規不斷健全完善，BOT模式已逐漸成為各城市污水處理廠建設的首選，得到迅速發展[1]。

大多污水處理廠污泥處理采用簡易填埋方式。處理前的污泥含水量高、易腐爛、臭味強烈，并含有大量病原菌、寄生蟲卵以及重金屬等。簡易填埋方式處理不徹底，易造成地表水、地下水及土壤的二次污染，危害人類身體健康[2]。為防止環境污染，促進地區經濟穩定持續發展，進一步改善投資環境，實現社會、經濟、環境效益的統一，建設污泥處置工程具有重要意義，污泥處置BOT項目應運而生。對城市污水處理廠污泥處置BOT項目的經濟特點進行評價，有利于促進項目的成功實施。

1 BOT項目融資方式與投資主體

1.1 BOT項目融資方式

BOT(build—operate—transfer)即建設—經營—轉讓，是指政府通過契約授予私營企業(包括外國企業)一定期限的特許專營權，許可其融資建設和經營特定的公用基礎設施，并準許其通過向用戶收取費用或出售產品以清償貸款，回收投資并賺取利潤。特許權期限屆滿時，該基礎設施無償移交給政府。在國際融資領域BOT常作為項目融資的一種方式，具有有限追索的特性。

項目融資是指以項目本身信用為基礎的融資，與企業融資相對應。項目融資方式相比企業融資，銀行承擔的風險大得多。如果項目失敗，銀行可能無法收回貸款本息。為完成結構復雜的項目，需要做大量前期工作，平衡政府、投資方、銀行三方利益。

1.2 投資主體

通常污泥處置BOT項目由社會投資人作為主要投資方，政府基本不給或只給少量配套資金，因此該項目存在著融資風險。對于建設企業，投資人的股本金不足以完成工程建設，只有獲得銀行融資貸款才能支持項目建設所需的全部巨額投資資金。

要獲得銀行對項目的巨額貸款，僅憑自己的信貸實力還不夠，還要成為真正的投資人，站在投資人的角度思考項目財務和投融資結構，進行投資風險分析，以投資人的角色與銀行溝通。投資人在競標BOT項目時，需要向政府提交完整的投融資、建設和運營方案，制定好建設期和運營期的財務模型。因此污泥處置BOT項目通常由聯合體參與投標，發揮各自的企業專長。

2 污泥處置BOT項目經濟評價特點

污泥處理是城市政府管理部門為公眾提供的準公共服務，不以盈利為目的，但項目要生存、銀行要收回貸款并獲得約定利息，投資者要在特許經營期內回收投資并賺取利潤。對于該類項目，財務分析的順序為生存能力分析、償債能力分析、盈利能力分析，重點是財務生存能力，也體現了BOT項目的經濟評價特點和政府、銀行、投資者三者關注重點的不同。

目前，污水污泥處置工程處置技術已趨于成熟，BOT項目經濟評價顯示出與常規項目不同的特點。

2.1 政府經濟評價指標

大規模市政建設需要巨額資金和私人資本，以BOT方式進行污水廠污泥處置項目的建設是解決政府資金緊缺和提高項目運營效率的有效手段。立項前處于可行性研究階段的建設項目經濟評價是項目可行性研究的重要組成部分，是項目決策科學化的重要保證。

經濟評價分為財務評價和國民經濟評價的2個層次。BOT項目本身是公共項目，政府進行污泥處置工程建設時，更多的是考慮國民經濟效益，表現為社會效益和環境效益。污水廠污泥處置是一項保護環境的公共事業，改善生活環境的基本工程，建成投產后的主要效益表現為環境效益，社會效益主要在以下2個指標中得到體現。

2.1.1 特許經營期和補貼標準

BOT項目屬于享受政府補貼的公益工程項目，政府不對建設企業(聯合體)征收稅負。政府只代表公眾擁有，如何保證項目在財務上得以生存、又不損害稅收收益，就需要特許經營期內(最長不得超過30 a)制定出合適的補貼標準。

2.1.2 投資利稅率

衡量國民經濟效益的另一重要指標是投資利稅率(投資利稅率=年利稅總額或平均利稅總額/總投資×100%)。對于不征繳稅收的BOT項目，投資利潤率等于投資利稅率，體現項目對公眾所作出的貢獻指標。

2.2 銀行經濟評價指標

銀行作為貸款方，最關心的是能否收回項目貸款、何時能收回、借款人是否有能力還清本金和利息，因此貸款回收期和償債備付率是衡量該BOT貸款項目是否可行的兩個重要指標。

2.2.1 貸款回收期

貸款回收期是指項目投產以后可用于償還借款本金的資金償還貸款所需要的時間，償還貸款來源有未分配利潤、折舊費、攤銷費。由于BOT項目以項目融資，因此銀行在計算貸款回收期時，首先考慮項目本身資產，其次是未分配利潤。未分配利潤的高低直接影響著貸款回收期的長短，也是銀行考慮是否貸款給該項目的重要指標。

2.2.2 償債備付率

償債備付率=可用于還本付息的資金/當期應還本付息的金額×100%，一般該數值應大于1。當小于1時，表示當年資金來源不足以償還當期的債務，需要通過短期借款償還已到期債務。

2.3 投資人經濟評價指標

2.3.1 投資回收期

投資回收期就是指通過資金回流量來回收投資的年限，投資回收期的長短直接影響到與政府談判時特許經營期限的長短。

2.3.2 投資利潤率

在污泥處置BOT項目中，投資利潤率也即指投資利稅率。污泥處置BOT項目是公益工程，不可一味追求高利潤率。

2.3.3 內部收益率

內部收益率是一項投資渴望達到的報酬率，該指標越大越好。一般情況下，內部收益率大于等于基準收益率時，該項目是可行的。但污泥處置BOT項目是收益不高但十分穩定的項目，所以設定的基準收益率會較常規BOT項目低很多，一般為6%。

3 經濟評價實例

某市污水處理廠污泥處置BOT項目特許經營期24 a、污泥處理補貼標準149元/t，通過綜合指標分析該項目的可行性。

3.1 財務生存能力分析

該項目財務計劃現金流量表見表1。

通過表1計算該BOT項目每年資金盈余和累計盈余資金均大于零，表明項目每年均有足夠的現金流量維持正常運營，即項目具有財務生存能力，財務可實現可持續性。因為BOT項目只要具有財務生存能力即可持續，具有可行性。

3.2 償債能力分析

(1)借款償還期(不含基建期)。償還資金來源估算估算見表2。

項目借款償還計劃按自有資金900萬元計算(約占項目總投資30%)，其余為國內銀行貸款。如果建設期(還款寬限期)不償還貸款，從經營期開始的按最大償還能力償還，借款償還期為10.84 a。在第10 a，項目公司需要籌措187萬元資金用以還貸。

(2)資產負債率、利息備付率及償債備付率。如果項目按分階段遞增償還本金方式還貸，經過資產負債表計算，項目經營期資產負債率均小于70%并逐年降低，利息備付率與償債備付率在運營初期小于1，3 a后均大于1，說明該項目在項目初期償債能力較弱，但運營期內償債能力逐步提高。

3.3 盈利能力分析

按污泥處理補貼標準149元/t計算，該BOT項目主要財務評價指標見表3。

表1 財務計劃現金流量 萬元

表2 償還資金來源估算

表3 主要財務評價指標

從表3可知，該BOT項目財務內部收益率為6.65%(所得稅后)，總投資收益率3.41%，項目資本金凈利潤率11.02%，投資回收期從生產期算起為11.04 a(所得稅后)。根據評價細則、工程性質，參考給排水及固廢處理行業的統計數據，同時考慮到國家資金的有效利用、行業技術進步和價格結構等因素，取定財務基準收益率(不含通貨膨脹率)為6.0%，基準投資回收期(自技術開始年算起)為18 a。根據這一標準，該案例項目盈利能力滿足要求，在財務上可行、可以接受，按照BOT模式運作對投資人具有吸引力。

4 結 論

財務基準收益率和基準投資回收期是建設項目評價財務內部收益率和投資回收期指標的基準判據。一個BOT項目是否成功，也是政府、銀行、投資人(聯合體)三者之間利益是否達到平衡的過程。三者的共贏，是污泥處置此類環保BOT項目成功的關鍵，經濟評價在這一過程中起到了重要的連接作用。某市污泥處置BOT項目按污泥處理補貼標準149元/t計算，財務內部收益率為6.65%(所得稅后)，投資回收期從生產期算起為11.04 a(所得稅后)，財務上可行，對投資人具有一定的吸引力。