洋河股份財務能力分析與評價

王欄棋

[摘 要] 隨著我國經濟發展速度的緩和，白酒行業進入了中低速發展的新常態。本文選擇了近期勢頭較好的洋河股份，通過對企業各項財務能力水平分析，提出未來發展中會面臨的問題，為白酒行業提供有價值的參考。

[關鍵詞] 財務能力；財務分析；洋河股份

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2018. 13. 008

[中圖分類號] F275 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2018）13- 0018- 02

1 白酒行業背景

2003-2012年是白酒行業的黃金十年。白酒行業2012年產量1 153萬千升，銷售收入近4 500億元；與2003年相比，產量增長了2.5倍；在這輝煌的十年里，白酒產量和營業收入的年平均增長率分別穩定在13%和23%，上市公司的營業總收入逐年爆發式上漲。截止2011年末，其營業收入增長率和凈利潤增長率高達45.97%和60.16%。

然而，自2012年起，由于“三公”經費的政策因素、塑化劑事件的發生以及產業周期發展等原因，使得許多白酒企業的銷售量成斷崖式的下跌。至此，白酒業進入了寒冬期。據中國酒業協會發布的2014年中國酒業研究報告顯示，白酒行業銷售量持續下跌，2014年1 498家規模以上白酒企業，累計實現利潤698.75億元，比上年同期減少了125億元。白酒行業虧損企業117家，比上年同期增加29家，累計虧損13.38億元。盡管白酒市場需求趨于飽和，但一些白酒企業在業績下滑的同時仍然盲目增加產量，導致存貨堆積，給企業帶來消極的影響。

2016年白酒行業開始復蘇，一方面各大白酒上市公司的營業收入隨著高端白酒的價格上升而回升；另一方面高端白酒的消費量相對往年明顯下降，大眾開始傾向于選擇性價比高的中端白酒。行業進入了回暖期。

2 財務能力分析

江蘇洋河酒廠股份有限公司（以下簡稱“洋河股份”）成立于1949年，經營范圍主要包括白酒的生產、銷售，預包裝食品的批發與零售及糧食收購等。在中國白酒行業進入中低速發展的新局面下，隨著人們開始更講究酒口感的舒適，洋河以消費者需求為導向完成了綿柔系列的研發，開啟了中國綿柔型白酒的新時代，成為我國濃香型白酒的標桿企業。2016年洋河股份白酒年生產量20萬噸，主導產品洋河藍色經典、雙溝珍寶坊、蘇酒、洋河大曲、雙溝大曲等綿柔型系列白酒，不僅非常嚴格地區隔、定位、定價，還形成了完整的高、中、低檔全價位、全覆蓋的產品序列，且每個價位段都有自己的主導產品，滿足了各個檔次消費者的需求，牢牢占據濃香型白酒市場。

2.1 盈利能力分析

在2012-2016年間，洋河股份酒類毛利率基本穩定在61%上下浮動，在同行業中處于中游水平，可見其成本控制較為穩定。主要是因為市場逐步回歸大眾消費方向，洋河股份價格親民的中低檔更容易受新一代消費者的青睞。而低于同行業的標桿貴州茅臺，源于貴州茅臺售價較高，直銷的銷售模式和大量的預售賬款使其實際成本只占據了毛利率中的很小比重。隨著推出的“藍色經典”系列迅速占領了中高端白酒市場，洋河股份的銷售凈利率均穩定在33%左右，處于同行業中游水平并逐年上升，呈現優勢。從2012年起洋河股份的總資產凈利率逐年下滑跌至7.14%，雖然在2016年又迅速回升，但與貴州茅臺相比，其獲利能力仍然較弱。

2.2 現金創造能力分析

洋河股份的現金銷售比例趨近于五糧液，因企業的基酒產能不足，導致市場供不應求，尤其是“藍色經典”系列，使得在2013開始小幅度下滑。隨著大眾逐漸偏向于購買價格親民的中檔酒的變化趨勢，2015年起又迅速回升，可見其資產獲現能力和現金創造能力較強。但凈利潤現金含量波動幅度較大，2014年跌至45.53%，說明該公司的凈利潤與現金凈流入不匹配，現金對于當年凈利潤支撐力度并不強。2015年開始顯著提升，說明其凈利潤與現金凈流入配合較好，但仍低于同行業平均水平。

2.3 價值創造能力分析

各白酒企業的權益資本成本逐年降低，但2016年洋河股份權益資本率卻趨平于貴州茅臺，可見資本的使用成本相對穩定。其稅后經營凈利潤一直處于行業中游水平，在極具挑戰的環境下，雖然呈現下滑的趨勢，但從2015年開始逐漸回升，說明其具有相對良好的銷路，營業利潤較為穩定，隨著市場的恢復，價值創造能力逐年增強。

2.4 成長能力分析

在2012年至2016年間，整個白酒行業收益和資產增長波動幅度大。2012年洋河股份收益增長率和凈資產增長率在同行業處領先水平，緊追五糧液，之后開始逐年下降，在2015年再次迅速回升處于中游水平，這源于散酒勾兌事件的發生所造成的不良影響。雖不穩定，但隨著大眾對親民價格的中端酒的青睞以及洋河股份“藍色經典”系列的成功推廣，使得洋河股份的凈資產增長率仍處于行業領先水平，超過五糧液僅次于貴州茅臺，其成長能力正在逐漸加強。

3 綜合評價

在經歷黃金十年的快速增長后，受國家宏觀經濟和政策等因素的影響，白酒行業整體效益呈斷崖式下滑，很多企業面臨著大量的存貨積壓。洋河股份未能幸免，即使后來“藍色經典”系列酒受到大眾消費群體的青睞，但因基酒產能不足以及被爆出的“散酒勾兌事件”的影響，使得洋河股份的收入和利潤仍然呈下滑趨勢，直至2015年隨著白酒市場的復蘇有所好轉，甚至有超越五糧液成為行業老二的勢頭。盡管如此仍存在很多有待解決的問題。

首先，在生產上，急需解決基酒短板問題。在并購雙溝之后，時隔六年，2016年6月18日洋河股份再次發力并購貴州貴酒。在高度膨脹的市場背后，洋河如果未能形成自己穩定的基酒保證，基酒就會成為洋河在發展中最大的痛點，飽受業界詬病，從而在市場上喪失主動權。

其次，在銷售上，尋找處理囤積存貨的最佳辦法。洋河股份通過廣告宣傳成功推出了產品，卻因2013年起銷量大幅度下滑導致之前擴大生產的存貨堆積，進而導致連續三年每股收益快速下降。廣告營銷已然不能再次成為洋河快速成長的法寶，輕易降價促銷勢必會造成對品牌的傷害，從而導致客戶流失。因此，如何將大量積壓的存貨銷售出去迫在眉睫。

再次，在戰略上互聯網轉型前景堪憂。洋河股份在市場銷售中一直都是傳統的“辦事處+經銷商”的模式，但隨著市場和互聯網的發展，經銷商對渠道的掌控力變弱，只維護渠道大戶，疏漏了許多潛在客戶，導致有效網點減少，產品的覆蓋率降低，在一定程度上影響了銷售額的增長。洋河的“觸電”開啟了包括B2C、O2O等建設工作，但2014年通過電商平臺實現的銷售收入僅占總營業收入的2%左右。如何搶占先機優化改革現有的銷售模式、培養目標客戶在線購物習慣是洋河不可避免的難題。

最后，在研發上，新產品和副產品的設計如何能迎合市場和新顧客群體的需求是洋河未來再創輝煌的保證。“新顧客，新市場，新產品”都是洋河在未來可能爭奪的利潤增長點。在新產品的研發上，若洋河能夠創新，對于整個白酒行業都是一次革新。

總之，洋河股份基酒儲備不足、產品過剩、電商銷售不理想等因素使其在行業排名不易穩在第三名。雖然在2016年，洋河第一季度的快報喜人，但是面對未來的發展，洋河要想再創新高、真正躋身茅臺和五糧液的行列，必須防止業績再次下跌、提高酒品底蘊、提高基酒產量、銷出過剩存貨、擴大電商平臺銷售量以及新產品研發等困難。

主要參考文獻

[1]江源.洋河股份1.9億全資并購貴州貴酒[J].釀酒科技，2016（7）：87.