中國風(fēng)險投資退出機(jī)制研究

摘 要：風(fēng)險投資不僅推動了產(chǎn)業(yè)內(nèi)的生產(chǎn)水平提升，還加快了高新技術(shù)水平的發(fā)展步伐，作為風(fēng)險投資運營管理過程中的最終環(huán)節(jié)，風(fēng)險投資退出的有效性一定程度上影響了整個資本的實際效益。退出機(jī)制的合理化，可以為投資運作循環(huán)打下堅實基礎(chǔ)，如果退出工作不夠完善，那么就會讓投資循環(huán)受到?jīng)_擊和影響，進(jìn)而無法為下一階段性的投資提供經(jīng)濟(jì)支撐。由此可見，完善風(fēng)險投資退出機(jī)制建設(shè)，對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展有巨大的實際價值。本文以風(fēng)險投資退出相關(guān)內(nèi)容為基準(zhǔn)，深入探究我國風(fēng)投退出機(jī)制中存在的普遍瓶頸問題，提出相對應(yīng)的改善策略和建議。

關(guān)鍵詞：中國風(fēng)險投資；退出機(jī)制；風(fēng)險資本

一、風(fēng)險投資退出含義和方式

1.風(fēng)險投資退出的概念含義。從宏觀視角來看，風(fēng)險投資退出是從具體的項目工程中退出，涵蓋有整個風(fēng)險投資資金內(nèi)容。從微觀視角來看，風(fēng)險投資退出機(jī)制是以謀取最高效化的投資利潤率為目的，通過篩選一定的退出形式來為之后的風(fēng)險投資安全提供充分支撐。

2.風(fēng)險投資退出的主要形式。現(xiàn)階段我國市場上較為普遍的風(fēng)險資本退出形式有四類，分別是股份回購形式，企業(yè)兼并收購形式，破產(chǎn)清算形式，企業(yè)公開上市形式（即IPO形式）。不同階段、不同條件都會影響風(fēng)險投資退出方式的選擇。根據(jù)各類風(fēng)險投資退出方式各自的優(yōu)缺點具體分析，選擇最合適的風(fēng)險投資退出方式。

作為風(fēng)險投資過程中的最終環(huán)節(jié)，風(fēng)險投資承載著不可替代的重要效用，其退出形式的有效性一定程度上影響到了整體投資效益回報程度，因而需要維系一定的資本流動基礎(chǔ)上，募集一定的風(fēng)險投資資金，進(jìn)而為產(chǎn)業(yè)的長足發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。

雖然我國圍繞風(fēng)險投資的相關(guān)問題出臺了諸多政策文件，但是受到諸多綜合要素的影響，風(fēng)險投資退出在具體實踐過程中仍舊會面臨諸多瓶頸。作為風(fēng)險投資過程中重要一環(huán)，完善其退出機(jī)制一定程度上可以緩解風(fēng)險資本增加壓力，為其提供充足的經(jīng)濟(jì)支撐。不僅如此，風(fēng)險投資為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化提供了巨大的推動力，退出機(jī)制相對不完善限制了此作用的發(fā)揮。

二、影響中國風(fēng)險投資退出渠道的障礙分析

1.IPO退出障礙分析。IPO退出能夠讓投資者獲得較高的收益回報，相對于出售和回購其平均投資回報率更高，擁有顯著的效用特性，得到個體投資對象、企業(yè)管理者和企業(yè)的一致認(rèn)可。就國內(nèi)目前的現(xiàn)實情況來說，由于我國市場經(jīng)濟(jì)實行時間短，采用IPO退出方式的風(fēng)險企業(yè)數(shù)量并不多，2009年底國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)建，為中小型企業(yè)境內(nèi)上市提供了可能，IPO退出企業(yè)呈爆炸性增長。但由于國內(nèi)多層次資本市場構(gòu)建不完善，創(chuàng)業(yè)板退出機(jī)制缺乏退市機(jī)制以及相關(guān)的法律法規(guī)、配套制度不匹配，導(dǎo)致國內(nèi)IPO退出有效性受到影響

2.權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出障礙分析。結(jié)合轉(zhuǎn)讓對象個體的差異，具體的權(quán)轉(zhuǎn)讓形式也會有所區(qū)分，大體上可以劃分為兩大主體內(nèi)容：轉(zhuǎn)售退出和回購?fù)顺觥＾D(zhuǎn)售退出主要是個體投資對象把自己擁有的風(fēng)企股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方個體對象，進(jìn)而謀取一定的經(jīng)濟(jì)效益的退出形式；回購?fù)顺鰴C(jī)制主要是個體風(fēng)險企業(yè)家抑或管理個體，為了能夠獲取到更高的經(jīng)濟(jì)成效，采取多種途徑來獲取一定的股份份額，為之后的風(fēng)險投資退出提供重要基礎(chǔ)。但在進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓操作過程中存在諸多局限性，集中體現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)交易市場的不健全以及相關(guān)法律條文不完善問題之上。

3.清算方式退出障礙分析。如果風(fēng)險投資個體對象判定企業(yè)沒有一定的發(fā)展?jié)摿Γ瑑r值資金回籠較慢，無法達(dá)到短期的投資成效，就會做出從具體投資項目中退出的決策，進(jìn)而重新尋求新的投資項目對象。當(dāng)企業(yè)風(fēng)險資本退出之后，破產(chǎn)清算就不可避免，不僅代表著風(fēng)險投資的實效，也為企業(yè)發(fā)展造成巨大沖擊。現(xiàn)階段我國風(fēng)險投資發(fā)展處于萌芽階段，還存在諸多的不足和缺陷需要改善，國內(nèi)通過清算方式退出的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，究其根本在于風(fēng)險投資對象低破產(chǎn)清算的認(rèn)知層次不夠，相關(guān)的結(jié)算法律法規(guī)不夠完善，一定程度上為風(fēng)險投資環(huán)境的合理建設(shè)帶來諸多限制條件。

三、中國風(fēng)險投資退出機(jī)制現(xiàn)狀與問題分析

我國的風(fēng)險投資起步較晚，至今才幾十年左右的時間。風(fēng)險投資的有效建設(shè)一定程度上推動了退出機(jī)制的補充和調(diào)整，風(fēng)險投資環(huán)境趨于穩(wěn)定，使得越來越多的風(fēng)險投資對象開始集聚目光于不同行業(yè)之中。

受地區(qū)政府的政策扶持，深圳創(chuàng)業(yè)板市場于2009年末正式成立，為廣大中小企業(yè)提供了諸多便利體檢，使其可以在高效便捷的融資環(huán)境之下有更加穩(wěn)定的資本投入。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐的不斷深化，創(chuàng)業(yè)板帶來的經(jīng)濟(jì)實效性受到了公眾的高度關(guān)注，吸引了大批風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和高新技術(shù)企業(yè)的目光，使得大多數(shù)的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)開始關(guān)注投資對象擁有的發(fā)展?jié)摿用嬷希瑸槲覈娘L(fēng)險投資市場提出了很有利的投資條件。除此之外，我國政府部門圍繞風(fēng)險投資問題出臺了一系列改善措施，不僅為其提供一定的稅收福利政策，還會幫助緩解自身初期的經(jīng)濟(jì)壓力，盡可能的創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。雖然相關(guān)的法律條文中仍舊存在諸多需要完善之處，但是穩(wěn)定的資本市場環(huán)境卻可以為打造高效化的風(fēng)險投資退出機(jī)制提供了重要依據(jù)。

法律法規(guī)層面，我國出臺的《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律條文中都做出了明確界定，規(guī)范了現(xiàn)階段的風(fēng)險投資企業(yè)行為活動，進(jìn)而使得投資環(huán)境更加穩(wěn)定，投資行為更加安全，夯實了其法律保障基礎(chǔ)。除此之外，我國的《民事訴訟法》相關(guān)法律條文中還對具體的破產(chǎn)清算程序進(jìn)行了細(xì)致化闡述，進(jìn)而為其切身權(quán)益提供全面保障。

在中介服務(wù)機(jī)構(gòu)層面，鑒于我國的風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)內(nèi)擁有十分多元的投資結(jié)構(gòu)，因而會存在較多十分復(fù)雜性的實際問題，盡管中介機(jī)構(gòu)建設(shè)存在諸多不足，但是卻推動了我國風(fēng)險投資領(lǐng)域的不斷完善，擁有舉足輕重的重要價值。

從以上論述內(nèi)容中可以看出，完備的法律法規(guī)體系、健全的資本市場環(huán)境和高效化的中介機(jī)構(gòu)是推動風(fēng)投領(lǐng)域發(fā)展的關(guān)鍵要素。

1.法律體系不完善

（1）股份轉(zhuǎn)讓限制。風(fēng)險投資擁有的顯著特征使得其投資活動要立足市場環(huán)境，結(jié)合投資對象科學(xué)合理的決策內(nèi)容進(jìn)行有效應(yīng)用，無論任何階段都要把握最佳的投資時機(jī)。我國新修訂的《公司法》中提出，個體股份有限公司持有人是無法在十二個月之內(nèi)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓行為活動的，除此之外，公司發(fā)行的股份在證券交易所上市后的十二個月之內(nèi)是無法轉(zhuǎn)讓的。一定程度上限制了風(fēng)險投資行為活動，迫使風(fēng)險投資個體必須選取特定時機(jī)退出來獲取經(jīng)濟(jì)實效。因此，像此種規(guī)定存在不合理性。

（2）回購方面存在的法律局限性。現(xiàn)階段我國的《公司法》中明確提出，“公司不能收購自己的股票，但不包括降低資本而注銷的股份和合并對應(yīng)公司之內(nèi)”。顯而易見，這一法律條文的施行，讓風(fēng)險投資個體對象不能夠讓風(fēng)險投資企業(yè)回購其擁有的股份份額，因而一定程度上會為風(fēng)險投資退出帶來諸多局限條件。

（3）破產(chǎn)清算的法律局限性。現(xiàn)階段我國的《破產(chǎn)法》相關(guān)法律條文中對主體對象進(jìn)行了明確界定，使得其有效性和針對性得以持續(xù)。但是除全民所有制外的企業(yè)，都要以我國的民事訴訟法中的相關(guān)法律條文作為法律依據(jù)，開展系列程序工作。因而風(fēng)險投資進(jìn)行清算退出過程中，無法獲取有效的法律支撐。

2.產(chǎn)權(quán)交易效率低下

現(xiàn)階段我國的產(chǎn)權(quán)交易市場環(huán)境建設(shè)不夠完善，相對應(yīng)的監(jiān)管機(jī)制中存在諸多不足和缺陷。這種管理混亂的狀況，使得資源的分散性問題更加嚴(yán)重，一定程度上對資源的有效配置帶來諸多限制，加之較高額交易成本，讓運作效率長期處于較低水平層次，相對規(guī)范化的產(chǎn)權(quán)交易市場無法得到有效建設(shè)，不僅為地區(qū)之間的產(chǎn)權(quán)交易活動帶來了諸多限制條件，還使得相關(guān)的風(fēng)險投資企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易指令有所下滑。

3.中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不夠健全

個體中介服務(wù)機(jī)構(gòu)可以為風(fēng)險投資行為提供高效化服務(wù)，從較為專業(yè)的視角來進(jìn)行改善。盡管我國的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)近些年來得到了顯著發(fā)展，但是仍舊會存在一定的漏洞，風(fēng)險投資相關(guān)的專業(yè)人才供給不足、技術(shù)評級策略不完善以及體系不夠健全等問題等都制約著中介服務(wù)建設(shè)的發(fā)展質(zhì)量，進(jìn)而對風(fēng)險投資退出機(jī)制帶來一定損失。

四、完善我國風(fēng)險投資退出機(jī)制的政策建議

為了優(yōu)化我國的風(fēng)險投資退出機(jī)制，提升對風(fēng)險投資發(fā)展的建設(shè)力度，需要從以下角度切入進(jìn)行完善：

1.打造多元豐富的市場環(huán)境，推動區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)權(quán)交易穩(wěn)定性。為了提升證券市場的規(guī)范化和系統(tǒng)化，需要充分發(fā)揮主板市場的功能價值，借助不同形式的方法內(nèi)容來健全二板市場、三板市場建設(shè)。統(tǒng)籌對應(yīng)的監(jiān)管力量，動員各個監(jiān)管部門提升對產(chǎn)權(quán)交易活動的管控水平，要對具體的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和相關(guān)項目進(jìn)行審查，比對標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)體系，進(jìn)而對一些違背相關(guān)法律法規(guī)的行為活動進(jìn)行懲處，尤其是一些產(chǎn)權(quán)交易服務(wù)企業(yè)的監(jiān)督工作，一定要做到位，為產(chǎn)權(quán)交易市場建設(shè)打下堅實基礎(chǔ)。

2.完善對應(yīng)的法律法規(guī)，從法律層面為其提供充分保障和支撐。為了阻止建設(shè)高效的風(fēng)險投資環(huán)境，需要從法律視角進(jìn)行風(fēng)險投資建設(shè)優(yōu)化。現(xiàn)階段我國風(fēng)險投資相關(guān)的法律條文中仍舊村存在諸多需要完善和調(diào)整之處，因而需要對一些具體的風(fēng)險投資退出行為活動進(jìn)行深入探究，繼而制定對應(yīng)的法律文件，為其提供重要的法律依據(jù)，擴(kuò)展風(fēng)險投資發(fā)展空間。同時要注意法律條款的普遍適用性，規(guī)范國內(nèi)風(fēng)險投資行業(yè)。

3.為個體風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)帶來一定的便利條件。要進(jìn)一步提升對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的扶持力度，給予一定的政策福利，無論是稅務(wù)征收方面，還是必要的資本投入等，都要盡可能的創(chuàng)設(shè)良好的市場環(huán)境，將風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的功能價值最大化，盤活社會的閑置資本，使得風(fēng)險投資規(guī)模得到不斷擴(kuò)展，最終形成較為規(guī)范化、體系化的投資格局。

4.提升中介機(jī)構(gòu)建設(shè)力度，涵蓋對產(chǎn)業(yè)內(nèi)組織自律性建設(shè)、相關(guān)的科技項目建設(shè)以及風(fēng)險投資咨詢顧問建設(shè)等。優(yōu)化金融中介機(jī)制，推動風(fēng)險投資服務(wù)質(zhì)量的提升，打造出相對統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險投資服務(wù)，提升中介體系對風(fēng)險投資的服務(wù)水平。建立專業(yè)的評估部門，評估的的準(zhǔn)確性，不僅關(guān)系到企業(yè)優(yōu)惠會不會落空，同時還影響到風(fēng)險資本的退出，因此要建立科學(xué)的技術(shù)定級評估標(biāo)準(zhǔn)。

5.培育更多的風(fēng)險投資人才。現(xiàn)階段我國風(fēng)險投資市場對高素質(zhì)專業(yè)人力資源訴求較高，因而需要立足市場環(huán)境，培育大批專業(yè)素養(yǎng)過硬的人才隊伍，推動風(fēng)險投資運作的效率和質(zhì)量，為其長足發(fā)展提供充分保障。除此之外，要加大國內(nèi)科研體制改革力度，培養(yǎng)合格的人才。同時，還應(yīng)主動吸收國外先進(jìn)的投資理念，摒除不允許失敗的管理思想以及傳統(tǒng)文化，引進(jìn)國外專業(yè)人才，內(nèi)外結(jié)合，推動風(fēng)險投資業(yè)的蓬勃發(fā)展。

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作者簡介：侯曉梅（1996- ），女，漢族，河北邯鄲人，安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2014級投資專業(yè)本科在讀，研究方向：投資學(xué)