我國可轉債價值及折溢價淺析

【摘 要】 中國可轉債市場一直以來都存在著折價現象。本文通過理論層面的分析，對中國市場可轉債的內嵌期權價值、純債價值和潛在普通股價值進行簡述；并對可轉債折溢價及其影響因素進行簡單分析。

【關鍵詞】 可轉債 價值 折溢價

一、前言

King（1986）對美國可轉債市場進行實證探討，發現樣本平均溢價率約為-3.75%。Kang和Lee（1996）發現可轉債發行首日平均溢價率只有-1.11%，并給出可轉債真實價值的不確定性是其負溢價的原因。Carayannopoulos（1996）則發現平均價值抑價率估計為12.9%，遠高于前者。Ammann等（2006）選取德國與瑞士的可轉換債券市場，得出股性指標與累計超額收益存在著顯著的負相關關系。我國可轉債研究較國外發達市場晚得多。康朝鋒，鄭振龍（2003）將溢價定義為期權的轉換溢價，并發現可轉債在進入轉股期之前轉換溢價經常性為負，從而認為我國可轉債市場定價的低效率。唐國正（2012）認為國內可轉債抑價主要有以下成因：個人投資者不是可轉債潛在投資主體，而對于機構投資者來說，可轉債只是靜態投資組合的一部分；條款的復雜性使預期收益估計難度變大；張崢，唐國正和劉力（2014）發現可轉債抑價水平與相對價值存在非線性關系，造成抑價的重要原因是不同投資者對噪聲交易者風險的定價差別很大。

二、可轉債價值簡介

可轉債的價值大致可分為內嵌的期權價值、純債價值以及潛在的普通股價值。

可轉債的期權價值主要體現在以下方面：下調轉股價權、贖回權、回售權以及轉股權。……