PPP項目投資風險分析與對策建議★

馬尚欽 余先見 鄭宏偉 余 森

(1.秭歸屈鄉交通建設開發有限公司，湖北 宜昌 443600； 2.武漢輕工大學，湖北 武漢 430023)

1 PPP項目背景

湖北香溪長江公路大橋工程是湖北省骨架公路網中第六縱的第二條支線跨越長江的節點工程。項目起點為秭歸縣郭家壩鎮(位于米倉口隧道出口約290 m處)，與宜巴公路(S334)平交，路線在兵書寶劍峽峽口向北跨越長江，沿香溪河東岸上行2 km在劉家壩村向西跨越香溪河，終點為歸州鎮香溪河西岸的向家店，與峽堡公路(S255)相接，路線全長5.419 km，工程內容包括跨長江采用主跨531 m的中承式鋼箱桁架拱橋方案，橋跨布置為(2×35+531+3×30+3×30+3×30)m，全長883.2 m；跨香溪河采用主跨470 m的雙塔雙索面組合混合梁斜拉橋方案，橋跨布置為(20+48+48+78+470+78+48+48+3×35+3×30+3×30)m，橋長1 079.6 m；靈觀臺大橋橋跨布置為(3×30+3×30+3×30+4×30+3×30+4×30+4×30+4×30+4×30+4×30+3×30+5×30)m，橋梁全長1 325.5 m；三岔溝大橋橋跨布置為(3×20+3×20+2×32+20)m，橋梁全長216.1 m；AK0+180大橋橋跨布置為(4×20+3×20)m，橋梁全長160.1 m；吳家溝隧道左右洞長分別為960 m,865 m；路基全長1 797.5 m，包括路堤、路塹、特殊路基處理、路基支擋加固及防護工程等；路面工程包括級配碎石底基層、水泥穩定碎石基層、瀝青混凝土面層施工等；涵洞為圓管涵，共1座，合計64.6 m；另外還包括安全設施、綠化及環境保護工程等[1]。

2 工程造價

湖北香溪長江公路大橋工程項目是以縣級政府投資建設的第一個特大型PPP項目。根據交函公路[2014]188號《交通運輸部關于香溪長江公路大橋初步設計的批復》概算總金額為209 857.186 9萬元，平均每公里造價為37 361萬元。

秭歸縣政府負責本項目征地移民、安置補償等，征地拆遷費用由初設批復的3 972萬元調增至5 000萬元，調增征地拆遷費1 028萬元，并依據23%,43%,23%,11%資金逐年投入比例按照6.55%利率、復利計息方法重新計算建設期利息，最終得到調整后總投資為207 201萬元，靜態投資為192 559萬元，建安費為161 411.5萬元。本次投資評估以調整后總造價207 201萬元為評估依據，見表1。

表1 工程總造價表

3 投資效益分析

項目效益評估分別按照運營期20年和25年進行。根據PPP項目特點[2]，投資價差收益應該超過同類工程施工合同市場中標價收益，因此，本文按建安費的5%測算項目效益，并考慮到相對價格的增長。

3.1 運營期費用

1)日常養護費用：通車年日常養護成本按每公里35萬元計列，其后期指標按照年均3%的速度遞增。

2)運營管理費用：通車年運營管理費用按150萬元/年計列，其后期指標按照年均3%的速度遞增。

3)隧道運營費：隧道運營機電費用主要考慮隧道管理所、通風、照明、監控等所需費用，通車年短隧道運營費用0.02萬元/延米，中隧道運營費用為0.04萬元/延米，長隧道運營費用為0.08萬元/延米，特長隧道運營費用為0.12萬元/延米。該項費用考慮每年以3%的速度增長。

4)大中修工程費用：按“5年一次中修，10年一次大修”制定大中修計劃；第三次中修僅進行罩面工程等以恢復基本路況，見表2。

表2 本項目大中修計劃及投資情況預測表

3.2 營業收入

高速公路項目的營業收入包含車輛通行費收入[3]、附屬設施(如服務區、廣告牌等)營業收入。本文營業收入只計通行費收入，忽略其他收入。

4 工程造價評估

4.1 投資效益分析

本文以初步設計批復概算為基礎，調整項目拆遷補償及建設期利息后，項目總投資207 201萬元，靜態投資192 559萬元，建安費161 411.5萬元。出于審慎原則，本次投資評估以調整后的總造價207 201萬元為評估依據，見表3。

表3 投資財務能力分析結果表

1)投資效益分析結果表明：25年運營期下項目公司融資前內部收益率和資本金財務內部收益率均高于設定的基準值。在運營期20年情況下，項目公司資本金財務內部收益能夠滿足基準收益率要求。2)25年運營期情況下本項目可以在運營期第22年償還完合作人和秭歸縣政府各1億元資本金及財務成本共計48 165萬元。20年運營期情況下本項目僅可以在運營期第20年收回合作人1億元資本金及財務成本共計14 635萬元，當年剩余合作人財務成本8 465萬元未能收回。秭歸縣人民政府的1億元資本金及財務成本全部不能收回。3)財務償債能力分析結果表明本項目可以在運營期第19年末償還完畢貸款本息，作為收費還貸項目財務上具有可行性。

4.2 償債能力分析

1)25年運營期情況下項目公司財務盈利能力表明：項目財務內部收益率為8.20%，高于所規定的基準值8%的要求；項目財務凈現值為2 115萬元，大于0；項目動態投資回收期28年。

20年運營期情況下項目公司財務盈利能力表明：項目財務內部收益率為6.80%，低于所規定的基準值8%的要求；項目財務凈現值為-10 131萬元，小于0；在運營期20年末項目不能收回投資。

2)25年運營期情況下項目公司資本金盈利能力表明：項目公司資本金財務內部收益率(所得稅后)高于所設定的基準值10%；此外，本項目可以在運營期第22年償還完合作人和秭歸縣政府各1億元資本金及財務成本共計48 165萬元。

20年運營期情況下項目公司資本金盈利能力表明：項目公司資本金財務內部收益率(所得稅后)高于所設定的基準值10%；本項目僅可以在運營期第20年收回合作人1億元資本金及財務成本共計14 635萬元，當年剩余合作人財務成本8 465萬元未能收回。秭歸縣人民政府的1億元資本金及財務成本全部不能收回。

償債能力分析結論：本項目的借款償還期為22.93年(含建設期)。

5 風險分析與對策

1)補償風險。

本項目涉及秭歸縣政府承諾給予的現金補貼10億元，其中9億元作為建設期資本金，1億元在運營期前5年逐年到位。政府承諾的9億元資本金中，1億元秭歸縣自籌，6億元三峽后續工程補助和2億元交通運輸部補助。其中，根據國家發展改革委對項目工可報告的批復，三峽后續工程專項補助可落實2.5億元。

本文補償風險評定如表4所示。

表4 補貼風險評定表

2)市場風險。

對本項目市場風險評定如表5所示。

表5 市場風險評價

3)資金風險。

本項目金融風險評定如表6所示。

表6 資金風險評價

4)政策風險。

政府補償機制將體現在收費標準變動時以保證投資者收益穩定[4]，因此，收費標準應該在項目投資協議中予以明確，見表7。

表7 政策風險評價

5)工程技術風險。

本項目跨長江特大橋采用鋼桁拱結構，跨徑531 m；跨香溪河特大橋采用斜拉橋形式，跨徑470 m；針對在現階段我國橋梁建設水平而言，無論是設計還是施工都屬于比較成熟技術，質量安全可控，本項目的技術風險不大，見表8。

表8 技術風險評價

6)不可抗力風險。

不可抗力風險可分為兩大類，一是自然災害造成的不可抗力風險，如地震、颶風、洪水、火災、暴風雪、瘟疫等，一般是不可預見的，隨著科學技術的發展正逐步可預見性，因此，此類自然災害在一定程度上將給本項目帶來風險，但較小；二是人為造成的不可抗力風險，如戰爭、敵對、禁運、罷工、革命、內亂等，與國家的強盛和社會的穩定相關，本項目受人為不可抗力風險事件影響較小。因此，本項目不可抗力風險較小。

影響本項目的重要風險因素為補償能否到位以及能否順利變現以及收費標準變化的風險。這些風險對本項目的影響相對較小，因為，國家對三峽庫區建設的政策不會改變，地方政府對該項目的支持力度不會減小，因此，本項目的不可抗力風險較小。

6 結語

6.1 研究成果

該項目投資評估可行，且具有較長的投資經營和橋梁使用壽命期，采用的PPP合作模式可行，可以提高項目經營效率，并能夠解決政府融資難題。因此，秭歸縣人民政府已于武漢市政集團成功簽署了PPP合作協議書，聯合成立了秭興長江大橋建設開發公司，大橋已于2015年開工建設，目前工程進展順利，質量安全可控，可望2019年建成通車。

6.2 風險防范

對于工程技術風險的控制，開工前主要體現在優化設計；開工后，則體現在精心組織，科學管理，減少變更，安全施工，質量優良。

對于政策及補償方面的風險，體現在積極配合地方政府協調相關部門，履行各自職責，在體現和提高社會效益的同時，努力提高投資收益水平，實現雙贏。