上市公司股權集中度與獨立審計質量的相關性研究
——基于民營上市公司的2016年經驗數據

李元麗

(滁州學院 財務處，滁州 239000)

引言

獨立審計在對上市公司財務監督和保護投資者利益中日益發揮重要作用，而我國現行的審計機構的選定和審計費用的支付方式決定了上市公司股權集中度與獨立審計質量有莫大的關系，早有學者對此類問題進行了研究：Laporta，Lopez-de-Silaness和Shlefer(2009)研究指出，在發達資本市場中約有63%的大型企業的最大股東持股比超過平均水平，對世界各國的上市公司進行對比研究得出，絕大多數上市公司的股權結構是集中的[1]。Chow(2010)，Watts和Zimmerman(2011)的研究指出，上市公司的所有權和經營權是相分離的，并且缺乏有效的監督措施，最大股東可通過經營者出具虛假會計信息，錯報財務結果，由于最大股東持股比例的不同，其在董事會中所具有權利也是不同的，在財務報告質量、選擇進行審計的會計師事務所等方面發揮不同的作用[2]。國內學者劉立國、杜瑩(2003)指出最大股東的持股比例越大，對經營者在公司經營決策上控制就越大，所出具的審計報告的質量就越低[3]；

許瑜、馮均科(2016)發現高管股權激勵與審計定價的顯著負向關系，會隨著股權集中度的提高而減弱[4]；熊風華、黃俊(2016)研究了股權集中度與大股東制衡對公司績效的影響[5]；李佳(2016)研究發現股權集中度越低，管理層過度自信與企業并購決策之間的正相關關系越強，反之就越弱[6]；劉淑蓮等(2016)研究了國有企業中股權集中度與公司業績之間的關系[7]；夏紀軍(2017)通過多任務委托代理框架分析了股權集中度對公司治理成本的影響[8]；王春麗、馬路(2017)利用門限模型研究股權集中度和股權制衡度對研發投入轉化效率的影響[9]；陳書亞(2018)在區分產權性質前提下，研究了股權集中度對審計費用的影響[10]。

從上述研究中不難發現，雖然對股權集中度與獨立審計質量的研究較多，但是鮮有從民營企業角度入手，通過建立計量模型，直接研究兩者之間的關系的，并對模型設定進行穩健性檢驗。由于我國國有企業存在國有股東監督缺位的問題，因此，以民營上市公司為樣本更加符合理論的前提和更具現實意義。

一、股權集中度與獨立審計質量相關性的規范分析

(一)股權集中度與獨立審計質量指標選擇

股權集中度指所有股東因持股數量差異所反映出是集中還是分散的指標。一般以實際控制人持股比例、實際控制人擁有控制權比例、前五大股東持股比例衡量，對于民營企業來說，由于傳統的思維模式實際控制不愿失去對自己的公司絕對的控制權，同時，控制權比例是大股東對上市公司實際的控制比例，該指標優于實際控制人持股比例，因此以實際控制人擁有上市公司控制權比例就可以其表示股權集中度。

審計是外部監督的一種手段，經過審計師鑒證的財務報告可以提高財務信息的可信度，因而有利于投資者等信息使用者的投資決策，最終達到維護投資者產權利益的目的。而研究獨立審計質量就是為了更好地實現審計功能，發揮對企業的現金流量、經營業績和資源變動的信息可靠性進行鑒證。

獨立審計質量一般有兩類衡量方式，第一類以事務所規模的大小、名譽和員工的技術高低作為衡量指標，一般而言，事務所的規模與審計質量呈正相關，因為規模較大時，而出具有問題的審計報告時，就會失去更多的客戶，并且對自身的品牌和聲譽產生嚴重的負面影響，通常用是否“四大”為衡量指標，但是民營企業上市公司大多規模不大，聘請國際四大會計師事務所比例很小，選擇這個指標不具備代表性；第二類是以審計意見類型和審計費用為衡量指標，以出具非標準無保留意見為高質量，這種衡量受制于我國上市公司被出具非標準無保留意見的情況很少，因此本文選擇審計收費為衡量指標，借鑒前人的做法，把審計費用單位化，除以被審計單位資產(記為FPA)，這個衡量指標基于簡單的經濟學直覺：每單位被審計單位資產的收費越高，審計公司的審計會越仔細，獨立審計質量越高。

(二)規范分析與研究假設

關于股權集中度與獨立審計之間的關系，主要有兩種觀點：一種是“塹豪效應”，指的是上市公司大股東出于對自身利益的考慮，侵吞上市公司資產，侵害中小股東利益；另一種是“協同效應”，指的是上市公司大股東與上市公司的利益一致。一般而言，當大股東持股比例較低的，更容易發生“塹豪效應”，也就是說更容易侵吞上市公司資產，這時，上市公司的獨立審計質量就會越低，反之，當大股東持股比例較低時，更容易發生“協同效應”，因為持股比例越高，大股東侵吞上市公司資產的內在的利益驅動下降了，此時，高質量的審計既能向外部投資者傳遞積極的信號，又能實現對經理層監督，因而獨立審計質量就越高。因此提出研究假設：

上市公司股權集中度越高，獨立審計質量就越好。

除了上市公司股權集中度之外，獨立審計質量還和公司盈利水平、現金流水平、發展能力、資本結構等因素有關，所以，本文先控制這些變量，同時控制股權分離度，再研究股權集中度對獨立審計的影響。

二、股權集中度與獨立審計質量的實證分析

(一)變量的定義及研究模型

表1 主要變量定義表

根據以上分析，以控制權與所有權的差值代表股權分離度；以每股收益代表公司盈利水平；以上市公司資產總額的自然對數代表公司規模；以每股經營活動的現金流量代表現金流量狀況；以營業收入增長率代表發展能力；以資產負債率代表資本結構；以每單位被審計資產的審計費用(FPA)所代表獨立審計質量作為因變量，以股權集中度(CONC)為自變量，其他變量為控制變量建立多元回歸模型：

其中Controlk為一系列控制變量；α和ε分別為系數和誤差項。

(二)數據的來源與樣本選擇

本文所需樣本數據來自于國泰安CSMAR民營企業上市公司數據庫，采用2016年度上海證券交易所主板A股和深圳證券交易所的主板和中小板塊的A股中民營上市公司為研究對象。為了能更準確地驗證本文的假設，對本文的樣本作了如下處理：

(1)剔除了2016年股權集中度有重大變化的上市公司；

(2)剔除了ST、*ST類具有特別處理股票的上市公司數據。這類上市公司經營風險很大，不屬于正常經營的范圍；

(3)剔除金融、保險類行業的樣本。因為該行業的經營體制、會計準則與一般的上市公司的要求不同；

(4)將相關數據缺失或相關數據異常的樣本公司剔除(剔除了投資收益率超過10，應收賬款周轉率和存貨周轉率超過1 000，報告的審計費用為0，資產負債率大于1和小于0的樣本)。

最后得到1 699個樣本，數據處理在Excel 2003中進行，計量分析均在stata 14中進行。

三、實證結果與分析

(一)描述性統計

表2 描述性統計

(二)相關性

從表3可以看出獨立審計質量與股權集中度是正相關的，但是這僅是從相關系數的角度，是否真的是相關關系還得看回歸的結果。

表3 變量相關性

(三)回歸結果

從F統計量的p值=0.000可以看出，模型整體顯著；調整的判定系數為0.176 3，說明控制變量和自變量對審計質量的解釋力度為17.63%；在控制公司特征的情況下，股權集中度與審計質量正相關，且高度顯著(P值小于0.000 1)，股權集中度每上升一個單位，審計質量就上升0.018 8個單位，證明本文假設成立；控制變量中有股權分離度，資本結構和公司盈利狀況與獨立審計質量顯著相關。

表4 回歸結果

(四)穩健性檢驗

由于本文用的是線性模型，得出的結論可能依賴模型設定。為了證明股權集中度與獨立審計質量的關系是穩健的，故用中位數回歸做穩健性檢驗，檢驗結果如表5所示。

從表5可以看出，修改模型設定用中位數回歸后，得到的結果相似，股權集中度與獨立審計質量還是高度顯著正相關，進一步說明了假設的合理性，股權分離度、資產負債率和每股收益也仍然顯著，同時每股現金股利的顯著性明顯上升，是因為現金股利容易被均值掩蓋，中位數對現金股利而言更穩健，更不受異常值的影響。

表5 穩健性檢驗

四、研究結論、建議、研究不足和研究展望

(一)結論

在控制公司特征的情況下，股權集中度能夠顯著并穩健地影響民營上市公司獨立審計質量，這一結果并不依賴公司特征和模型設定。股權越集中獨立審計質量越高，說明股權越是集中的民營上市公司，越是表現出協同效用，大股東出于向小股東和潛在的投資者傳達上市公司經營良好的積極信號，而會選擇高質量的獨立審計；股權集中低的公司，就傾向于掏空效應，而傾向于選擇低質量的獨立審計。

(二)建議

既然不同的股權集中度對獨立審計質量顯著而穩健的影響，深究其原因，筆者認為有兩個方向的原因。作為買方的上市公司的因素：審計公司的聘請，定價和付費都掌握在民營上市公司的大股東或者經理層的手中，和中小股東無法監督這個過程，更談不上參與，因此建議證監會出臺相關措施，讓審計公司的選擇和付費由中小股東決定，只有掌握決策權和付費權，中小股東的訴求審計公司才會在意，中小股東的利益才能得到保障；作為買方的審計公司，為了擴大業務也有迎合大股東的內在動力，容易迎合買方的意愿而出具虛假報告，因此應加大對出具虛假審計報告的處罰力度，例如：出具虛假報告的審計師行業終生禁入，審計公司出具虛假報告達到一定次數除名，這樣才能增加審計公司的違約成本，凈化市場風氣。

五、結語

本文得出了股權集中度能夠顯著地影響上市公司獨立審計質量的結論，可以為民營上市公司的相關利益人決策提供依據，為加強監管和健全相關法律提供參考；但是，文章僅僅用2016年度一年的數據，在更長的時間內結論是否成立、如果用面板數據個體效用是否影響結論以及股權集中度和獨立審計質量是否存在因果關系等將是筆者下一階段研究內容。