養老目標基金的四大戰略意義

董登新

中國證監會于3月2日公開發布《養老目標證券投資基金指引（試行）》，這意味著我國養老目標公募基金（以下簡稱養老目標基金）的法律地位正式確立。8月6日，華夏、南方、富國等14家基金公司旗下養老目標基金獲得證監會發行批文，這標志著公募基金助力養老金第三支柱建設正式拉開帷幕。9月，我國首只養老目標基金已經正式啟航。在我國，養老目標基金的誕生具有四大戰略意義。

賦予公募基金長期投資者的市場地位

公募基金是資本市場的中流砥柱，它既是歐美各國養老金投資的重要配資標的，也是家庭理財的必備投資品。然而，由于我國A股市場散戶化特征明顯，股市頻繁大起大落，使得開放式基金無所適從，經常遭受市場贖回壓迫，尤其是股票型基金跟隨股市漲跌而呈現出短炒的風格，使公募基金贏得了“大散戶”的不良口碑。正因如此，作為小散戶的股民，往往不信任公募基金的能力，寧愿親自冒險戰斗在股市第一線，也不愿拱手將自己的資金交給公募基金打理，這正是我國公募基金尚不能大規模走進家庭理財的最大障礙。

不過，養老目標基金的出現或將改變這一現狀。養老是家庭理財的重要目標，它強調為養老而投資，追求養老資產的長期穩健增值，鼓勵投資者長期持有。養老目標基金主要采用基金中基金（FOF）的方式運作，采用成熟的資產配置策略，合理控制投資組合波動風險，以追逐良好的長期收益表現來吸引投資者，當然，基金管理人還可以通過設置優惠費率讓利于民，鎖定長期投資者，同時通過設置封閉期或最短持有期限，避免短期頻繁申購贖回。一旦養老目標基金的市場地位得到投資者的普遍認可，那么不僅可以改變公募基金“大散戶”的不良形象，而且有助于我國第三支柱養老金市場的建設與發展。

領跑第三支柱養老金市場

目前，我國養老保障體系的主要問題是“一大、二弱、三空白”，即第一支柱基本養老保險一支獨大，導致財政負擔沉重；第二支柱企業年金覆蓋面窄、規模狹小，職業年金剛剛起步；第三支柱個人養老金市場至今基本空白，仍處在探索階段。總體而言，中國居民的養老金儲備意識有待提高，儲備規模很小，尤其是與家庭理財息息相關的第三支柱個人養老金市場仍是空白。

盡管2014年我國住房反向抵押養老保險（俗稱以房養老）已開始試點，但社會接受程度及市場反應并不如意。在中國，以房養老只是小眾市場，主要適合中低收入家庭、失獨家庭、空巢家庭和單身高齡老人，尤其是不存在房產繼承問題的無子女老人，因此不具備普遍推廣性。

2014年8月10日，國務院發布《關于加快發展現代保險服務業的若干意見》，該意見不僅提出要開展住房反向抵押養老保險試點，也提出要適時開展個人稅收遞延型商業養老保險試點。2017年6月29日，國務院辦公廳發布《關于加快發展商業養老保險的若干意見》明確指出，2017年年底前啟動個人稅收遞延型商業養老保險試點，但至今仍未見具體試點方案落地。其實，個稅遞延商業養老保險的最大優勢是個稅遞延的政策優惠或政策激勵，然而，這同時也是該產品最大的尷尬所在。

眾所周知，由于個人所得稅在我國稅收總額中占比極低，民眾也沒有收入申報習慣，個人納稅意識淡漠，甚至還存在大量個稅漏繳、少繳或不繳的現象，再加上個稅遞延并非免稅，因此，個稅遞延目前產生的邊際效用并不大。

顯然，商業養老保險如果以個稅遞延為賣點，那么，這一標準的養老金產品可能也會淪為普通的保險產品，甚至形同虛設，市場空間無法拓展，這大概正是個稅遞延商業養老保險試點遲遲難以落地的真正原因。

相比之下，公募基金更貼近百姓投資理財的習慣，而且公募基金交易免印花稅，更重要的是，我國目前對個人投資者的基金紅利和資本利得暫未征收所得稅，因此，公募基金更容易受到家庭理財的青睞和認可，這在一定程度上為養老目標基金的發展奠定了深厚的群眾基礎和良好的市場氛圍。

助推家庭理財模式轉型升級

在我國，居民家庭金融資產大多集中在銀行存款或股市上，當然，也有不少人將家庭資產的大部分用于囤房，與此同時，他們將繳納社保當作負擔，在企業年金尚不普及、個人養老金產品匱乏的條件下，他們根本無法進行自主的養老儲蓄或養老投資。

然而，養老目標基金的出現，將有望改變這一格局。養老目標基金是專門針對家庭或個人開發，同時具有家庭理財和養老目標雙重屬性，而且投資免稅，而不是稅收遞延，在此背景下，這類產品必將獲得個人投資者的追捧，并有望改變家庭理財的資產配置結構。

相比之下，美國人為養老而投資的理念已經深入人心。截至2017年6月底，美國家庭金融資產總額78萬億美元，其中，私人養老金（補充養老金）總資產高達26.6萬億美元，占全美家庭金融資產總額的34%，超過1/3。這就是美國家庭理財的“三個1/3”的最重要組成部分。美國家庭金融資產配置的第一個1/3是私人養老金儲備，第二個1/3是銀行儲蓄及保險理財；第三個1/3是以公募基金為主體的證券投資。

加速A股市場去散戶化進程

目前，全球股市大致有兩類結構：一是以機構投資者為主體的機構市，例如我國香港股市及歐美發達股市均屬此類；二是以個體投資者為主體的散戶市，我國A股市場就是最典型的散戶市，在每天的市場交易額中，散戶的份額約占90%。

以公募基金為代表的機構投資者，擁有人才、資金、信息優勢，這些因素的集成就是規模優勢；相反，以小散戶為主的個體投資者資金少，只能將雞蛋放在一個籃子里，由于信息匱乏，只能跟莊、跟機構抬轎、炒概念，這決定了他們只能短炒投機、快進快出，追逐短期收益。因此，這也形成了A股市場特有的“牛市一哄而上，熊市一哄而散”的牛熊交替格局。

實際上，在歐美發達國家，大多數家庭或個人不會直接參與炒股，首先，他們會做足養老保障，將相當大比例的家庭資產投放在養老金儲備上；其次，他們相信公募基金的集合投資功能，愿意拱手將家庭財富交由公募基金打理。

美國公募基金規模占世界總規模的一半，如此龐大的公募基金市場不但成就了強大的美國資本市場，而且也成為養老金保值增值及家庭理財的最重要選擇。美國公募基金一半以上是由養老金持有，其余則大多被美國家庭所持有。

養老目標基金具有雙重屬性，它既是公募基金的一員，也是個人養老金的重要組成部分。因此，無論是站在公募基金的角度，抑或是站在個人養老金的角度，它都將是A股市場未來去散戶化的一股重要力量。