養老主題開放式公募基金全解析

摘要：養老主題基金主要面向具有養老需求或風險偏好小的個人投資者。從目前的基金持有人結構來看，養老主題基金中機構投資者規模占比較高，個人投資者占比相對較少。

關鍵詞：養老；公募基金；資產配置；投資

0 引言

中國公募基金市場發展至今已有20年歷史，截至2018年3月底，基金市場公募基金數量已超過5000只，管理資產規模超過12萬億元，公募基金管理人已發展至123家。公募基金類別豐富，覆蓋股票型、債券型、混合型、貨幣型、QDII型等多種類型。基金行業能夠根據中國資本市場特點、投資者風險偏好及生命周期特征設計不同的養老金投資產品，以滿足不同投資者養老金投資需求。我國已有的與養老相關的公募基金主要包括兩類，一類是目標日期基金，二是養老主題的基金。本文的養老主題基金專指為投資者提供穩健收益的養老理財工具型公募基金，不包括投資養老產業的行業基金。

2012年11月，天弘基金推出了業內首只養老主題基金——天弘安康養老。隨著養老主題持續升溫，養老主題基金發行逐漸增多，2015年以來基金運作數量增至9只，資產凈值規模一度接近600億元。但自2015年6月起，基金規模下跌明顯，減少近70%。截至2017年年末，市場上共有9家基金公司發行了13只養老主題的開放式公募基金，基金資產凈值總額達到142.99億元，見圖1、圖2。

1 養老主題基金總資產凈值波動原因

養老主題基金總資產凈值波動較大，主要有3方面原因。

（1）受股市波動及基金虧損事件影響，基金資產規模在2015年下半年及2016年上半年持續大幅回落。（2）養老主題基金的機構投資者占比偏高，2016年超過半數基金的基金機構投資者持倉在50%以上。當市場出現異動時，機構投資者贖回等行為導致基金規模波動更大。（3）盡管受市場行情及機構投資者等因素影響，養老主題基金規模大幅下挫，但隨著投資者養老投資需求增加，養老主題持續走熱，2016年二、三季度，養老主題基金發行數量持續增多，規模有所回升。

發行養老主題基金的9家基金公司中，南方基金管理的養老型基金資產規模最大，達63.75億元，占13只基金總規模的43.1%。華安基金、天弘基金、寶盈基金、華夏基金份額分別為17.2%，11.9%，9.9%、6.3%。其余4家基金公司養老主題基金的規模為17.07億元，占比僅為11.5%，見圖3。

2 基金類型

從資產配置來看，13只基金產品中均為混合型基金，并以固定收益類資產為主要投資對象，以保證基金收益安全穩健。其中，11只養老主題基金的股票投資倉位限制在30%～40%，僅有海富通和招商旗下2只基金股票倉位上限較高，為95%。

從投資策略來看，養老主題基金部分采用年金投資常用的CPPI策略（固定比例投資組合保險策略）和VPPI策略（可變組合保險策略），先以固定收益類資產為主為組合提供安全墊，再逐步提升權益倉位類資產配置比例。另一部分則在資產配置策略上較常規，主要為結合宏觀分析和資產配置模型等進行配置，并精選個券提升收益。養老主題基金業績基準大多數采用1年、3年定存加點的形式，也有部分以股債綜合指數加權的形式。

3 投資收益

截至2016年12月31日，養老主題基金加權平均收益率為10.50%，年化波動率為1.09%，相較業績基準（以1年定期存款利率+2%為例）有較大超額收益，見圖4。

此外，各只基金的收益差異也較大，主要受發行時點及資產配置比例所致。從下頁表可見，2015年以前發行的養老主題基金共6只，成立以來的平均年化收益率達10.74%；2015年后發行基金共5只（成立滿1個季度），成立以來的平均年華收益僅1.92%。招商基金由于發行時點較晚和權益倉位較高，其年化投資收益率為負，成為養老主題基金中唯一1只收益為負的基金。

4 資產配置

養老主題基金以為投資者提供穩健收益為首要目標，因此其資產配置主要集中在固定收益及貨幣類資產。從基金資產配置分布來看，在固定收益及貨幣類資產上的配置比例在60%～90%。基金配置股票倉位普遍分布在10%以下，僅有海富通和招商基金旗下2只基金配置比例較高，但也未超過30%，見圖5。

從配置比例的穩定性來看，早期發行基金的配置比例波動較大，主要系2015年大牛市期間，基金資產配置主要向權益類資產偏移。其中，國泰、海富通及招商的養老主題基金近年來的股票資產配置波動也較大；寶盈、泰達宏利、天弘等養老主題基金的波動較小，資產配置較平穩；華夏及南方的波動則屬于中等水平。

5 費率特征

基金費率方面，養老型基金管理費率分布在0.5%～0.75%、0.75%～1%的2個費率段，其中以0.9%和1%為主，平均費率為0.90%。管理費率較高的主要集中在靈活配置型的基金上，以追求穩健收益的偏債型基金管理費則相對較低，見圖6。

6 投資者結構

目前公開信息披露的10只基金中，2016年年底，有6只基金的機構投資者持倉在50%以上，且集中在80%～90%。該類基金普遍發行時間較早，且機構投資者持倉比例較不穩定。2015年年初機構持倉比例普遍較低，到2015年年中，機構投資者比較迅速提升以追求牛市帶來的收益。此外，機構投資者持倉比例大的養老主題基金的規模穩定性較差，當市場環境發生變化或者有利空消息出現時，機構投資者的同向操作會使得基金面臨較大贖回沖擊。

4只基金中機構投資者持倉比例小于50%。其中，2只基金近100%由個人投資者持有，該類基金普遍發行時間較晚，隨著基金規模增大，機構投資者介入的可能將會增大，見圖7。

天弘安康養老較為特殊，其發行時間較其他最早，或因互聯網渠道優勢，盡管持有人機構波動較大，但目前個人投資者持倉居多。

作者簡介：

孫博，管理學博士，中國證監會、清華大學金融學博士后，研究方向為養老金融。