金屬銅期貨價格與同類上市公司股價變動相關性研究

程文 上海大學經濟學院 201800

關于期貨市場與股票市場的理論分析

（1）期貨市場和股票市場有效性分析

期貨市場和股票市場的有效性分析，其中，這個有效市場假說是在1970 的時候，由尤金·法瑪說的，它有一個這樣的說法，它說在市場上的所有進行投資的人都是特別理性的，對市場上的各種信息做出應該有的正確的反映。根據這一理論，在透明度高、發展好、市場完善的條件下，在投資者合理使用金融市場條件下，所有有用的信息將及時、合理地反映在股票價格中。反映了當前企業的市場價值和未來價值。在沒有市場操縱的情況下，投資者不會獲得高于市場價格的超額利潤。

有效市場假說提出之后，分為三種類型：弱有效市場假說、半強有效市場假說和強有效市場假說。期貨市場和股票市場的之間因為有效市場假說聯系起來，假設期貨市場信息披露充分，投資者可以迅速做出反應，根據期貨市場的信息，以及期貨市場和股票市場的聯系，投資者迅速對股票市場做出反應。

（2）期貨定價理論

期貨定價理論提出期貨定價模型后，有一種說法認為期貨合約是期貨現貨交易合約。期貨合同不是買賣資產的實際交易，而是買賣雙方之間的協議。雙方規定，交易將在一定時期內以預定價格結算。因此，當協議開始時，沒有資金交易。期貨合同的賣方必須能夠在約定的時間內收到現金，以交付合同商品，因此必須賠償其持有的相應現貨所放棄的即期資金的收益。相比之下，買期貨合約的人必須在以后支付錢給賣者，而且一定要為使用資金來推遲即期付款的成本買單。這樣，期貨價格肯定大于現貨價格，用這個來計算反映融資或位置成本（這種融資成本一般都是用無風險利率的時間來計算）。也就是說，期貨價格=現貨價格+融資成本。其定價公式為：

其中，F ：t 時刻的理論遠期價格和理論期貨價格，q：股息的收益率，連續復利計算；S：遠期（期貨）標的資產在時間t 時的價格，r ：T 時刻到期的以連續復利計算的t 時刻的無風險利率，e：是數學中的常數，e = 2.718281.

（3）股票定價理論

資本市場上面，股票的定價以股票定價模型為核心，它是一種在不確定條件下股票價格如何確定和股票市場達到均衡均衡的理論。總的方向是研究在要求的回報率中風險因素和相關的相互作用。現代股票定價理論有以下幾種類型：馬科維茨基于統計方法、方差和協方差來簡化計算某一個股票和一個組合股票的收益和風險。二維（期望方差）問題說出之后，也提出一個說法，即投資者想辦法建立一個有效的邊界并根據自己的能力來承受相應的風險，以此選擇最優投資組合，即現代投資組合理論，這樣的話，投資者 就可以最大可能的發揮效用。CAPM 為現代資產定價理論奠定了基礎。 )(iRE表示某個股票組合的預期收益率， )(mRE 表示市場組合的預期收益率，fR 表示無風險資產收益率，iβ 表示股票組合收益率變動對市場組合的預期收益變動的敏感性，CAPM 可以表達為

1963 年夏普提出因素模型，又稱指數模型，夏普覺得這個模型各種證券收益的變動取決于一個差不多確定的因素，這個因素是相同的，該模型可表示為：

其中iY 表示證券的收益，F 表示該因素的數量指標，ib表示證券對該因素的靈敏度，ia 表示其他因素為零時的收益率，ie 為隨機誤差項。羅斯也講出了APT 理論。這個理論也認為有這樣一個說法，即在完全競爭的市場條件下，沒有套利機會，把資產收益定義成是一個滿足以多因素作為解釋變量的線性模型。 期貨價格和股票價格主要影響因素分析

（1）期貨價格主要影響因素

根據現實情況，以及各大研究人員的資料，綜合考慮的影響期貨價格的一般因素有很多種，有宏觀的也有微觀的，本文根據相關文獻列舉其中比較重要的幾種。

第一，供求關系，市場上價格由供求關系決定，供大于求價格低，供小于求價格高，市場上每種東西的價格都會圍繞價值進行相應波動，每種商品在市場上并不是供等于求，會相應影響市場價格，在供求關系中，供給方面中庫存量、生產量和進口量為主要的影響因素，需求方面中國內消費量、出口量和期末結存量占主要影響因素。

第二，經濟周期，我們都知道期貨價格受經濟周期的影響，本文分析銅期貨價格波動因素時，要充分考慮經濟周期的影響，相應季節銅產量高還是低對我們研究具有重要意義。

第三，中國政府政策的決定，中國各項政策出臺和銅有關的我們都要高度關注，這對于我們研究銅期貨價格的波動具有很大的意義。

第四，微觀因素中，市場投機和心理因素在一定時期內會對價格產生一定的影響，自從2007 年，期貨市場不斷完善之后，期貨就不斷發展，有色金屬期貨業不斷發展，銅是有色金屬期貨中的代表人們的投機活動也就較多。

第五，社會因素，社會在期貨方面的動向也會影響市場的價格等等一些其他因素，當然還有其他一些因素也在影響著期貨的價格。

（2）股票價格主要影響因素

股票是資本市場的重要投資產品，研究其價格變化的因素也是有很多種，其中根據很多前輩的研究發現，他們將影響股價的因素分為三大類：宏觀、中觀和微觀三大類。

宏觀方面，影響股價的宏觀因包括經濟社會的經濟、政治、文化、軍事等方面都會影響股票的價格。宏觀經濟因素涉及面很廣，比如經濟增長了下充分就業會增加投資者的投資，貨幣政策的頒布，利率的變化，國際收支順逆差等等；

中觀方面，主要是區域和行業因素，就本文研究的銅商品為例，最大的銅業公司為江西、云南、銅陵等地，其他地方可能在這個方面稍差一點，以及這個銅業在中國將來的發展前景、以及銅在有色金屬行業的地位，銅的行業周期等等；

微觀方面，就是公司因素了，就本文研究的江西銅業，江西銅業的未來發展中管理層的管理方案和管理方向、銅業的開采水平等會影響相關公司的業績進而影響股票，投資者的心理預期也會影響公司的股票等等一些其他因素。

銅期貨和同類上市公司股價相關性的實證分析

首先，本文介紹了研究期貨和同行業股價之間的關系研究背景，突出強調研究這個專題的意義，然后從有效市場假說、期貨定價理論、股票定價理論為基礎進行對收集的數據進行分析，研究銅期貨價格和股票價格之間的相關性。其次，基于上述理論為基礎，分析影響銅期貨價格的主要因素，影響江西銅業股價的主要因素，針對這些因素作一定的了解，便于針對后面實證研究得出相關結論后，提出更加準確有效建議。接著，對于選取好的數據進行實證研究，首先用EXCEL做出五年來期銅價格走勢圖以及江西銅業股價走勢圖，對比分析，期銅價格波動趨勢確實和銅股價波動有相似之處，大體走勢相類似，值得研究。再然后，利用向量自回歸模型對所選取的兩組數據利用Eviews7.2 進行數據分析，用平穩性檢驗、協整檢驗、模型滯后期數檢驗和穩定性檢驗、格蘭杰因果檢驗、脈沖響應函數分析以及方差分析得出相關結論后，進行提出建議。

結論

本文研究了五年整銅期貨價格和江西銅業股價之間的相關性進行了研究，得出了如下幾點結論：

期貨價格和銅股價之間存在長期的正相關關系，總體趨勢在長時間范圍內同趨勢變化。

銅期貨價格和江西銅業股價雖然在平穩性檢驗中是非平穩的，但是其一階差分序列是平穩的，因此在這個條件下進行協整檢驗得出期銅價格和江西銅業股價之間存在長期的協整關系。

滯后期檢驗和穩定性檢驗后，發現模型受滯后一期的影響較大，并且在滯后一期的檢驗中更為合理。

格蘭杰因果檢驗，銅期貨價格波動和同行業股價之間存在相關性，并且銅期貨價格FG 是銅股價ST（江西銅業為例）的格蘭杰原因更強一些，期貨價格變動與同行業股價呈正相關關系，期貨價格變動對股價有一定的指導作用，預測股價的波動時，期貨價格的波動情況具有參考價值。

脈沖效應函數分析也得出期貨價格波動對江西銅業股價波動確實有一定的先導作用，以此推廣，銅期貨價格波動趨勢變化對銅股價波動趨勢變化具有一定的指示作用。

方差分解后，期貨市場銅期貨價格對同行業股價確實具有價格先導作用。