自愿性信息披露與企業績效

徐萌　宋永春　卜怡妍　曹錦麗

摘要：伴隨資本市場的發展與不斷完善，投資者對上市公司的信息披露水平與質量要求不斷提高，不再僅限于強制性信息披露，而追求多元化的信息。這就使得投資者在從傳統的強制性信息披露轉而從自愿性信息披露中獲取更多對投資有利的判斷信息。本文選取了深證主板A股的上市公司作為樣本，通過國泰安數據庫下載相關數據，運用SAS9.2的統計軟件對數據進行處理來驗證本文假設：自愿性信息披露程度越高，企業績效越好。

關鍵詞：自愿性信息披露；企業績效；上市公司

中圖分類號：F276 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2018）012-0028-02

信息披露作為一種市場的準則，體現了市場經濟的“公平”與“公正”，是市場持續、穩定發展的強有力保障。自愿性信息披露，是企業基于外在表現、與股東之間的關系以及規避風險等方面的動機，自主披露的除強制性信息披露以外的信息。企業在依靠自身產品質量、正確的決策和特有的營銷手段不斷發展的同時，信息披露也逐漸成為外部評判企業的關鍵因素，本文主要研究的是自愿性信息披露與企業績效的關系，通過本文的研究，能夠讓上市公司增強信息披露的意識，去主動通過信息披露獲取對企業自身有益的發展機會，提高自身的企業績效。

一、理論分析與研究假設

（一）國內外相關理論研究

Madhavan（1995），在其研究的論文里，認為上市公司的信息透明度是和企業績效是正相關的，信息披露的質量越好，信息越是透明，那么公司的信息不對稱的程度就越是低。借此使得外部信息使用者對企業的更加信賴，投資方面就會得到認可。

陳國輝、韓海文（2010）通過對短期價值和長期價值的檢驗，得出在提高自愿性信息披露水平的情況下，有助于降低信息不對稱，減少投資不確定性并且降低了系統性風險，從而降低資本成本，增加公司價值。同時也指出自愿性信息披露能夠幫助完善公司的治理結構，提高公司的治理效率，從而促進公司價值的提升。

李慧云、張林、呂文超（2014）在不同市場化進程下研究發現，總體上市公司價值與自愿性信息披露顯著負相關，但是在市場化進程較高的地區，卻呈現顯著的正相關關系。

駱殉、王鹿寧（2015）借助對上市央企的研究，表明風險水平和企業價值呈負相關，負債率越高，破產風險越大，企業價值也越低。

（二）研究假設

在對文獻的閱讀研究中，可以發現自愿性信息披露水平越高，投資者對企業的信息了解也就越充分，在此基礎上做出的投資判斷的準確度也會越高，這就使得投資者所做的投資決策在給自身帶來利益的同時，也促進了企業績效水平的提高，對企業未來的發展運作都起到了有利的幫助作用。因此，自愿性信息披露的披露程度越高，企業的績效將會越好，提出如下假設：

H1：自愿性信息披露程度越高，企業績效越好。

二、研究設計

（一）研究樣本的選擇及數據來源

1.樣本的選擇

本文的樣本數據來源于中國深證證券交易所主板A股的上市公司，考慮到新會計準則頒布實施的時間是2007年，所以選擇了2007年作為起始年限。選取了2007-2016年的有關數據，對于樣本數據，在處理的同時刪除了缺失值，之后對數據進行了初步的描述性統計，得出各個年份的數據量匯總，總樣本量為4292個。

2.數據的來源

自愿性信息披露評級數據是通過手工搜集的，在中國深圳證券交易所的官網中，查詢了深市主板A股的上市公司的信息披露評價等級，由高到低分別為“優秀”、“良好”、“合格”、“不合格”四個等級，數據通過A、B、C、D分別加以體現。在此基礎上，搜集了上市公司2007-2016年的所有自愿性信息披露的評級數據。本文實證中所用到的其他數據均來源于國泰安數據庫，其中的企業規模運用了SAS9.2統計軟件計算所得。

（二）變量選擇

1.被解釋變量

與陳學軍（2012）所選會計指標類似，本文選擇的被解釋變量為總資產凈利潤率ROA，通過總資產凈利潤率來體現企業績效。總資產凈利潤率=凈利潤÷資產平均總額×100%，資產平均總額=（期初資產總額+期末資產總額）÷2。

本文認為，企業績效的好壞可以通過凈利潤與資產平均總額的比值來體現，在資產平均總額相對不變的情況下，凈利潤越大，可以說明企業的績效越好。這也進而說明了總資產凈利潤率越大，所體現出的企業績效越好。

2.解釋變量

本文的解釋變量為自愿性信息披露，也就是信息透明度。信息透明度的衡量方法有：標準-普爾公司的透明度與信息披露評級、國際財務中心發布的CIFAR指數、深圳證券交易所的披露考評、自行設計的指標等等。

由于我們已經手工搜集好深圳證券交易所所披露的考評，所以我們也采用了相應的信息披露程度的評價指標TRAND作為最終的解釋變量。指標是由A、B、C、D四個等級來體現的，但為了讓解釋變量自愿性信息披露有量化的表現，便通過賦值的方式，將A級賦值為100，B級賦值為80，C級賦值為60，D級賦值為40。

3.控制變量

（1）公司規模（SIZE）

本文中取上市公司期末總資產SIZE的自然對數來表示上市公司規模特征。

（2）成長能力（GROWTH1，GROWTH2）

本文中選取了凈利潤增長率GROWTH1和凈資產增長率GROWTH2作為衡量企業發展能力的兩個指標。這兩個指標越高，能夠說明企業的成長能力越好，這對企業績效來講是有著相應的正影響的。

（3）盈利能力（ROA1，SYLRL）

本文中選取了資產報酬率ROA1和營業凈利率SYLRL作為衡量盈利能力的兩個指標，它們都和企業的凈利潤息息相關，預計這兩個指標對企業績效這個被解釋變量有著正相關的影響。

（4）負債能力（DEBT）

本文選取資產負債率DEBT作為衡量企業負債能力的指標，是想通過數據來探究資產負債率對企業績效的影響。

（5）股權集中度（CONCENTRATE）

由此本文選取了第一大股東的持股比例來反映股權集中度對企業績效的影響。

（三）模型構建

為了研究自愿性信息披露與企業績效的關系，將自愿性信息披露和企業績效構建模型，具體公式如下：

三、實證分析

（一）描述性分析

本文運用SAS軟件對所選樣本的被解釋變量、解釋變量以及控制變量進行了描述性統計，企業績效的代理變量總資產凈利潤率方面，總資產凈利潤率的最大值約為20.787637，而最小值僅約-6.713941，標準差為0.4396972，深市主板A股上市公司4292個數據中企業績效的代理變量總資產凈利潤率的均值約0.0427804，中位數約0.0269445。平均值超過中位數，說明企業普遍處于盈利狀態，企業的績效狀況較好；信息披露水平通過人為賦值得出，A級的企業賦值100，B級的企業賦值80，C級的企業賦值60，D級的企業賦值40。信息披露水平的代理變量TRAND的最大值為100，最小值為40，平均值約為76.7800559。中位數為80。平均值接近80，說明深市2007-2016年4292個數據中企業信息披露水平在A級和B級的占據大多數。

（二）回歸結果分析

控制變量資產負債率DEBT、公司規模SIZE、資產報酬率ROA1、營業凈利率SYLRL的值小于0.0001，表明在1%水平是顯著的。股權集中度CONCENTRAT、凈利潤增長率GROWTH1和凈資產增長率GROWTH2的顯著值分別是0.1289、0.3778和0.4234，大于10%，所以第一大股權集中比例、凈利潤增長率和凈資產增長率對與企業績效的代理變量總資產凈利潤率ROA是不顯著的。所以，解釋變量信息披露指數TRAND、控制變量中資產負債率DEBT、公司規模SIZE、資產報酬率ROA1、營業凈利率SYLRL對企業績效是有影響的。

1.在對企業的盈利水平開展回歸分析的時候，本文選取的是資產報酬率ROA1和營業凈利率SYLRL進行衡量企業的盈利能力。通過對這兩個指標的多元回歸分析，得出資產報酬率ROA1的回歸系數為1.00254，說明資產報酬率ROA1與企業績效呈正相關關系，t值為1147.61，p值為<.0001，在<.0001的置信水平上是顯著的；營業凈利率SYLRL的回歸系數為0.00000794，說明營業凈利率SYLRL與企業績效呈正相關關系，t值為27.92，p值為<.0001，在<.0001的置信水平上是顯著的。綜上所述，表明企業的盈利水平和企業績效呈正相關關系，驗證了本文的假設。

2.在對成長能力水平開展回歸分析的時候，本文選取的是凈利潤增長率GROWTH1和凈資產增長率GROWTH2兩個變量，通過多元回歸分析可以得出凈利潤增長率GROWTH1的回歸系數為0.00000138，t值為0.88；凈資產增長率GROWTH2的回歸系數為0.00001176，t值為0.8。兩個指標的P值都不是特別顯著，但根據回歸系數符號為正，也能說明成長能力與企業績效的回歸關系是正相關的。

3.在對企業負債能力方面開展回歸分析的時候，本文選取的是資產負債率DEBT。通過多元回歸分析得出，資產負債率DEBT的t值為-64.68，p值為<.0001，回歸系數為-0.00885，這個變量與企業績效是呈現負相關關系。

4.在對企業規模開展回歸分析的時候，本文選取的是企業總資產SIZE進行回歸分析，總資產SIZE的回歸系數是-0.00183，t值為-8.04。說明企業規模是與企業績效呈現負相關關系，企業規模越小，企業的績效會越好。但這與之前研究所得出的結論不大相同，可能是由于大企業規模固定，而中小企業的發展比較迅速導致的。

5.在對企業股權集中度開展回歸分析的時候，本文選取的是股權集中度CONCENTRATE進行回歸分析，主要是為了探究股權集中程度是否會對企業績效產生影響。股權集中度CONCENTRATE的t值為-1.52，p值0.1289，表明股權集中度CONCENTRATE的數據并不顯著，因此此項指標與企業績效的相關性不大。

四、結語

根據以上分析可以看出，自愿性信息披露與企業績效所呈現的是正相關關系，與本文的最初假設一致。一方面自愿性信息披露程度越高，投資者與相關信息使用者就能獲得更加充足的信息，以此了解企業的財務狀況、經營狀況以及管理狀況，對企業做出更加全面的判斷和對企業未來的期待。另一方面企業可以通過更多的自愿性信息披露來表明對當前企業經營的自信，獲得更多的機會和發展的空間。也可以借助信息披露來改善自身的情況，對于存在的不足進行及時的調整，企業的績效也因此提高。

在我國，自愿性信息披露的起步相對于發達國家而言起步較晚，發展過程相對比較短暫，相關的法律法規還不夠完善，我們一方面要鼓勵上市公司在進行傳統的強制性披露的同時要與自愿性信息披露相結合，更多的披露真實而有效的內部信息，以供外部投資者和其他信息使用者來使用。另一方面，我們也要對信息披露加強監管，自愿性信息披露非法律法規強制披露，所以在披露過程中也會存在舞弊現象，甚至為了維護公司利益而披露虛假信息。這對投資者以及資本市場都會造成一個不良的經濟后果。這也要求我們完善我國的征信機制，加以鞭策上市公司在主動進行信息披露的同時，提高信息披露的質量，為投資者的投資決策替工切實可行的依據，保護投資者的經濟利益，維護公司在資本市場的信譽和良好形象。

除上述結論外，本文也存在著不足的地方：本文所選的樣本是深證證券交易所的信息披露質量的考評結果，并沒有涵蓋上交所的上市公司的所有數據；其次，本文主要研究的是自愿性信息披露對企業績效的影響，而深市的信息披露評價指標是自愿性信息披露和強制性信息披露的綜合體現，使得我們的樣本有一定的局限性。