我國購買美國國債的風險及對策

李劍

中國人民銀行公布的最新外匯儲備規模數據顯示，截至2017年12月末，我國外匯儲備規模為3.1399億美元，較2017年初上升0.1294億美元，升幅為4.3%。而中國持有的美國國債為1.2萬億美元，約占外匯儲備總量的38%，是美國國債最大的外國持有國，美國國債已成為我國外匯儲備資產中的一個重要部分，其穩定和盈虧情況對中美兩國的經濟、政治發展都有深遠影響。基于美國國債風險收益的衡量，中國巨額的外匯儲備資產也面臨著嚴峻的虧損風險。認識、研究、防控這種風險，對于減少我國外匯儲備資產損失有著重要的現實意義。

一、購買美國國債的原因

1.我國外匯積累越來越多。改革開放以來，由于進出口結構差異和人民幣匯兌產生了巨大的順差，再加上大量外國企業來華的投資，于是積累的美元越來越多。而我國不允許外幣直接流通，境外資金進入中國時必須兌換成人民幣，由央行發行貨幣把外匯買下，形成了巨額外匯儲備。只有這樣，出口企業才能進行擴大再生產，外國企業才能在華投資設廠。為了維持正常的經濟秩序，外匯儲備就必須滿足外商和內商的經常性兌換需求，在這種巨大的需求下，不可能將大量的外匯購買成黃金、石油、礦物等資產。否則會大幅推高產品價格并造成市場混亂和恐慌，不但影響世界經濟發展，也最終影響我國經濟穩定。所以為了讓這些美元保值增值，同時應對我國其他企業隨時的美元需求，就將這些美元拿到國際上投資，以賺取收益，于是購買美國國債就成了重要選項之一。

2.防止美國“剪羊毛”。美國印發美元是有一定總量控制的，多了就會通貨膨脹，少了就會通貨緊縮，但是這些美元流通到中國以后，就會造成美國國內貨幣量的減少，所以必須要通過一定的機制將美元再收回到美國，才能保證貨幣總量的平衡。要讓美元回到美國，有兩種途徑，一種是花錢購買美國的產品，但是美國高科技的東西又不賣給我國，只賣給我國農產品和客機，而我國對這些并不感興趣。另外一種途徑就是購買美國國債。要和美國做生意，賺美國人的錢，就不得不買它的國債。美元是世界儲備貨幣，在國際上具有霸權地位，游戲規則由美國人制定。有一個盤剝外國的手段叫“剪羊毛”，就是買進一個國家的貨幣和證券，然后誘使這個國家的貨幣快速升值，等到升值到一定程度，就會突然清空手里的存貨換回美元，隨之這個國家的貨幣就大幅貶值，幾十年辛苦的血汗錢就這樣被美國拿走。我國外匯儲備規模巨大，為防止美國對我們也“剪羊毛”，一方面不能讓人民幣被動地大幅升值，另一方面可以利用龐大的美元儲備搞對沖，抵抗美國的金融盤剝，這也是要選購美國國債的原因之二。

3.美債收益比較穩定。到目前為止，還沒有出現能夠對美國世界經濟地位取而代之的國家。美元一直是世界各國貿易結算的貨幣，美國國債是相對保險的投資產品，容量龐大、需求強勁、交易活躍、流動性強、大量持有美國國債就意味著未來可能會有穩定的收益。如果減持美元資產，來增持其他幣種資產，有可能為美元貶值創造條件，導致我國外匯儲備市場價值出現較大賬面損失。這是要選購美國國債的原因之三。

4.提升中國的國際地位。中國購買美國國債不僅有經濟上不得已的原因，其中也涉及到政治因素。歷史表明，全球經濟危機或是金融危機之后，世界都會建立新的國際秩序。2008年金融危機之后，不論歐洲、中國還是日本，都沒有一個經濟體能取代美國的角色。我國大量持有美國國債，客觀上起到了幫助美國解決財政赤字，占據了一定道德優勢和國際話語權，對中美關系具有建設性的作用，有利于顯示中國的實力、提升中國的國際地位、樹立中國負責任大國的形象。同時，人民幣現階段的國際信譽是建立在龐大外匯儲備和持有巨額美國國債基礎之上的，中國可以通過大量持有美國國債來維持人民幣的國際信譽，為人民幣國際化創造條件，這是要選購美國國債的原因之四。

5.保持相對穩定人民幣匯率。人民幣大幅度升值和大幅度貶值對我國都不是好事，人民幣對美元匯率升高，在有利于進口企業的同時，會不利于出口企業。反之，在有利于出口企業的同時，會不利于進口企業，所謂的匯率波動不能簡單的說好或者壞，只能辯證地看問題。因此，要看時機，保持一個國際貨幣所需要的穩定性、高流動性，即相對穩定人民幣匯率。當人民幣對美元匯率過高時，拋售美元資產，使匯率降下來；當匯率過低時，增持美元資產，以使匯率上升一些，保持相對穩定人民幣匯率。持有大量的美國國債，可使我國隨我所欲，操作自如，而不是跟著別人屁股后面跟風，或者看著人家的臉色行事。中國是出口導向型經濟，希望穩定在較低的匯率，借此保護國家的出口企業，以獲得豐厚的利潤。要令人民幣不升值，購買美國國債是明智的選擇。

二、購買巨額美國國債的風險

1.特朗普政府信用違約風險。在“美國優先”的政策下，美國總統特朗普2017年1月23日剛上任就簽署行政命令，正式宣布美國退出跨太平洋伙伴關系協定（TPP），失信于亞太盟友。2017年6月，美國政府宣布退出《巴黎協定》，為國際氣候治理的前景蒙上了陰影。失信于全世界。據法新社10月12日報道，美國國務院正式宣布退出聯合國教科文組織（UNESCO），這一決定將于2018年12月31日生效。特朗普2017年1月上臺后，特朗普一直對俄羅斯、美國、中國、法國、英國、德國、以及歐盟共同達成的伊核協議表示不滿，9月19日，他在聯大一般性辯論上發言時對伊核協議表態強硬，稱這是“一邊倒”的協議，是對美國的“羞辱”。要對伊朗采取強硬立場，現已退出伊核協議。

2.美國技術性違約風險。①弱勢美元政策。特朗普不止一次在公開場合倡導弱勢美元政策，因為政府赤字，美國一直都是通過發行債券借新還舊，不斷推高債務，除了軍費其他支出全部下降，對特朗普政府來說沒錢花的日子是很難過的，除了節流還必須得開源，開源就是擴大出口，擴大出口最好的手段就是美元貶值，這就是2018年1月下旬美元貶值最重要原因，人民幣無疑被動拉高，給中國出口企業造成嚴重的創傷。②債務稀釋。美元貶值使美國對外的債務得到稀釋。在我國3萬多億外匯資產中，美元資產占比60%以上，而在美元資產里面又有70%是美國國債。現在特朗普大搞制造業和基建投資建設，又要減稅，財政赤字肯定上升。美元貶值的時候還債成本最低，所以市面上只要有其他國家拋售美國國債，美聯儲就會不失時機地吸進。我國和其他國家持有美國國債的賬目值就被稀釋，一旦急用美元，拋售美國國債就造成虧損，被美國給剪羊毛就成必然。

3.美元霸權引起的風險。美元具有世界貨幣的職能，也就是說，美國只要印一些花花綠綠的紙出來，就可以交換其他國家的財富，這是無本的生意。美國現今的富裕與美元霸權是分不開的，自從1944年反法西斯同盟國家的布雷頓森林會議確定了黃金及其他國家的貨幣與美元掛鉤，從而使美元同黃金一樣成了世界貨幣。70年代的尼克松當政時期，美國背信棄義地宣布美元與黃金脫鉤，于是美元就成為更加肆無忌憚地榨取世界其他國家財富的主要工具。

三、防控美國國債風險的對策

1.加快人民幣國際化步伐。①促使石油人民幣體系健康運行。石油美元體系運行40多年來，可以說是它有效地幫助美元保持了世界貨幣地位，但如今，世界對美元逐漸失去信心，石油美元體系開始瓦解，中國不失時機地推出了一個全新的貨幣體系，2018年3月26日啟動石油期貨掛牌交易，這意味著對石油交易者來說多了一個選項，可繞開美元直接用人民幣交易。這種繞過美元的石油交易已有委內瑞拉、俄羅斯、伊朗等國家參與。②促進人民幣國際化。截至2016年4月底，中國人民銀行已經與20個國家和地區的央行建立了人民幣清算安排，覆蓋東南亞、西歐、中歐、中東、北美、南美、大洋洲和非洲等地區，已經在人民幣國際化的道路上取得了重要成果，隨著人民幣的崛起，越來越多的國家愿意將人民幣納入外匯儲備。并且除了俄羅斯、委內瑞拉、伊朗已經用人民幣結算之外，沙特、巴基斯坦、印尼、馬來西亞、泰國、葡萄牙、匈牙利、土耳其等國家也開始用人民幣進行國際貿易結算。但是這只是良好的開端，還需要進一步加快人民幣國際化的步伐。

2.精心操作美國國債。①適度持有外匯儲備規模。我國應在一定時期位于適度規模的外匯儲備，適度規模不是一個靜態值，而是一個在某些重要的影響因素下不斷調整的動態指標。它具有能夠較好的滿足外匯儲備的交易性需求、預防性需求、盈利性需求三大要素。②不失時機地增持或減持美國國債。基于美國長期以來“寅吃卯糧”的超前消費習慣卻又寄希望于全世界人民為其買單的不可一世的霸權心理，以及通過發新債補舊債的不負責任的經濟刺激方式，勢必會造成美國經濟模式的不可持續，在經濟上潛伏著巨大風險，美元存在著長期貶值的趨勢。為保證我國外匯儲備以及所購美國國債的安全性和收益性，減小美國國債風險，在處理中美關系中，要以有利于我國政治需要、經濟發展為目標，用市場法則精心操作美國國債，嚴格而靈活地把握分寸，不失時機地增持或減持美國國債，降低持有外匯資產的風險及保值增值。

3.警惕全球性金融危機。2008年，原油價格跳水，美國次貸危機傳至全球。中國被迫用四萬億元救市，導致貨幣嚴重超發，房價上漲，工業產能過剩。一次又一次，幾乎都有美元作祟的痕跡，并且是10年左右一次的周期規律，2018年又到了金融危機的節點，很有可能會再次發生全球性的金融危機，不得不引起我們的警惕。[基金：2017年河南省軟科學“環境管理會計在河南省的應用與推廣研究”（項目編號172400410658）階段性研究成果，2018年焦作市政府決策研究招標課題“以環境管理會計體系建設為視角，加快供給側結構性改革，推動高質量發展戰略研究”（項目編號JZ2018ZB10）階段性研究成果。]

（作者單位：河南理工大學財經學院）