財務報告質量對股利政策的影響

楊耀星 陳麗潔 羅林 劉涵

隨著市場經濟的日益發展，財務報告質量與公司的股利政策的相關性愈發重要。為了揭示財務報告質量如何影響公司的股利政策，本文采用單案例研究方法，選取酒鬼酒股份有限公司為案例研究對象，通過分析其塑化劑事件以及億萬存款被盜風波發生時的財務報告質量以及股利政策，具體探究財務報告質量如何影響股利政策以及影響方式。本文認為，財務報告質量對于一個企業的生存和發展都起著關鍵作用，對企業股利政策的影響更是至關重要。企業能夠健康穩定的發展就需要提高財務報告質量，真實有效地反映企業內部情況，合理分配股息，從而促進企業正常運行以及可持續發展。

一、文獻綜述

國內外關于股利政策及其影響因素的研究文獻較為豐富，主要概括為下列幾點：企業內部因素的影響、股利發放的限制條件、股東因素等。同時，是否派發股利、股利支付形式等對上市公司的盈余質量也有一定影響，研究表明派發股利公司的盈余質量明顯高于未分配股利的公司。

在財務報告質量對股利政策影響方面，Koo et al（2017）通過實證研究指出財務報告質量主要通過三個渠道影響股利政策。Jensen（1986）指出財務報告質量可以通過緩解自由現金流問題（即自由現金流問題渠道） 來影響股息：管理者有不足額支付股息的動機，并將現金流投資于價值破壞項目，以獲得私人利益。高質量的財務報告可以使價值破壞項目更明顯表示出來，并提高股東的能力來管理和監督管理層。其次，財務報告質量可以通過減輕財務限制（即財務約束渠道） 來影響股息。公司管理者和外部投資者之間的信息不對稱限制了企業獲得外部資本的機會，使公司內部得到更多收益， 而不是支付股息。管理者可能更喜歡安靜的生活， 放棄有價值的投資機會，需要時間和精力來識別和實施 。高質量的財務報告可以通過限制管理者的平靜生活行為 （即平靜的生活問題渠道） 來影響股息。

綜上所述，以往財務報告對股利政策的影響研究以實證研究為主，用數據分析論證的較多，按時間順序的案例研究方法較少。同時，酒鬼酒股份有限公司發生的塑化劑事件以及億萬存款被盜風波事件，為此次分析財務報告質量對股利政策的影響提供了材料。

二、案例介紹

1.公司概況。酒鬼酒股份有限公司是一家生產、銷售酒鬼酒、湘泉酒、內參酒等系列白酒產品的企業，是中國白酒一流品牌。目前，該公司的實際控制人為中糧集團有限公司。酒鬼酒股份有限公司被譽為中國文化酒的引領者、中國馥郁香型白酒的首創者、中國洞藏文化酒的開創者等。

2.事件介紹。酒鬼酒股份有限公司財務報告質量對股利政策的影響可以從以下事件進行分析研究。①白酒塑化劑事件。2012年11月19日，有記者將4瓶單價為438元的酒鬼酒送往上海天祥質量技術服務有限公司進行檢測，檢測結果得出酒鬼酒中的塑化劑（DBP）含量為1.08mg/kg，超出標準竟達260%，而酒鬼酒方面卻一直以“質檢機構不權威、樣品非本公司產品、國家未出臺相關標準”等為借口不作出相關解釋，直至質檢總局證實了這一消息，酒鬼酒才在官方微博發布道歉聲明，但態度不夠明朗并且缺乏誠意。2013年2月8日酒鬼酒股價跌至29.08元，與2012年11月1日相比，下降幅度近50%。② 億元存款失蹤風波。2013年11月底，其子公司農行的賬戶中一億存款莫名丟失，剩下不到千元。2014年1月27日，在存款被盜發生一個多月后，酒鬼酒才將此事公布。事件曝出后，銀行方面表示，資金劃付過程包括印鑒均合法，并且不存在銀行內部的工作問題。經公安機關偵察，具體細節如下：犯罪嫌疑人壽某以投資為由，通過某酒業公司股東羅某與酒鬼酒簽訂了經銷合同，并商定以活期存款的方式將1億元存至指定銀行，并加付定期存款利息差，之后，壽某以支付材料費的名義分三次將1億元打入壽某賬戶。雖然部分款項事后已經追回，但是短時間內仍舊無法彌補公司的損失。最終，這筆銀行存款被列為2013年的營業外支出，對公司形象產生了極大的負面影響。

三、酒鬼酒財務報告質量分析與討論

本文認為，高質量的財務報告體現在能為相關信息使用者提供對決策有用的信息，也能在一定程度上監督代理人受托責任情況。結合酒鬼酒股份有限公司的一系列事件，本文主要從以下幾個方面對酒鬼酒的財務報告質量進行闡述，并據此分析對公司股利政策的影響：財務報告內容能否滿足各方面對財務信息的需要，數字是否真實反映公司經濟活動的實際，財務報告所附的財務狀況說明書是否能夠清晰、準確地說明各個重要事項。

1.財務報告內容的完整性。2012年，酒鬼酒發生了塑化劑超標事件，但事后卻沒有第一時間進行解釋說明，并且在之后的一個月中該公司對此事件予以否認并持質疑態度，同時也未做好相應的信息披露工作，財務報告質量堪憂。由于信息披露不完全，外部投資者與企業內部存在信息不對稱的情況，無法滿足外部投資者對于公司真實財務情況的了解，也無法滿足消費者對酒鬼酒公司產品的信任。后果暴露在公司財務報告中，根據2011年-2014年酒鬼酒公司財務年報發現，酒鬼酒2013年凈利率同比增長率直接下降107.40%，營業收入出現了暴跌，同比增長率也下降了58.56%。財務報告質量的下降在公司股利政策上的表現尤為明顯，在11月21日“塑化劑事件”爆發之前，股價雖有下降趨勢但幅度不大，在事件爆發后，開始了直線下降，股價一度從47.77元跌到27.09元。隨后，酒鬼酒一改連續多年不分配不轉增的股利政策，在2011年-2014年當中，2013年2月進行了一次6498.58萬元的分紅。在營業總收入驟降的情況下，企業此時竟然發放了一筆較大的現金股利，其股利政策體現了對股東與投資者的挽留，以提高他們對于企業的信任度與看好度，足以說明塑化劑事件對酒鬼酒的打擊。同時，酒鬼酒多年未籌集外部資金，這與低質量的財務報告也存在一定的聯系。

2013年11月底，酒鬼酒又處于億元存款失蹤風波中。同樣，酒鬼酒沒有馬上公開存款丟失的情況，而是選擇對外部投資者和消費者進行隱瞞，直到一個月后才發布了《重大事項公告》進行信息披露。相似的結果出現了，酒鬼酒2014年凈利率同比增長率為-165.72%，營業收入同比增長率下降了-43.26%。信息披露不完全導致財務報告質量下降。低質量的財務報告無法滿足公司管理者對公司各項任務指標完成情況的了解，無法及時調整經營方向，不利于管理者制定正確的股利政策改善公司狀況。

由此可見，良好的信息披露工作，更高質量的財務報告可以有效降低公司與外部信息的不對稱性，提升投資者的信任程度，以較低的資本成本募集資金，從而有利于公司實現股東價值最大化，指導管理層制定正確的股利政策。

2.財務報告數字的真實性。在酒鬼酒億元存款失蹤風波中，主要影響體現在營業外支出（其他）增加約6500萬元，相應的歸屬于上市公司的凈利潤以及經營活動產生的現金流量凈額顯著下降。通過分析酒鬼酒財務報告可知2013年公司經營活動產生現金流量的大幅度下降，同時結合億萬存款被盜事件的具體細節，從中可以看出酒鬼酒公司將丟失的存款視為貨幣資金中經營活動產生的現金進行核算。從事件本質上分析，酒鬼酒公司為了謀取更高的利息收益，將本質上應屬于債權的借款仍舊按照銀行存款進行會計處理，財務報告數字未真實反映公司經濟活動。在具體會計處理中，酒鬼酒公司將定期存款協議以活期存款的方式進行會計處理。本文認為，酒鬼酒公司對銀行存款的會計處理上違背了實質重于形式的會計原則，導致相關的信息使用者（包括投資者）無法及時從酒鬼酒公司披露的財務報告中了解資金交易的本質并作出對應的投資決策。低質量的財務報告使投資者們認為酒鬼酒公司發展前景不佳，盈利將呈持續性不理想趨勢，大大增加了融資的難度，不利于酒鬼酒與各方進行經濟業務往來，再加上酒鬼酒掩飾了財務報告上的錯誤，最終產生了極大的負面影響。

3.財務狀況說明書的準確性。酒鬼酒2014年的財務報告質量也值得關注。在2014年年度報告事后審查中，酒鬼酒對財務狀況說明書中一些重要問題做出了補充、更正公告，其中包括公司在經歷2013、2014連續兩年虧損后可能面臨的主要風險，公司在報告期變更應收賬款壞賬計提比例會計估計的原因，變更前后應收賬款壞賬計提比例與同行業上市公司相比是否存在顯著差異情況，以及子公司酒鬼酒供銷有限責任公司1 億元存款被分批轉走案件的進展情況等。在公司利潤、股價遭受如此重創下，酒鬼酒的財務報告質量并沒有因此得到提升，反而在許多重大問題上沒有清晰、準確地披露與說明各個重要事項，這也不利于管理者制定正確的股利政策。

4.財務報告具有檢測管理者的作用。財務報告是投資者可以用來監測管理者的企業特定信息的重要來源。更高質量的財務報告傳達了更多關于企業的重要信息。然而，在酒鬼酒的財務報告中，沒有及時披露相關的重要信息，并在財務報告上掩飾財務錯誤導致酒鬼酒乃至酒類行業股票的受到重創，對企業形象造成了嚴重的負面影響。高質量的財務報告約束管理者的行為，使之制定更利于投資者的股利政策，并迫使他們在未來更經常地籌集外部資金， 從而使他們更經常地受到審查，實現管理者與投資者的利益共贏。

四、結論

本文通過案例深入分析了財務報告質量對股利政策影響，即高質量的財務報告起到約束管理者的作用，并且為投資者提供正確有意義的財務信息。在高質量的財務報告基礎上，管理者更愿意向外部籌集資金，取得良好收益后制定更有利于投資者的股利政策，合理分配股息，從而留住投資者以實現良好的持續發展。為此，我們建議應逐步完善上市公司內部的治理結構。因為只有上市公司切實建立起合適的治理機構，形成從上而下有效的內部約束機制規范管理者的行為，才能有效地減少投資的任意性和盲目性，從而合理分配股息。另外應完善上市公司財務報告機制，降低公司管理者人與外部投資者的信息不對稱水平。管理者應通過財務報告真實、有效地反應公司的財務狀況，以此獲得更多的外部資本機會，支付合理的股息。

（作者單位：浙江農林大學經濟管理學院）