中國的杠桿率與系統(tǒng)性金融風險防范措施

摘 要：本文主要研究中國的杠桿率與系統(tǒng)性金融風險的相關內容，首先探討中國杠桿率的水平和上升原因，然后提出三個防范系統(tǒng)性金融風險的措施：通過重組債務緩解短期的償債壓力；加快推進主板市場IPO制度的轉化；在各層次的資本市場之間建立轉板機制。希望能為關注此話題的研究學者提供參考意見。

關鍵詞：住房按揭貸款 債務重組 主板市場

引 言

目前我國的宏觀經濟情況在不斷的發(fā)生變化，而且變化特征十分明顯，發(fā)生這種情況，大部分的緣由出自于房地產去庫存、過剩行業(yè)去產能、金融去杠桿等措施。這已經成為了各方關注的重點話題，其中金融去杠桿這一措施存在的問題較為明顯，政府部門的負債規(guī)模在不斷的擴大，社會企業(yè)仍在舉債運營，因此中國的宏觀經濟是持續(xù)低迷的狀態(tài)。

一、中國杠桿率的水平和上升原因

（一）我國杠桿率的水平

政府部門的債務可以分為兩個部分，一是中央政府的債務，二是地方政府債務，另外政府的或有負債也應該考慮在內。據(jù)統(tǒng)計截止到2016年年底我國的國債額度為10.66萬億元，中央政府的或有債務為2.65萬億元，地方政府的債務為16萬億元。地方政府的或有債務為9.5萬億元。在2016年，我國政府部門的總債務額度占國內生產總值的57.41%，數(shù)目為38.81萬億元。國際警戒線為60%，由此可見我國政府部門的債務杠桿率較高。有規(guī)定我國的居民部門是不可以發(fā)行金融債券的，所以居民部門的所有負債都是貸款的屬性。國內金融機構的本外幣信貸收支情況由中央銀行進行公布，根據(jù)公布的信息可以知道截止到2016年年底，我國居民部門的債務額度達到27.1萬億元，其中消費性債務的額度是19.1萬億元，經營性債務的額度是8萬億元。居民部門的債務占我國國內生產總值的39.9%。居民債務的杠桿率在2008年金融危機之后呈快速上漲的態(tài)勢，據(jù)統(tǒng)計從2008年到2016年，居民債務的杠桿率上漲了21.5%。其中債務大多來自于住房按揭貸款，而信用卡分期貸款和汽車分期貸款緊隨其后[1]。

（二）我國杠桿率上升的原因

我國融資過于依賴間接融資是杠桿率上升的原因之一，多年來我國直接融資的比重一直偏低，在企業(yè)的內部股本缺乏市場化的補充。據(jù)統(tǒng)計在2006年到2014年間，股權融資占總社會融資的比重甚至低于十分之一。其中2013年最低，股權融資僅占1.3%。企業(yè)融資過度依賴于銀行貸款，這極大地增加了我國非金融企業(yè)的杠桿率。我國的貸款利率較高，這是因為國內企業(yè)過度依賴于銀行貸款，使得銀行抬高了準入規(guī)則。這種本多利高的情況極大的加重了非金融企業(yè)的債務率，也提高了國內企業(yè)的杠桿率。以一年期的貸款利率為例，在國內是6.0%，而在美國是2.25%，在日本是1%，在德國是3.5%，在加拿大和意大利都是3.79%。資金使用效率較低也是我國杠桿率上升的原因之一。當企業(yè)有較強的創(chuàng)新能力，那么企業(yè)的資金就會有較高的使用率，企業(yè)的效益就會上升，也就有能力還本付息的償還債務，那么企業(yè)的債務就不會成為企業(yè)生產發(fā)展的風險。但是如果企業(yè)的資金利用率較低，那么就意味著沒有獲得較好的效益，沒有能力償還負債，可能會進入借新還舊的惡性循環(huán)狀態(tài)，導致企業(yè)的債務額度越來越多，企業(yè)的有效資產越來越少。

二、系統(tǒng)性金融風險的防范措施

（一）通過重組債務緩解短期的償債壓力

針對我國企業(yè)和政府的債務重組工作可以實施的措施是調整債務的期限結構。期限結構的調整可以是將債務直接展期，也可以是借長債還短債，實現(xiàn)債務展期是債務人和債權人之間達成了雙方認可的協(xié)議，這種方式具有方便快捷的特點。當企業(yè)的發(fā)展面臨困境，資金周轉有較大的困難，獲得債務展期可以幫助企業(yè)緩解資金上的困難，讓企業(yè)有一定的時間快速調整，避免企業(yè)破產[2]。當?shù)胤秸媾R較大的償債壓力，也可以通過獲得債務展期，以取得緩解償債困境的效果。比如在2015年，政府下達了地方債務置換的額度，共計3.2萬億元，分為3期。由此可見債務置換能夠比較靈活的獲得債務展期。需要注意的是在環(huán)節(jié)地方政府和平臺類公司償債壓力的同時，還要降低道德風險，因此要硬化地方政府的債務約束。調整債務的利率結構也是重組債務的手段之一，這種方式的特征就是使用低利率的負債去償還高利率的負債。因為利率有長期和短期之分，也有高利率和低利率之分。我們知道長期負債利率較低，短期負債利率較高。發(fā)行債券的利率低于銀行貸款的利率，因此要選擇合適的貸款，達到緩解債務壓力的目的。

（二）加快推進主板市場IPO制度的轉化

要加快推進主板市場IPO制度的轉化，轉變標準制為注冊制。這是因為使用注冊制會大大減少審批的成本，注冊制的審批環(huán)節(jié)較為簡潔，會加速市場的成熟。以美國為例，長期實行證券上市注冊制，證券交易委員會比較關注的是披露信息的質量，而對于證券發(fā)行端發(fā)行證券的定價和配售這些問題，證券交易委員會不會過多的關注，這些事項市場可以自行決定。在市場環(huán)境和法治基礎上我國與美國有一定的不同。因此在借鑒美國發(fā)展經驗時，我們要考慮國內的具體情況，進行注冊制具體細則的規(guī)劃。要加快《證券法》草案的修訂，為了早日修訂完畢，要做好前期的準備工作。將信息披露的相關程序和內容逐漸完善，另外要有對披露虛假信息行為的規(guī)定，借助立法和司法的力量避免這種不良現(xiàn)象的發(fā)生。將股權交易市場和新三板連接起來，僅僅將二者連接起來并不能起到良好的作用，所以要加以規(guī)范。我們知道當前新三板、產權交易市場以及地方股權交易市場使用的都是自己獨立的交易系統(tǒng)，三者之間還沒有相互連接起來。這樣系統(tǒng)建設存在一定的重疊，這是一種極大的浪費。為此證監(jiān)會要發(fā)揮重要的指導作用，實現(xiàn)全國股權交易市場的建立。

（三）在各層次的資本市場之間建立轉板機制

在目前的發(fā)展階段中，國內的資本市場可以分為五大板塊，分別是主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性的股權交易市場以及股權眾籌。不難知道創(chuàng)業(yè)板有著較為強大的融資力量，經常會出現(xiàn)超募的情況。但是創(chuàng)業(yè)板內部幾乎不存在轉板到中小板的動力，也不存在轉到滬深主板的動力。而中小板和滬深主板之間又是同質化的關系，因此二者之間也不能相互轉板，為此要積極的賦予板與板之間的轉換動力，建立板與板之間的銜接機制，讓新三板有機會轉向創(chuàng)業(yè)板、中小板，讓股權眾籌板有機會轉向新三板，甚至升級為創(chuàng)業(yè)板[3]。最終讓企業(yè)能夠根據(jù)自身的發(fā)展情況，轉向合適的資本市場，以新三板的升級轉板為例，將中國多層次資本市場的轉板機制向前推進，讓新三板轉型升級為主板，或者是成為創(chuàng)業(yè)板的綠色通道，當公司的成立方式是通過股權眾籌，那么如果滿足相關的條件，該公司就可以申請升級為新三板，并借勢成功上市。

總 結

綜上所述，本文研究中國的杠桿率與系統(tǒng)性金融風險防范措施，發(fā)現(xiàn)我國融資過于依賴間接融資是杠桿率上升的原因之一，可以通過重組債務達到緩解短期償債壓力的目的，另外要加快推進主板市場IPO制度的轉化，讓標準制轉化為注冊制，加快實現(xiàn)全國股權交易市場的建立。

參考文獻：

[1] 馬建堂，董小君，馬小芳.中國的杠桿率與系統(tǒng)性金融風險防范[J].財貿經濟，2016，37（01）：5-21.

[2] 袁鯤，饒素凡.銀行資本、風險承擔與杠桿率約束——基于中國上市銀行的實證研究（2003-2012年）[J].國際金融研究，2014（08）：52-60.

[3] 中國人民銀行杠桿率研究課題組，徐諾金，姜再勇.中國經濟杠桿率水平評估及潛在風險研究[J].金融監(jiān)管研究，2014（05）：23-38.

作者簡介：唐運梅（1987.12-），女，漢族，籍貫：重慶，單位：南開大學金融學院，研究方向：金融學。