中國金融進一步開放探析：路徑、挑戰及建議

摘要：中國政府提出將進一步開展金融開放，由此中國金融改革進入下半場，這一事件將對中國未來產生深遠影響。同時，西方主要國家則陷入逆全球化的思潮之中。在此背景下，文章對我國進一步金融開放中可以選擇的路徑和改進的方向予以闡述，進而對中國可能面臨的挑戰加以分析，最后，提出相關建議。

關鍵詞：中國金融開放；人民幣國際化；歐美逆全球化

一、 引言

自1978年中國改革開放至今，倏然四十年。而自2008年世界經濟危機至今，也近十年。在四十年的征途中，中國克服各種艱難險阻，在摸索中前進，取得舉世矚目的成就，并在G20、世貿組織、國際貨幣基金組織等平臺中，以更加積極、自信、開放的態度，擁抱世界。而反觀西方社會，在2008年經濟危機后，各國的不平等、去工業化和失業等問題依然非常嚴重，經濟增長乏力，并導致社會陷入民粹主義和逆全球化的運動之中。

在此時代背景下，2018年，中美之間爆發貿易摩擦，究其原因，美國試圖從經濟層面遏制中國發展，保持美在科技、經濟領域的優勢，并迫使中國利益的讓渡，縮小中美貿易差額。與此同時，2018年4月的博鰲亞洲論壇，中國政府提出將進一步擴大金融開放，并本著“宜早不宜遲，宜快不宜慢”的精神，在銀行、保險、證券、信托、資產管理公司等領域放松外資管制要求和業務準入范圍。

本文希望從中國進一步金融開放的視角出發，結合基本國情和國際形勢，對金融開放的路徑予以分析，并梳理過程中可能面臨的風險和挑戰，最終給出相關建議。一方面，中國的金融開放，需要基于本國實際，修煉內功，打造好自身的金融監管制度、豐富自身的金融產品體系、擴大人民幣的國際化程度等；另一方面，也需要考慮國際環境，西方主要國家的逆全球化趨勢，對于中國的金融開放，既是不可忽視的挑戰，也是機遇。

二、 中國進一步金融開放的路徑

關于金融開放的定義，一種觀點認為金融開放首先是金融制度的開放或被同化，其實際就是金融的自由化和全球化。本文認為金融的開放，重要表現是金融制度的國際接軌，是全球化在金融領域的具體體現，但絕不代表著單純的被同化。中國需要為世界的金融進步，提供中國視角和智力支持。在金融開放的測度方面，通常是衡量一國的法定開放程度或事實開放程度。國際貨幣基金組織在AREAER中根據對居民經常賬戶和資本賬戶支付的限制，提出簡單的二元測度，但該方法只能衡量金融是否開放，并不能判斷開放程度。Quinn等（1997，2010）從對資本賬戶流入和流出的管制程度出發，采用分級評分的方式判斷金融開放程度。此外，還有學者從利率平價條件、國際資本流動等方面，分析金融開放的量化指標。

近些年來，中國在金融創新和金融開放領域，已經取得一些進展。在人民幣匯率機制方面，經過2005年和2015的匯率改革，形成參考一攬子貨幣，雙向浮動的匯率形成機制，并在2015年推出人民幣匯率指數。在人民幣國際化方面，人民幣成功納入國際貨幣基金組織的特別提款權（SDR）；同時，中國政府與澳大利亞、巴西、韓國、馬來西亞等多個國家就貨幣互換達成協議，穩步推進人民幣的跨境支付、結算業務。在證券投資領域，“滬港通”“深港通”“債券通”等渠道相繼落地，對中國金融服務的對外開放，以及證券投資項目的人民幣境內外循環，吸引海外投資者進入中國資本市場等，有著重要意義和試點作用。

本文認為金融強國是一個綜合體系，在貨幣自由兌換、金融產品豐富程度、大宗商品定價權、金融市場交易量等方面都應該具有顯著影響力，是宏觀經濟狀況、科技實力、金融體系、國際環境等綜合決定的結果。客觀來看，當前我國的經濟實力突飛猛進，國內企業紛紛躍居世界500強之列，在相關尖端科技、軍事領域取得顯著成果，證券成交量、交易所市值規模等也位居世界前列，必須承認我國已經是世界金融大國之一。但需正視的是，金融大國與金融強國之間依舊有很大差距，例如人民幣的國際化程度和可自由兌換等，距離美元、歐元仍有較大差距；資本市場的制度仍有待規范，對外國資本和外國優質公司的吸引力有待提升；金融產品種類尚不全面，相關期貨、期權品種仍欠缺，無法滿足投資者的投資、避險等需求；大宗商品交易的定價能力較低，作為原油、礦石等資源的重要進口國，中國的國際定價能力仍有待改善。

因此，本文認為，我國今后一段時期的金融開放，在“宜早不宜遲，宜快不宜慢”的精神指導下，結合我國國情，可以適度推進金融布局速度，但要穩扎穩打。在開放次序方面，本文認為先放開金融市場準入，鼓勵外國資本進入中國市場，本次博鰲論壇已經放開外資持股比例，并實施準入前國民待遇；再放開具體金融業務，我國可穩妥使用負面清單機制，高風險高杠桿的業務審慎放開；最后漸進放開資本和金融項目的貨幣自由兌換，避免資本自由流動對中國經濟穩定的沖擊。在機構方面，對于銀行、保險等資金期限較長的機構可以優先放開，對于短期證券投資等可以漸進發展。在我國人民幣國際化程度和國家金融安全仍待發展的當前階段，相關領域的開放不會一蹴而就。正如央行行長易剛所說，金融業的對外開放和匯率形成機制的改革，和資本項目可兌換的改革進程要相互配合，共同推進。

在已有金融開放成果的基礎上，結合我國本次金融開放的相關政策和文件，本文認為接下來我國的金融開放可以有如下路徑：

1. 進一步豐富金融產品體系。目前來看，我國在股票市場方面，擁有主板、中小板、創業板、新三板以及地方四板市場的多層級資本市場結構，在債券領域，擁有國債、企業債、公司債、金融債、央行票據、短期融資等多種債券類型，基本的金融產品體系已經形成。但在金融期貨特別是金融期權方面，品類較少，難以滿足相關海外資金的投資、保值、避險等需求。中國應積極探索相關產品，豐富中國金融產品類別，提升綜合競爭力，擴大外資吸引力。

本文認為，在傳統領域，中國可以積極探索金融期權、金融期貨，資產證券化，以及原油期貨等產品。同時，探索海外公司在中國上市的制度，吸引全球優質企業，豐富上市公司類型；拓展“熊貓債”的發行規模。此外，中國監管機構還應積極推進并規范互聯網金融產品，如網絡保險，P2P，眾籌等，這些國外相對滯后的金融產品，正是我國的優勢所在，也是彎道超車的機遇。

完善的金融產品體系，對于吸引外部資金，以及促進市場的平衡，都有積極意義。此外，在已有的金融產品中，可以積極引入境外機構投資者參與。如在股票、債券等資本市場領域，可以鼓勵外國的養老金、企業年金通過中國的保險資管、基金等渠道，投資中國市場，分享中國成長紅利。再如，近期中國鐵礦石期貨引入境外機構投資者，對于中國構建全球鐵礦石的定價體系具有重要意義。

2. 構建完善的金融中心和離岸市場。標志性的金融中心，在擴大國際影響力和資本吸引力方面，具有重要作用。金融中心的形成并非一日之功，傳統的金融中心，如倫敦、紐約、東京等，同時也是航運中心、經濟貿易中心等。國際金融中心的歷史形成，也往往依賴于發達的航運和經貿。具體而言，上海需要充分利用上海證券交易所，上海黃金交易所，上海期貨交易所，中國金融期貨交易所等交易所的便利條件，以及上海金融總部云集，航運便利，貿易發達等條件，加速推進上海陸家嘴金融中心、洋山港以及上海自貿區的發展，提升上海在金融、航運以及經貿領域的國際地位，借此提升Shibor、CFETS以及股票、期貨、黃金等指數在全球的影響力。

此外，要加強與香港、新加坡、倫敦等金融中心的合作，使之充分發揮人民幣離岸市場的作用，并借鑒“滬港通”“債券通”模式，推動“滬倫通”等渠道落實，形成人民幣循環流通的架構。人民幣的國際化，離不開離岸市場以及相關金融工具的助推。同時，借鑒“斯蒂格利茨怪圈”，可知，較為發達的債券市場在國際資金循環中具有重要的作用，值得中國政府加以重視。通過本土國際金融中心以及境外離岸中心的構建，將加速形成人民幣國際市場等具有國際影響力的金融市場。

3. 推進人民幣國際化，逐步實現自由兌換。本文認為，人民幣的國際化是中國金融開放的重要一環，無論是引進來，還是走出去，人民幣的兌換都是其中重要環節。當前，人民幣國際化依照從支付結算職能，到貿易計價和投資交易職能，再到儲備貨幣職能的路徑穩步推進。從具體途徑來看，發展結算貨幣職能可以結合離岸金融中心與人民幣跨境支付體系的建設、各國央行間貨幣互換等；發展投資交易職能可以通過境內外金融市場的互聯互通、更具彈性匯率機制的形成、離岸市場人民幣產品類別的豐富等。儲備貨幣職能的提升則需要前兩種職能的不斷深化。

在西方社會特別是美國特朗普政府右翼保守主義的影響下，預計人民幣國際化將會遭遇較大阻力。本文認為，可以充分發揮中國“一帶一路”以及自由貿易區的作用，拓展海外市場，推進人民幣在“一帶一路”相關國家的使用，也有助于緩沖中美貿易摩擦帶來的經濟壓力。

關于資本和金融項目的自由兌換，建議逐步放開貨幣自由兌換，在此過程中，應參考人民幣國際化的需要，中國金融體系的完善程度，匯率形成機制、利率形成機制等金融宏觀調控措施的發展程度，以及外匯儲備規模、政府財政狀況、國內經濟狀況等因素。在大規模放開自由兌換之前，應當全面提高國內金融機構的抗風險能力，建立更具有彈性的匯率機制。最終，作為國際化的貨幣，穩步實現人民幣的自由兌換。

4. 善于借用金融科技手段，助力金融開放。“互聯網+”以移動互聯網、大數據、人工智能以及即將到來的物聯網等技術為基礎，與農業、工業和服務業深度結合，激發行業新動能。本文認為“互聯網+金融”，“科技+金融”是中國金融的優勢所在。今后，伴隨著中國金融的開放，在跨境支付結算體系構建，資本流動監管，金融安全體系構建等方面，中國需要更加借助金融科技的手段。

當前，支付寶等第三方支付軟件在香港、日本、韓國等地落地使用，借助中國游客的購買力，可以極大提升人民幣在境外的支付結算職能，此外，借助于支付寶的投資功能，以及相關P2P軟件，可以推進海外人民幣的投資交易和儲藏。“互聯網+金融”，借助于科技的手段，將會改變中國金融的某些商業模式，加速行業的自我演進，促進金融發展；借由科技輔助，金融監管有效性也將加強，使得信息更加公開透明，改善中國資本市場業態；此外，通過金融科技，穩健完善金融基礎設施，如跨境結算體系等。借助科技的力量，金融業可以更加合理高效配置境內外資源，定價更加合理公允，更好服務全球實體經濟。以上方面，都將有助于我國的金融開放。

三、 面臨的挑戰

1. 國際環境的潛在阻礙。當前，歐美對現行的全球化秩序持有疑問，伴隨著英國脫歐，法國、意大利、西班牙大選中民粹主義政黨崛起，美國特朗普政府上臺等事件，歐美在相關政策領域趨于審慎和守舊，對華態度微妙。本文認為，這一趨向，對于中國既是挑戰也是機遇。一方面，歐美等或將消極對待乃至抵制中國的開放合作政策，對此，需有充分心理準備，并積極應對；另一方面，歐美逆全球化的趨勢，其在相關政策上將采取收縮態勢，在廣大發展中國家留下資本和服務空間，等待中國金融機構去填補。世界各國將需要新的經濟引擎和全球化推動力量，中國應積極籌劃參與相關國家和組織的協商溝通，推動與各國的雙邊、多邊經貿關系。

2. 資本自由流動的挑戰。金融的進一步開放，必然需要放松資本的管制，提高資本的自由流動。而資本自由流動，對國內金融市場存在潛在不利影響。一方面，短期內巨額資金的出入，將對匯率、利率和市場價格造成劇烈沖擊，影響經濟平穩運行；另一方面，一旦國內外市場因素發生重大變動或貨幣被迫貶值，就會引發大規模的資本外逃，進而觸發金融危機。因此，在金融開放過程中，對于自由兌換和資本自由流動，要結合本國實際，穩步推行。

3. 外資金融機構在中國經營的問題。中國引入外資金融機構，不可避免地面臨著兩種挑戰：一是由于跨國銀行總行或設在其他國家分支機構經營失誤而負的連帶清償責任；二是跨國金融機構在華設立的分支違規經營導致的金融動蕩。巴林銀行破產事件、倫敦鯨事件等經典案例，值得我們思考。因此，要注重外資在華經營規范，以免造成重大金融震蕩。

4. 相關技術上的挑戰。在進一步的金融開放中，中國境內外的資金、產品、信息的交流會更加密切，對相關技術和金融基礎設施方面的要求將會更高。大數據、數字化、區塊鏈、人工智能、人臉識別、云計算等技術，將在金融的營銷、投資、風險管理、支付結算等方面產生巨大應用價值。首先，相關領域的人才和技術儲備，是中國金融科技發展的挑戰之一。其次，芯片等相關硬件設備上的核心技術欠缺，也是我國金融安全的重要挑戰之一。第三，金融科技的進步，在客戶隱私、客戶安全等方面帶來新的道德困境，這將是今后監管和技術發展的重要挑戰之一。

四、 建議

總體來看，中國進一步的金融開放，有利于吸引國際資金，加速人民幣國際化，提升中國金融業的競爭力，中國的保險、資產管理、基金等行業將迎來新的發展機遇，推動我國打造與經濟規模和影響力相匹配的金融體系。另一方面，潛在金融風險增加，對監管機構的能力要求提高。我國將與歐美在金融領域展開新的競爭，觸碰其核心利益，而國際資金經驗豐富，我國迫切需要相關人才。因此，本文提出以下建議：

1. 注意防范金融風險。在進一步金融開放的相關文件中，對外資機構放寬股比限制，實施準入前國民待遇，對外資的一視同仁，不意味著放松監管和風險防范。金融開放，一方面可以釋放金融創造力，通過競爭，鍛造提高國內金融機構的服務水平，通過優化自身的風控能力和治理水平，化解部分風險。另一方面，開放也會產生新的風險來源。中國目前的金融實力和影響力，尚未允許完全的金融自由化，在必要的領域內，依然需要加強監管，防范金融風險的積聚和系統性金融風險的產生。在開放過程中，應注意引導資金流向，防范資金空轉等現象，平衡實體經濟和虛擬經濟。

2. 重視科技與人才的作用。互聯網和科技手段作為加速器和助推劑，在促進中國的金融開放，推動人民幣國際化等方面，具有巨大潛力。借助于大數據等措施，可以統計中國各渠道金融數據，分析相關領域的風險，維持中國的金融穩定；資源的時間空間配置，也將更加合理高效。建議中國政府和金融機構，加速金融科技布局，加大創新研發力度，與科技企業、高等院校密切合作，把握市場機遇。

金融科技的發展，離不開人才。同時，金融領域的開放，也將需要更多具有國際視野的人才。建議中國大力延攬國際人才，吸引海外金融高端人才回國，此外，在本土人才培養上，時不我待。本土人才在國內政策、資源、人脈等方面具有先天優勢，但金融開放下半場，中國將更多參與全球競爭，對于國際法律、政策等，本土人才亟待補課。

3. 積極參與全球治理，推動形成全球金融新秩序。本文認為，伴隨著中國綜合國力和金融實力的發展，全球金融新秩序的形成是客觀必然。在金融開放的過程中，應推動中國金融體系與世界金融體系的雙向融合。其中，需協調好中國與歐洲、美國的關系，通過多邊或雙邊談判，爭取消除全球化過程中的相關爭議。這對于中國乃至全球的經濟金融穩定都具有積極意義。

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基金項目：中國人民大學科學研究基金項目成果（項目號：18XNH003）。

作者簡介：魏諳書（1992-），男，漢族，山東省聊城市人，中國人民大學財政金融學院博士生，研究方向為資本市場、證券投資等。

收稿日期：2018-05-16。