我國股票市場信息披露問題探析

于曉暉

摘要：股票市場信息披露不及時、不完整及虛假陳述等問題嚴重影響投資者的投資決策與收益，而信息披露違法違規與否主要取決于IPO公司及上市公司大股東及高管人員的職業道德。因此，要改變股票市場信息披露存在的問題，要從法律約束和道德提升兩個角度加以改善。一方面，通過完善信息披露法律法規，強化信息披露監管及懲處力度;另一方面，通過塑造良好的社會文化生態，促使信息披露主體樹立良好的人生觀與價值觀，增強其社會責任意識，從根本上杜絕信息披露違法違規問題的發生。

關鍵詞：股票市場;信息披露;信息不對稱

中圖分類號：F832.5

文獻標識碼：A

文章編號：1672 - 9129（ 2018） 12 - 0068 - 02

1 引言

股票市場不僅是股票交易的場所，更是信息交換的場所。在股票市場，信息披露是公司與廣大投資者和社會公眾全面溝通信息的橋梁，其公平性、公正性與公開性直接決定著投資者的投資決策，也影響著股票市場正常的交易秩序。相反，不合法規的信息披露則會引起市場的信息不對稱，信息披露的質量決定著信息不對稱的程度。然而，在我國股票市場，信息披露主體為一己私利，不惜違反國家法律法規，頂風作案，在信息披露時有意識地不及時、虛假稱述、避重就輕、打補丁等問題，造成市場信息不對稱問題日益嚴重，影響了投資者的投資積極性，損害了投資者的利益，擾亂市場的正常秩序，給我國股票市場的發展蒙上了一層陰暗的面紗。

據證監會網站顯示，2017年，虛假陳述、操縱市場、內幕交易等三大類傳統違法案件仍是主要違法類型，查處案件203起。其中，“靠消息炒股”的問題突出，全年新增內幕交易立案101件，占新增立案案件的32%，同比增長54%。并且，信息披露、內幕交易仍然多發，操縱市場團伙化、短線“坐莊”特征明顯，造謠傳謠嚴重擾亂市場秩序①。

然而，以上所報道的案件僅為證監會查處坐實的案件，在股票市場中，上市公司“粉飾太平”和“打補丁”等虛假信息披露引起的團伙內幕交易、操縱股價現象比比皆是，引起了廣大投資者的極大憤慨。此類違法違規行為極大地破壞了交易的公平性，廣大中小投資者時刻面臨被“割韭菜”的風險之中，致使在股票市場上出現了長線與短線投資均難以獲取正常的投資收益甚至虧損的境地。因此，在全球股市震蕩不安時，分析我國股票市場信息披露問題，以期為投資者營造一個公平、公開、公正的投資環境。這樣，既有利于提高廣大投資者投資的積極性，為貨幣中性時期的直接融資提供充足的資金供給，也有利于股票市場監管體系的完善。

2 我國股票市場信息披露現狀

新古典經濟學理論認為，市場自身具備優化配置資源的功能，但其前提條件為完全的信息對稱、完全競爭的模式與人們完全理性的行為。市場上的信息不對稱，則會影響市場資源配置功能的合理發揮，從而扭曲市場，破壞競爭，損害市場部分主體的切身利益。對于股票市場而言，IPO或上市公司與投資者存在代理與委托關系，而公司作為代理人，具備了解自身真實狀況的優越條件，對于委托人的投資者，對公司的實際發展狀況的了解基本上來源于委托人，信息的完整、真偽等完全取決于上市公司的信息披露。如果信息披露主體的信息披露行為以自身利益出發，將不可避免出現各類違法違規現象，從而對投資者的投資行為及利益產生明顯影響。

雖然股票市場信息披露違法違規現象各異，但可根據股票一級市場與二級市場的投融資者，將其劃分為IPO與投資者之間、上市公司與投資者之間兩種。

2.1、IPO與投資者之間的信息不對稱。目前股票發行制度已由核準制改革為注冊制，但改革仍然不徹底，核準制的一些弊端仍然存在。在核準制下，證監會對發行公司的上市資格進行審查，從而決定其是否能夠上市。由此必然會產生一些不符合上市條件的公司，為獲得上市資格，在提交資料和對外披露信息時，存在嚴重的虛假信息披露問題，其手段包括過度包裝公司信息，虛報利潤，高估收益，粉飾財務報表等，從而對公司真實情況加以隱瞞和偽裝，從而達到上市條件。

同時，我國股票市場經過2015年的崩盤式下跌，以及2018年以來市場劇烈震蕩與低靡，加之債務危機和去杠桿，使得證監會對上市公司數量進行了嚴格把控，以防市場進一步震蕩。在這一市場環境下，注冊制下的上市資格仍然是重要的資源，由此出現多家IPO公司欺詐發行和違規披露信息。2017年2月24日，證監會公布2016年20大典型違法案例中，IPO欺詐發行及信息披露違法案例4宗，涵蓋了主板市場3家公司和創業板1家公司，違法行為包括財務造假、欺詐發行、信息披露違法違規等。由此可見，在目前發行市場環境與制度下，IPO仍然存在著信息披露違法違規行為，并成為股票市場不和諧的主要因素之一。

2.2、上市公司與投資者之間的信息不對稱。股票市場信息不對稱主要表現為二級市場的上市公司與投資者之間的信息不對稱。在二級市場，上市公司大股東及其高管相互勾結，為了給自己謀取私利，披露信息不及時、不充分、不完整，甚至披露虛假信息等現象普遍存在，極大地誤導了普通投資者的投資決策，破壞了市場正常的交易秩序。

（1）信息披露不及時。在股票市場中，上市公司信息披露是否及時直接關系到廣大投資者的切身利益。如果不能及時披露信息，則很容易滋生內幕交易，使投資者損失慘重。然而，許多上市公司根據公司的利益所需，不按時按規定披露本該披露的信息。《公開發行股票公司信息披露實施細則》規定，公司年度股東大會召開與刊登年度報告摘要間隔時間不少于30日。而現實中，很多上市公司竟然在股東大會召開前1-2天甚至會后才公布年度報告。特別是重大資產重組信息，上市公司往往延遲披露信息，直至相關利益人利用信息拉高股價，獲取豐厚利潤后，才發布相關信息，當普通投資者獲得消息買人該股后，股價便開始回調，從而被套牢。

（2）信息披露不充分。部分公司對影響公司盈利或發展的有關信息陳述不充分，或更熱衷于披露有利于公司的信息，而對不利于公司的信息斷章取義，閉口不談或者以保護商業秘密為借口不披露，實則不少是為了隱瞞違規行為。比如有些新上市公司披露的報告中，只涉及項目的基本內容和預期盈利情況，對公司在項目中所涉及的比重避而不談。有的對公司資金投向、利潤構成、償債能力、負債的具體內容等事項披露不夠;對有披露義務的事項如蜻蜓點水，點到為止。信息披露不全面極容易容易誤導普通投資者，而其目的無非是為某些不法市場操縱者創造條件。

（3）信息披露不完整。為了籌資與滿足公司管理層業績評價的需要，部分公司往往蓄意遮掩不利于公司利益的詳細、真實的信息，常發布虛假信息以混淆視聽，達到其不可告人的目的。有些公司甚至人為夸大資產規模與盈利能力，或根據公司大股東或高管的意愿，捏造數據，提高經營業績，對外公布帶有明顯誤導性的財務報告。如“欣泰電氣”、“平潭發展”等上市公司案件。有的上市公司控股股東還公開或隱形占有配股資金，如“三九醫藥”的大股東占用其配股資金超過20多億。還有的公司為了維護自己的企業形象，報喜不報憂，甚至還采取回避的態度，隱瞞重大事項。

3 信息披露問題根源分析

從以上現象可以看出，信息不對稱產生于公司信息披露不及時、不充分與不完整，以及虛假陳述等問題。而信息披露的問題均源于上市公司為自身利益的弄虛作假，而這些違法違規行為的始作俑者為上市公司大股東及其高管。這些大股東及其高管，置廣大投資者切身利益于不顧，以身試法，內幕交易，操縱股價，把股票市場當做自己的“提款機”，實現自己積聚財富的夢想。筆者認為，正是因為他們的人生觀與價值觀偏離了社會主義社會發展的基本方向和任務，才會使其冒著違法違規、甚至犯罪的風險肆意妄為，聚斂財富，破壞市場的正常秩序。

自改革開放以來，我國經濟一改過去閉關鎖國、故步自封的發展模式，通過引進和學習西方先進技術與管理理念，為近40年的經濟增長發揮了非常重要的作用。同時，我們不得不承認，西方資本主義的人生觀與價值觀也逐漸滲透到了經濟社會各方面，五千年所積淀的人生觀與價值觀受到嚴重沖擊，財富的多寡成了評判成敗與道德水平的唯一準繩，這些扭曲的價值觀嚴重影響了經濟社會各個方面。在這一大背景下，股份公司大股東及其高管們普遍缺乏企業家應有的精神，唯利是圖，缺乏最基本的社會責任與擔當，以追求財富與享樂為人生目標，在嚴重損害廣大投資者利益的同時，造成了不良的社會影響。

長期致力于研究中國文化的倫敦經濟學院亞洲研究中心馬丁·雅克（ Martin Jacques）教授，在其《當中國統治世界：中國的崛起和西方世界的衰落》一書中指出，中國經濟社會能維持長期、快速的發展與繁榮，應從根本上歸功于中國五千年以來的傳統文化及其世代傳承。作為經濟社會發展中堅力量的企業家，一旦忽視了經濟社會發展所依存的文化傳統，其正確的人生觀、價值觀與道德觀必然發生扭曲，不僅會影響經濟的正常發展，也會對社會造成極大地破壞。

4 對策建議

鑒于以上分析，要解決我國股票市場信息披露違法違規問題，應從法律和道德兩個層面加以約束和管制。

首先，要完善現有的法律法規體系，上市公司為何以國家法律法規不顧而以身試法，其原因之一是其犯罪成本過低。根據目前的《證券法》的規定，信息披露的違法違規及其相關聯的內幕交易、操縱股價等市場行為，對上市公司及其當事人主要以罰款和市場禁人為主，懲罰力度過小，難以起到警戒作用。因此，修訂和完善《證券法》，從而實現“有法可依”。

其次，加大信息披露違法違法的懲處力度。在加強對市場監管力度的同時，必須加大此類犯罪的懲處力度，用法律促使上市公司大股東及其高管們提高法律意識，用法律來規范其職業道德，并逐漸培養其樹立正確的人生觀與價值觀，使其具備應有的社會責任感。

再次，監管機構對于多次信息披露違法違規的企業，應做到“有法必依”;對于確已違法犯罪的企業，而不應采取隱忍和寬容的態度，應做到“執法必嚴，違法必究”。一經查實確有違法犯罪的企業，直接進入法律程序，根據其情節嚴重程度施以暫停上市或終止上市，直至退市。這樣，才能使股票市場中各上市公司大股東及高管所操縱的信息披露問題得到改善，同時也為為其他試圖以身試法的企業或個人以警示，從而減少內幕交易、操縱股價等損害廣大投資者利益的不法行為的發生。

更為重要的是，政府部門應通過法律法規的培訓與普及，提高信息披露相關人員的法律意識。同時，政府應主導塑造良好社會文化生態，使股份公司的大股東及其高管人員建立起正確的人生觀、價值觀與社會責任感，賦予企業家以精神正道。

5 結論

在股票市場上，公司大股東及其高管通過其掌握的公司信息，魚肉廣大投資者，獲取巨額收益的行為屢見不鮮。正因為此，在企業家精神缺失的今天，“土豪”幾乎成為了企業家等財富持有者的代名詞，這不得不說是對包括股份公司大股東及其高管在內的企業家的貶低，究其原因則是財富原罪和缺乏社會責任感。因此，防范和規避信息披露違法違規行為的發生，不僅要充分利用法律武器，把違法犯罪行為約束法律體系框架以內。同時也應著重引導相關利益主體樹立正確的人生觀與價值觀，提高其社會責任的意識，才能從根本上避免信息披露違法違規行為的發生。

注釋：

①中國證券業監督管理委員會：《證監會2017年度案件辦理情況通報》， http：//www. csrc. gov. cn/pub/newsite/ zjhxwfh/xwdd/201801/t20180119_332882. html，2018年1月19日。

參考文獻：

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