投資物語

長假里預期陡轉

文 邢海洋

國慶節前大漲預期滿滿，20余萬億元理財資金向A股開放的利好卻未能在長假期間發酵。作為A股的一面鏡子，港股連續暴跌，恒指3天跌去1200點，累計跌去近5個百分點，給A股投上一片陰影。7天長假，海外資本環境經歷了怎樣的變化？

5個月前，聯想被踢出恒指成分股，它的走勢頗具代表性。這只被稱為“最差科技股”的股票，被除名后反而連續上漲，至今股價反彈超50%。全球PC市場回暖，聯想重回全球第一?？?0月3日，一天內聯想暴跌了20%。聯想的暴跌源于《彭博商業周刊》的一篇報道，報道稱蘋果于2015年在其網絡服務器上發現了“惡意芯片”，這些惡意芯片是通過Super Micro銷售給蘋果公司的服務器被隱秘植入的。據此，市場紛紛臆測中國科技公司在向美國銷售的產品中植入“監視”芯片。盡管蘋果澄清那次芯片污染純屬意外，聯想也澄清了Super Micro并非它的供應商，但惡果已成。在貿易戰的大背景下，任何惡意揣測都可能被市場放大，被政客利用，而受害者將是中美間有業務往來的科技公司。摩根大通就在研報中稱，盡管《彭博商業周刊》的報道并非直接指向聯想，但短期內美國服務器進口放緩不容忽視，他們因此建議在6個月內做空聯想。

美國軍艦駛經臺灣海峽，美國政客極力鼓吹取消對中國的留學簽證，貿易戰向著全面對抗升級，任何風吹草動都將傷害投資者脆弱的神經。尤其是10月，股市傳統的低潮月份，馬克·吐溫說過，10月是最危險的月份。雖然百年前的歷史無從考證，可上一輪經濟危機的2008年全球市場大暴跌就發生在10月，并且跌勢最劇烈的時日正發生在A股的長假期間，投資者在海外暴跌面前束手無策。中美貿易爭端不會短期內得到解決，貿易戰的長期性意味著任何時間窗口利空都可能“溜”出來，給逐漸滋生出的樂觀情緒“潑一盆冷水”，人為制造出的長假及其派生出的市場分隔更給空頭以時機。

長假前，美聯儲一如外界所預期，今年內第三次加息。作為應對，央行則在香港啟動了央票發行等措施，大幅收緊香港市場的人民幣流動性，提高借入人民幣的成本，打擊空頭，穩定人民幣匯率。可這些只是戰術上的應對，并未觸及美元收益率上升、投資者“擁抱”美元的核心問題。當美聯儲今年第三次加息后，聯邦儲備基金利率已經達到了2%至2.25%的水平，已經和利率市場化后人民幣短期存款利率相仿。而長期美債利率水漲船高，10年期美債收益率漲到了3.2%以上，創下2011年5月以來新高。與之相對的，今年7月后，寬松貨幣政策影響下人民幣收益率卻一再下行，有市場標桿意義的貨幣基金收益大多跌到了4%之下。按照美聯儲的表述，加息過程還將持續，12月將有今年第四次加息，明年還將加息三次，后年加息一次。不久的將來，美元短期利率將超過3%，長期利率超過4%。美元收益率持續拉升的預期下，海外資金又掀起了一波回流，新興市場則再度被薅了一波羊毛。

升息周期中的美元愈發堅挺，美元指數再度回升到了96。自上世紀70年代初以來，美元已經走出了5個獨立的升跌周期，每當美元貶值，因為貨幣供應量激增，石油、貴金屬、基礎原材料價格飛漲，美日“廣場協議”、日本巨大的地產和股市泡沫都發生在美元流向海外的時日。每當美元升值，新興市場都會連環引爆，如拉美債務危機、亞洲經濟危機等。

本輪的美元強勢周期，一種看法是起始于2014年美聯儲加息預期出現后美元強勢反彈，也有人認為應從2009年美元指數最低點74.2算起，原因在于當時全球都在拋售美元資產，從而砸出了一個美元大底部。自此美聯儲貨幣政策開始全面寬松，由松到緊的美元周期至今還沒有走完。在此期間，投資者需要時刻保持警惕。