多維度看三季報

李國強

從重要性來看，三季報是僅次于年報的。因上市公司的基本經營數據已經可以大體估算出來，三季度的同比增幅差不多約等于全年的增幅。

上市公司一年會公布四次財務報告，兩次季報（一季度季報和三季度季報），一次半年報和一次年報，這些財報之間，有什么區別？

首先年報是經過會計師事務所審計的財務報告，內容詳實，數據相對精準，通常多達數百頁，從經營范圍到行業狀況應有盡有，是不可多得的用來進行企業基本面分析的基礎材料。

其次半年報是未經會計師事務所審計的1-6月份的財務報告，與年報相比，內容相對少一點，但也比較全，通常將公司和行業的上半年發展情況進行詳盡的介紹。

再次是一季度季報和三季度季報，數據是截止到季度末的當年累計數，未經會計師事務所審計，并且內容很簡單，通常只有四張財務報表數據和簡要的營收利潤變化說明，文字性材料極少。

與年報相比，半年報和季報都未經審計，因此存在著數據不準確的風險。

從數據詳實性來看，年報>半年報>季報，但是從重要性來看，三季報是僅次于年報的。

因為一季報信息量非常少，數據量也比較少，所以參考價值相對最低。半年報雖然資料詳實，但畢竟只有半年數據。尤其是有些特殊的行業，主要業務和回款發生在下半年，半年報的數據有可能誤導投資者的分析。

而三季報的時間點距離年底只剩下3個月，公司的基本經營數據已經可以大體估算出來，三季度的同比增幅差不多約等于全年的增幅。

從股價角度看，許多公司的年報行情正是從三季報披露后開始啟動，一直持續到來年4月份年報發布。這其中，就存在一些投資機會。

如何閱讀三季報

10月9日晚間，A股第一份三季報發布，凌鋼股份（600231.SH）前三季度實現營收158.04億元，同比增長17.89%；凈利潤12.77億元，同比增長28.21%。

季報的信息量有限，該如何閱讀呢？筆者建議從以下幾個角度入手。

一是核心數據與往年三季度數據對比。

作為鋼鐵行業，供給側改革帶來的影響非常重大。通過多年的三季度季報利潤表數據進行趨勢對比，發現2016年起，供給側改革進入尾聲后，公司開始快速恢復。

毛利率及凈利率情況也是非常重要的指標，一段時間的趨勢可以直觀的看出公司的盈利能力的變化情況。凌鋼股份在2016年快速增長后，2017年回歸正常增長趨勢，2018年仍有小幅增加。

資產負債率（部分行業如房地產業要使用剔除預收賬款后的資產負債率）的變化情況通常可以展示公司近年來的資產項目構成情況，以凌鋼股份為例，資產負債率的增加主要是因為長短期借款的減少導致的，所以公司的財務“質地”越來越好。

一季報和半年報中的現金流量表，參考意義不是特別大。在中國，相當多的行業存在著上半年簽合同供貨下半年回款的情況，因此，上半年的兩張現金流量表經常出現負數，如果對該行業有所了解的話，并不需要過多擔心。

相對比之下，三季報中的現金流量表基本能說明公司的現金回款能力了。凌鋼股份對現金回款的掌控能力比較強，除了一季度現金流量表經常出現經營性現金流量凈額為負數外，半年報、三季度季報及年報常年為正數。

二是利潤表與上年年報對比。

對比完歷年的三季度數據后，將利潤表與上年全年數做一個對比。成長性較好的企業，三季報指標通常和上年全年數比較接近了。比如凌鋼股份，2018年三季度的凈利潤已經和2017年全年凈利潤基本持平。

三是重大變化項目對比清單的解讀。

三季報會把資產負債表及利潤表的變動幅度較大的項目羅列出來，并說明原因。這些內容需要用心的讀一遍，往往能夠發現一些經營中的細節。

比如凌鋼股份的存貨增加的原因是焦炭、礦粉、廢鋼、產成品庫存數量的增加或存貨價格的升高，我們可以知道這些商品進入漲價行情。可以把目光投向焦炭、礦粉的上游企業。

再比如短期借款減少，可以分析出公司的盈利能力確實是增加了，同時財務費用中的利息支出也會同步下降。

季報里隱藏的風險

隨著價值投資觀念的普及，上市公司業績的好壞直接影響著公司的股價。因此A股企業對于業績的訴求越來越強，尤其是準備減持、正在股權質押的大股東，一份好看的財報，無疑可以給股價打一劑強心針。

由于季報不需會計師事務所審計，調整的難度非常小，所以成為財務報告修飾甚至造假的重災區。

風險之一在于，因為不需調賬，所以在三季報里偷換概念。

以蘇寧易購（002024.SZ）為例，公司預計2018年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤61億至62億元，同比增長808.59%至823.48%。

乍一看增幅非常可觀，可以買買買了嗎？

但是蘇寧易購的半年報已經披露，原來是一次性投資收益形成的。

在上半年，蘇寧易購出售了部分阿里巴巴股份，在扣除初始購股本金以及股份發行有關成本及相關直接費用后，實現凈利潤約人民幣56.01億元。因此，1-9月的60多億元凈利潤中，依舊是以出售阿里巴巴的股份收益為主。

作為線上、線下兼營的零售企業，蘇寧的核心業務并不盈利，倒是通過利用供應商貨款的賬期進行理財，獲得了不菲的收益。公司竟然將這部分收益理解為“經常性損益”，從而通過文字游戲避免每年扣非凈利潤為負數的尷尬。

風險之二就是直接造假。

2016年10月，山東墨龍（002490.SZ）當時財務報表顯示公司截至三季度虧損2.19億元左右，在總經理張云三的授意下，財務人員修改了相關數據。

山東墨龍于10月27日披露三季報，盈利834萬元，并預計全年盈利600萬元至1200萬元。

披露完畢后，張恩榮、張云三父子借機大筆減持。2017年2月3日，公司發布《2016年度業績預告修正及存在被實施退市風險警示的公告》，預計公司虧損4.8億元至6.3億元。

最終證監會進行了處罰：擬對張恩榮信息披露違法行為責令改正，給予警告，并處以30萬元的罰款；擬對張恩榮內幕交易行為沒收違法所得2032.41萬元，并處以6097.23萬元的罰款；擬對張云三內幕交易行為沒收違法所得1792.94萬元，并處以5378.83萬元的罰款。

在沒有會計師事務所審計的前提下，季報的質量很難得到保證。因此，在根據季報選擇投資標的的時候，一定要找那些歷史上比較“清白”的公司。

其他關注點

還需要關注的地方有，十大股東變化情況。

除了財務數據，三季報發布的同時，會公布十大股東變化情況。比如凌鋼股份，與6月相比，香港中央結算有限公司（陸股通）一躍成為第五大股東，說明香港的投資者對這家公司情有獨鐘，可以當做投資參考。

如果十大股東名單里出現重要股東大規模撤離，那投資這支股票的時候就要加倍小心了。除了陸股通，凌鋼股份的股東基本沒有變化，所以是相對比較安全的。

其次是非經常性損益情況。

三季報里會體現公司的非經常性損益情況，通過對該數據的分析，可以了解公司業績中政府補助、投資收益、營業外支出的影響情況。凌鋼股份的非經常性損益影響只有-870萬元左右，與9.96億元的凈利潤相比微乎其微。

如果有公司的非經常性損益對凈利潤的影響巨大，就可以了解到其中的主要原因。凈利潤中非經常性損益占比越高，則公司的真實盈利能力就越弱。

再有就是重要關聯交易事項披露。

不少上市公司通過關聯交易來虛構收入，關聯交易占營收比重是個很重要的參考指標，三季報會披露重要的關聯交易事項，供投資者進行對比分析，從而獲得相對準確的判斷。

1-9月，凌鋼股份的關聯交易總額超過48.79億元，其中采購金額高達45.85億元，差不多是營業成本的三分之一。由此可以判斷，關聯交易對公司的真實業績有著重大影響。采購商品的價格至關重要，根據公司披露的單價，礦粉、電、廢鋼等原材料的價格與市場價基本一致，那么，公司的關聯交易定價相對合理，可以初步判斷不存在關聯方資金占用的情況。

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