培育獨角獸企業的金融支持體系建構研究

陳華 王曉

獨角獸企業概念由著名風投基金Cowboy Ventures創始人Aileen Lee于2013年提出，指那些發展速度快、稀少、投資者追求的創業企業。全球范圍來看，獨角獸企業的衡量標準有兩點：一是企業成立不超過十年，接受過私募投資并尚未上市；二是企業估值超過10億美元 。

得益于其爆發式的成長速度和巨大的估值空間，獨角獸企業概念一經提出，立即受到投資者的熱烈追捧。依據CB Insights所發布的獨角獸企業榜單，截至2018年第1季度，全球獨角獸企業共237家，總估值為8370億美元，已成為全球資本市場中炙手可熱的投資新寵 。從行業視角看，獨角獸企業多集中于金融科技、電子商務、軟件服務等互聯網高新技術產業領域，區域間獨角獸企業發展狀況成為區域創新水平與創新生態培育程度的重要表征。在當前資本市場逐漸轉向風險股權投資和區域創新的大環境下，獨角獸企業的發展與培育正逐漸成為學界與政府部門的研究熱點。

科技部火炬中心《獨角獸企業研究報告》顯示，截至2017年末，我國獨角獸企業共有164家，總估值6284億美金，分布于19個城市18個行業領域，其中以電子商務、互聯網金融、大健康等技術驅動型企業為主，具有“成長周期短、創新能力強、爆發集中”的特點 。獨角獸企業的爆發反映了我國整體創新能力的巨大提升，以其為代表的產業新業態也成為地區經濟發展的重要支撐，獨角獸企業的培育發展正成為我國提升區域創新能力，引領新舊動能轉換的新藍海。

金融是現代市場經濟的核心和血液。獨角獸企業作為高新技術產業中的佼佼者，其孵化過程也離不開金融的助推和催化。本文將從獨角獸企業的成長規律出發，借鑒獨角獸企業培育經驗，探究如何發揮金融機構的支撐作用，構建金融產業鏈條，打造金融生態圈，建立符合我國國情的獨角獸企業培育的金融支持體系。

一、獨角獸企業的成長規律

相對于一般企業，獨角獸企業成長周期較短，根據我國獨角獸企業的成長發展現狀，大致將其分為萌芽期、發展期、爆發期和成熟期等四個階段，不同的成長階段，獨角獸企業的特殊性有如下表現：

（一）獨角獸企業萌芽于科技型小微企業，集群、集聚效應明顯

獨角獸企業誕生于一個好點子，一個好的創意，在于創新理念。萌芽期便指企業創新理念誕生的初創階段。相對于早期小而全、大而全的企業占據市場主導，未來的社會分工逐漸細化，小而專、精、優、特的企業有著巨大的發展空間。伴隨著本土式創新、創業者的成熟以及用戶的迭代，大量科技型小微企業如雨后春筍般破土而出，在這些小而美的科技小巨人中，很多是行業的“隱形冠軍”，就蘊含著未來獨角獸企業的萌芽。數據顯示，我國76.2%的獨角獸企業分布于高新區，集群、集聚效應明顯 。高新區內部良好的創新創業生態和充足的創新創業資源對于獨角獸企業發展有著巨大的促進作用，以科技型小微企業為主的高新區作為“雙創”的主戰場，也成為獨角獸企業萌芽的主要土壤。

（二）獨角獸企業發展期風險較高，依賴外部資本助力快速成長

獨角獸企業發展期指在尊重市場規律的基礎上，那些抓住用戶需求、強調用戶體驗、市場定位精準、目標選擇明確的科技型小微企業逐漸積蓄能量，開始規模擴大，進入市場競爭的第二階段。獨角獸企業的發展期是其成長過程中最艱難的一段時期，大量企業在該階段夭折。相對于萌芽期，發展期的獨角獸企業仍保持著小微企業的基本特質，但卻要面對瞬息萬變的市場競爭，此時企業面臨風險極高。同時，科技型企業的前期投入較大，而利潤回報低，融資困難大，隨著企業規模的擴大，企業資金約束極為嚴重。在該階段，以VC、PE、股權基金為主的資本市場成為獨角獸企業可以繼續發展的主要助推力，外部資本的注入緩解了高新技術企業融資難題，解決了科技型小微企業孵化為獨角獸企業的關鍵一環，確?？萍夹【奕俗叩母?、更穩、更好，進而有可能成長為“瞪羚企業”。

（三）獨角獸企業爆發期呈指數增長，“風口效應”明顯

獨角獸企業爆發期指在經歷發展期的大浪淘沙之后，隨著行業風口的到來，“瞪羚企業”迅速搶占市場，整體規模呈指數增長，最終成長為獨角獸企業階段。經歷過發展期的科技小巨人已經擁有了進一步發展的資源稟賦和內生動力，企業進入穩定的發展軌道。隨著互聯網金融、大數據、新零售、大健康等行業風口的到來，以技術驅動為主的部分“瞪羚企業”憑借發展期在行業內集聚的優勢，實現自身規模的迅速膨脹長，最終成長為獨角獸企業。爆發期是獨角獸企業快速增長階段，年均增長率超過300%甚至更多，但也要意識到獨角獸企業的爆發期具有明顯的行業“風口效應”，只有對未來行業發展有著充分認識并對市場細分做好充足準備的企業才能在該階段抓住機遇，成長為獨角獸企業。

（四）獨角獸企業成熟期站穩市場，帶動創新鏈良性循環

獨角獸企業的成熟期指企業估值超過10億美元，在某一市場站穩腳跟并獲得領先優勢，形成穩定的利潤來源，謀求或完成資本市場IPO，企業進入平穩發展階段。獨角獸企業的成熟期是分享創新創業成果的階段，在爆發期的快速增長之后，獨角獸企業贏得市場，盈利水平大幅上升，發展期的諸如VC、PE、股權基金等資本開始謀求退出，通過企業上市，獲取長期穩定資金。獨角獸企業區域影響力逐漸擴大，成長為區域代表甚至是平臺型企業，整合多主體資源參與未來獨角獸企業的孵化，構建自身產業生態，形成良性循環，帶動區域整體經濟發展，提高區域整體創新能力。

二、培育獨角獸企業的經驗借鑒

新常態下，“獨角獸”企業可以帶來真正的增長點，帶動經濟快速增長，成為衡量一個地區經濟發展和創新生態的新標尺。將企業成長的項目、資本、環境、政策等要素壓縮在三五年的時間內，迅速地放大并培育企業成長，已成為新經濟發展的新模式。在獨角獸企業的培育方面，先進地區的培育經驗有以下幾點：

（一）創造開放包容的創新創業生態

從獨角獸企業的成長過程來看，其萌芽于科技小巨人之中，核心是創新理念的提出，構建一個開放包容的創新創業環境至關重要?！半p創”政策推出后，各地區紛紛出臺政策扶持幫助創業者，鼓勵創新，具體來看，杭州市政府以海納百川的胸懷歡迎“新物種”的到來，而且給“新物種”創業以試錯的機會，對創業失敗的創業者承擔部分貸款損失；倡導創新文化，出臺獨角獸企業扶持政策，設立財政資金專項扶持重點產業發展；鼓勵支持大型企業成立專項基金扶持獨角獸企業，促進獨角獸企業孵化良性循環。開放包容的創新創業生態環境保證了高新園區、科創特色小鎮、科技孵化器、眾創空間不斷涌現，成為獨角獸企業茁壯成長的樂園。

（二）實施大力度的人才引進政策

獨角獸企業的培育與發展，創新是第一動力，人才是第一資源，金融是血液。進入2018年，我國各地區都開始實施大力度人才引進政策，無論是政府的落戶政策還是企業的用人機制完善，各大城市都在同步規劃、統籌安排、協調推進，通過系統的人力資源規劃，構建短期急需人才、中期儲備人才、長期戰略人才引進相協調的人才引進戰略。包括降低人才落地門檻，簡化人才落戶手續；提高人才待遇薪酬，政府發放人才引進補貼；完善生態環境和相關服務配套設施，提高人才吸引力；營造良好的區域創新創業環境，助力人才實現自身價值等。除人才引進之外，依托區域內高校科研人員構建產學研結合模式培養人才也是提升科技競爭力的重要措施。大力度人才的引進與培養，成為獨角獸企業培育的重要人才源泉。

（三）發揮協同培育獨角獸企業的“集聚”效應

獨角獸企業的成長過程中有著明顯的“集群、集聚”效應，在獨角獸企業培育發展過程中，通過發揮各高新開發區、政府部門間的協同，優化創新資源配置，明確政策扶持辦法，有效提高獨角獸企業培育效率。天津市以高新區為先導，推進與天津國家自主創新示范區、國家海洋經濟示范區、軍民融合創新示范區的深度融合。創造性的推出預兌現制度，支持企業通過商業模式創新實現爆發式增長，成為行業細分領域的“隱形冠軍”；設立政府引導基金，實現政府資源配置流程再造，激發區域創新創業活力；啟動實施獨角獸培育計劃，遴選出獨角獸種子企業，開展獨角獸企業生態圈建設工程等培育方式。獨角獸企業培育的聯動協同形成了集聚效應，帶動獨角獸企業爆發增長。

（四）形成平臺型企業內部孵化、衍生的良性機制

平臺經濟是以互聯網為基礎，整合多主體資源和關系，創造價值，使多主體利益最大化的一種新型經濟，有助于推動大眾創業、萬眾創新。平臺型企業是連接核心價值的創造者和用戶兩端的的企業，具有強大的資源整合能力。獨角獸企業發展進入成熟期后，其企業規模與市場占有量都達到較高水平，較大型企業則發展成為平臺型企業，可以通過自孵化獨角獸、戰略投資獨角獸等方式不斷孕育出新的獨角獸。阿里巴巴、騰訊、京東、百度、小米等都是典型的平臺型賦能企業。以阿里巴巴為例，其投資、孵化的獨角獸企業高達29家，區域所在地杭州獨角獸和準獨角獸的掌門人中，阿里巴巴集團20人，占比達15%；螞蟻金服、阿里云、菜鳥網絡、口碑、阿里音樂等8家獨角獸企業不僅由阿里巴巴孵化而生，同時也助推阿里優化自身產業生態，為獨角獸企業賦能。平臺型企業內部孵化、衍生的培育機制帶動了區域產業鏈創新能力的提升，實現了獨角獸企業成長的良性循環，是獨角獸企業培育機制的關鍵一環。

三、培育獨角獸企業金融支持體系的優化與建構

培育獨角獸企業金融支持體系的重點在于發揮金融的能動性，實現獨角獸企業的成功培育。結合其成長規律，構建符合獨角獸企業成長的金融產業鏈條，打造適應獨角獸企業培育的金融生態圈。金融支持體系的重點在于解決獨角獸企業發展過程中的融資約束，進行風險分擔，利益共享。圍繞產業鏈部署創新鏈，圍繞創新鏈部署資金鏈，拉長產業鏈，提高價值鏈，實現產業鏈、創新鏈、資金鏈與價值鏈的良性互動。

（一）理清職能邊界，堅持政府引導和市場運作相結合的原則

構建獨角獸企業培育的金融支持體系，離不開政府部門的大力扶持，但要堅持政府引導和市場運作相結合，切勿“拔苗助長”，獨角獸蛻變成“毒角獸”。政府引導是獨角獸企業培育的必要條件，通過政府機構的引導與協調，激勵金融資源配置到科技型小巨人，設立科技型小微企業貸款分擔、補償基金，營造獨角獸企業萌芽的沃土。但政府引導必須在政策允許的范圍內，絕不能為了政績透支政府公信力，更不能讓原本可以有序發展的企業自亂陣腳。應尊重市場發展規律，政府引導在法律法規框架內，強調知識產權保護，打造公平競爭的營商環境，以保證行業有序發展，切不可為“獨角獸而獨角獸”。

（二）優化創新創業投融資生態，打造全周期金融支持鏈

獨角獸企業成長過程中融資約束必須解決，構建創業投融資體系，打造全周期金融支持鏈是獨角獸企業培育的核心要素。

1.以科技銀行為主導，強化科技信貸支持

科技銀行是專門為高新技術企業提供融資服務的銀行機構。我國是一個以金融中介為主導的國家，商業銀行占主導作用。通過成立科技銀行，構建以科技銀行為主的創業投融資體系更符合我國國情，也更有利于商業銀行實現自身增值?？萍夹【奕司哂兄貏撘?、輕資產、快發展等特點，其融資條件與一般企業不同。相比于綜合金融機構，專業科技銀行在產品設計、風險控制、人才隊伍方面都具有一定優勢。具體來看，在資本構成方面，科技銀行以政府引導、社會投資為主體，圍繞市場參與主體來設計，鼓勵、引導和規范社會資金參股；業務運營模式方面，與企業生命周期相聯系，充分發揮市場作用，聯合風險投資公司共同建立跨平臺業務合作體系；風險管理體系方面，建立適合科技型中小微企業特點的風險評價標準、風險評價方法、風險控制制度和風險控制規程等，健全多層次的科技銀行貸款風險分擔機制。同時，鼓勵商業銀行建立科技支行，金融創新和科技創新相結合的事業部，加大對科技型小微企業信貸支持力度，也有助于緩解獨角獸企業發展前期的融資約束。

2.扶持風險投資，培育獨角獸企業多元化的投融資主體

建立起以多元風險投資、創業投資機構等投資為主體，以適當的政策扶植、完善的中介服務體系和通暢的退出渠道為條件，以完善的經濟法律制度為保障的風險創業投資體系。可以借鑒國外風險投資基金這種高級形態的風險投資主體發展經驗，探索發展以天使投資基金、創業投資資本、私募股權投資基金為主體的風險投資體系，實現風險資本經營的“規?；?專業化+互聯網”，在早期提供資本支持的同時，風險投資主體也應注重項目后期管理，為科技型中小微企業提供創業創新的經驗以及上市融資通道等增值服務。

3.發展股權投資，建立全周期投資鏈

以我國VC、PE行業進入調整期為契機，建立涵蓋企業整個生命周期發展階段的完整股權投資鏈，完善股權投資體系。具體來說，創業期階段，以政策性金融為主，以專業素質和管理經驗、管理能力幫助科技型中小微企業提高經營管理水平，輔以產業鏈金融和天使投資，部分緩解科技型中小微企業資金問題，使其成功度過創業期，平穩進入成長期。成長期，VC跟進，利用產業鏈上的關鍵企業通過與科技型中小微企業的商業、技術往來，獲得科技型中小微企業的技術、產品和財務信息，通過商業信用或股權投資給科技型中小微企業資金上的支持。成熟期，資本市場會提高對其信用預期，同時銀行間接融資渠道的介入也為其提供多元化金融支持。

（三）補齊信貸擔保體系的短板，建立多元化信貸風險分擔、補償機制

獨角獸企業誕生于科技型小微企業，其經營初期風險較大，銀行、風投等金融機構需要擔保、保險的配合才能給予其資金款。打造完備的信用擔保體系，創新科技保險品種是構建獨角獸企業金融支持體系的重要一環。信貸擔保制度一般分為全國性擔保機構與政策、區域性擔保機構與政策、社區性的擔保機構與政策三個層面，我國應該完善擔保體系、產品與模式，加強有關科技型企業的信用擔保體系建設，建立完善科技企業信用體系，規范科技擔保機構的設立和運作，并由政府設立科技擔?；鹕踔猎贀；馂閾C構增信分險。保險作為獨角獸企業融資過程中的重要一環，應擴大科技保險范圍，加大產品創新，穩步推進保險試點工作，培育發展科技保險市場，分擔科技企業經營風險。實現擔保與保險深度融合，形成政府、銀行、企業以及中介機構多元參與的信貸風險分擔、補償機制，解決金融機構支持科技小巨人的后顧之憂。

（四）完善多層次資本市場，擴寬資金來源渠道，確保退出機制暢通

1.發揮資本市場作用，擴展科技型企業融資渠道

資本市場是成熟企業融資的重要渠道，通過完善企業證券發行、定價、并購重組等方面的政策和措施，適當放寬創業板、新三板及中小企業板市場對科技型中小微企業的財務準入標準，加快企業上市步伐，對于上市的中小微企業要盡快啟動再融資，充分發揮私募、新三板、創業板、中小板等資本市場的作用，爭取實現對科技型企業的發行上市、重組和再融資的全方位直接融資安排。此外，科技型企業由于資產規模、發行成本限制，很難以獨立主題發行企業債券，但是可以采取將若干經營狀況良好、成長能力較強的一批科技型小微企業捆綁起來申請集合發債，統一發行，費用分攤。

2.推進獨角獸國內上市途徑，完善風投資金循環渠道

風險投資對于獨角獸企業培育來說應該是一個多輪次的長期投資過程，并具有明顯的循環效應。獨角獸企業發展進入成熟期，獲得穩定利潤來源與較高估值以后，風投資金則進入資本退出渠道，收獲投資回報，開始新輪次的風險投資過程。風投投資的主要退出渠道為企業IPO、股權轉讓，我國現有A股上市仍采取審核制，企業上市門檻較高，大批獨角獸企業海外IPO，估值不高，融資金額較低，我國資本市場投資者喪失大量投資機會，也不利于風投投資的退出。應改革獨角獸企業的境內資本市場發行途徑，加速對于獨角獸企業A股發行嘗試，降低其盈利指標等門檻。對于已在海外上市的獨角獸企業，通過創新金融工具，采取CDR（中國存托憑證）發行的途徑有序回歸國內，在為中國投資者帶來更多機會的同時也提升獨角獸企業估值空間，推動我國資本市場的持續發展。

（五）完善配套服務體系，深化金融支撐作用

金融支持獨角獸企業培育還應注重對金融配套服務體系挖掘。發揮金融資源配置作用，結合政府政策引導，建設金融與科技融合的綜合功能區；配套公共服務基礎設施，改善區域環境，提高區域競爭力，增加對“雙創”企業與人才吸引力；完善金融支持人才發展機制，大力推進金融服務創新支持項目，提高科研資源投入比例，設立大學生科技創業基金，增加科研創新獎勵，融合“金融+科技+人才”，配套“企業+高校+創新平臺”的產學研合作培養模式，構建以人才培養為核心的金融創業創新支撐平臺，深化金融支撐作用。

（作者：陳華，金融學教授，研究生導師，山東財經大學當代金融研究所所長； 王曉，山東財經大學金融學碩士研究生）