邁瑞醫療市值超千億 研發創新及高增長業績支撐估值

江城

深圳邁瑞生物醫療電子股份有限公司（以下簡稱“邁瑞醫療”）于2018年10月16日在深圳證券交易所創業板掛牌上市，股票簡稱“邁瑞醫療”（股票代碼：300760.SZ），總募集金額達到59.3億元，創下創業板有史以來的最高紀錄。

邁瑞醫療此次發行價格為48.8元。公司上市第三個交易日，打開漲停板，截至10月19日收盤，股價報收89.07元，較發行價上漲82.5%，總市值達1082.8億元。

研發創新構筑業績“護城河”

邁瑞醫療主要從事醫療器械的研發、制造、營銷及服務，公司產品覆蓋生命信息與支持、體外診斷以及醫學影像三大主要領域，擁有國內同行業中最全的產品線，是中國最大、全球領先的醫療器械以及解決方案供應商。

作為目前中國收入體量最大的醫療器械上市公司，充足的研發投入構筑其業績護城河，夯實邁瑞醫療在業內的領先地位。

招股說明書顯示，邁瑞醫療2015～2017年，研發投入費用分別為9.88億元、10.89億元和11.32億元，遠高于行業平均值。目前，公司已建立起基于全球資源配置的研發創新平臺，設有八大研發中心，在世界范圍內擁有1700多名研發工程師推動醫療技術創新。

歷經多年的發展，邁瑞醫療在創新方面成績斐然。2013年，公司自主研發的發明專利“一種流式細胞檢測裝置及其實現的流式細胞檢測方法”榮獲中國專利金獎，實現了醫療設備行業在中國發明專利金獎上的零突破。2016年，公司榮獲“國家企業技術中心”稱號，為行業提供關鍵共性技術的自主知識產權支撐，推動國產醫療器械發展，成為醫療器械高科技行業的示范者與引領者。2017年，公司參與的“超聲剪切波彈性成像關鍵技術及應用”項目榮獲2017年度國家技術發明獎二等獎。

“十二五”期間，邁瑞醫療主導國家科技支撐項目《高端全數字彩色多普勒超聲診斷設備的研發》、《自動體外除顫儀及遠程管理維護系統》和863計劃項目《新一代高性能五分類血細胞分析系統研制》，填補了中國醫療器械行業多項高端技術空白，使得國產的醫用超聲成像設備、體外除顫設備以及血細胞分析設備的功能、性能和質量達到甚至局部超越了國際領先水平?！笆濉逼陂g，由邁瑞醫療牽頭，中科院先進技術研究院、深圳大學、西安交通大學、清華大學、北醫三院、北大深圳醫院共同合作承擔的國家重點研發計劃“多功能動態實時三維成像系統”于2016年正式啟動，有望實現超聲成像領域的重大技術突破。

天風證券分析師表示，對比生物醫藥其他海內外高科技企業，充足的研發投入是保持企業在相關領域持久競爭力的核心因素之一。相比于這類型的公司，邁瑞的研發投入依然保持在較高的水平，通過研發驅動，持續推動產品升級換代，沖擊高端領域，搶奪進口市場的份額，帶動業績的持續增長。

根據招股說明書，邁瑞醫療此次募集資金將用于光明生產基地擴建、南京邁瑞外科產品制造中心建設、邁瑞南京生物試劑制造中心建設、研發創新平臺升級、營銷服務體系升級、信息系統建設、償還銀行貸款及補充運營資金等7個項目。

機構人士表示，借助此次新股發行上市的發展契機，并結合募集資金投資項目的建設，邁瑞醫療有望進一步降低醫療成本和提高研發創新能力，提高經營管理水平及業績水平，提升核心競爭力。

醫療器械行業東風正起 支撐業績持續高增長

隨著全球人口自然增長，人口老齡化程度提高，以及發展中國家經濟增長，長期來看，全球范圍內醫療器械市場將持續增長。根據Evaluate Med Tech統計顯示，2016年全球醫療器械銷售規模為3868億美元，預計2022年將超過5200億美元，期間年均復合增長率將保持在5.1%。

我國是人口大國，醫療器械行業屬于國家重點支持的戰略新興產業，發展前景廣闊。伴隨著經濟的快速發展，我國醫療器械行業增長迅速，行業規模從2006年的434億元增長至2016年的3696億元，年均復合增長率約為23.89%。中國醫療器械行業正處于快速發展期。

根據邁瑞醫療最新披露的上市公告書顯示，受益于醫療器械市場的持續穩定增長以及公司在研發、生產、營銷等方面的競爭優勢，2018年1～9月，公司預計營業收入為101億元至104.5億元，較上年同期增長21.03%至25.23%；預計歸屬于母公司股東的凈利潤為28億元至30億元，較上年同期增長40.42%至50.45%；預計扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為27.5億元至29.5億元，較上年同期增長36.67%至46.61%。

財通證券研究報告稱，預計邁瑞醫療2018～2020年公司歸母凈利潤分別為32.46億元、41.1億元和49.80億元，同比分別增長25.37%、26.71%和21.09%。預計公司2018～2020年EPS分別為2.67元、3.38元和4.10元。參考A股與公司相同業務的公司和細分領域的領軍企業的估值情況，同時鑒于公司在醫療器械行業的顯著地位，給予公司40～50倍估值，對應公司合理股價在106.80～133.5元區間。

國金證券分析師表示，看好邁瑞醫療在醫療器械領域的成長前景，公司有望成為醫療器械國產化程度提高的最大受益者之一，同時也有望不斷提升在海外市場的競爭力。預計公司2018～2020年，EPS分別為3.03、3.77、4.75元，同比增長28%、24%、26%?？紤]到公司的行業地位和成長價值，給予公司未來6～12個月125元目標價位，相當于對應2018年41.3倍PE，給予“增持”評級。