邁瑞醫(yī)療市值超千億 研發(fā)創(chuàng)新及高增長業(yè)績支撐估值

江城

深圳邁瑞生物醫(yī)療電子股份有限公司（以下簡稱“邁瑞醫(yī)療”）于2018年10月16日在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，股票簡稱“邁瑞醫(yī)療”（股票代碼：300760.SZ），總募集金額達(dá)到59.3億元，創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板有史以來的最高紀(jì)錄。

邁瑞醫(yī)療此次發(fā)行價(jià)格為48.8元。公司上市第三個(gè)交易日，打開漲停板，截至10月19日收盤，股價(jià)報(bào)收89.07元，較發(fā)行價(jià)上漲82.5%，總市值達(dá)1082.8億元。

研發(fā)創(chuàng)新構(gòu)筑業(yè)績“護(hù)城河”

邁瑞醫(yī)療主要從事醫(yī)療器械的研發(fā)、制造、營銷及服務(wù)，公司產(chǎn)品覆蓋生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學(xué)影像三大主要領(lǐng)域，擁有國內(nèi)同行業(yè)中最全的產(chǎn)品線，是中國最大、全球領(lǐng)先的醫(yī)療器械以及解決方案供應(yīng)商。

作為目前中國收入體量最大的醫(yī)療器械上市公司，充足的研發(fā)投入構(gòu)筑其業(yè)績護(hù)城河，夯實(shí)邁瑞醫(yī)療在業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。

招股說明書顯示，邁瑞醫(yī)療2015～2017年，研發(fā)投入費(fèi)用分別為9.88億元、10.89億元和11.32億元，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值。目前，公司已建立起基于全球資源配置的研發(fā)創(chuàng)新平臺(tái)，設(shè)有八大研發(fā)中心，在世界范圍內(nèi)擁有1700多名研發(fā)工程師推動(dòng)醫(yī)療技術(shù)創(chuàng)新。

歷經(jīng)多年的發(fā)展，邁瑞醫(yī)療在創(chuàng)新方面成績斐然。2013年，公司自主研發(fā)的發(fā)明專利“一種流式細(xì)胞檢測裝置及其實(shí)現(xiàn)的流式細(xì)胞檢測方法”榮獲中國專利金獎(jiǎng)，實(shí)現(xiàn)了醫(yī)療設(shè)備行業(yè)在中國發(fā)明專利金獎(jiǎng)上的零突破。2016年，公司榮獲“國家企業(yè)技術(shù)中心”稱號(hào)，為行業(yè)提供關(guān)鍵共性技術(shù)的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)支撐，推動(dòng)國產(chǎn)醫(yī)療器械發(fā)展，成為醫(yī)療器械高科技行業(yè)的示范者與引領(lǐng)者。2017年，公司參與的“超聲剪切波彈性成像關(guān)鍵技術(shù)及應(yīng)用”項(xiàng)目榮獲2017年度國家技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)。

“十二五”期間，邁瑞醫(yī)療主導(dǎo)國家科技支撐項(xiàng)目《高端全數(shù)字彩色多普勒超聲診斷設(shè)備的研發(fā)》、《自動(dòng)體外除顫儀及遠(yuǎn)程管理維護(hù)系統(tǒng)》和863計(jì)劃項(xiàng)目《新一代高性能五分類血細(xì)胞分析系統(tǒng)研制》，填補(bǔ)了中國醫(yī)療器械行業(yè)多項(xiàng)高端技術(shù)空白，使得國產(chǎn)的醫(yī)用超聲成像設(shè)備、體外除顫設(shè)備以及血細(xì)胞分析設(shè)備的功能、性能和質(zhì)量達(dá)到甚至局部超越了國際領(lǐng)先水平。“十三五”期間，由邁瑞醫(yī)療牽頭，中科院先進(jìn)技術(shù)研究院、深圳大學(xué)、西安交通大學(xué)、清華大學(xué)、北醫(yī)三院、北大深圳醫(yī)院共同合作承擔(dān)的國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃“多功能動(dòng)態(tài)實(shí)時(shí)三維成像系統(tǒng)”于2016年正式啟動(dòng)，有望實(shí)現(xiàn)超聲成像領(lǐng)域的重大技術(shù)突破。

天風(fēng)證券分析師表示，對(duì)比生物醫(yī)藥其他海內(nèi)外高科技企業(yè)，充足的研發(fā)投入是保持企業(yè)在相關(guān)領(lǐng)域持久競爭力的核心因素之一。相比于這類型的公司，邁瑞的研發(fā)投入依然保持在較高的水平，通過研發(fā)驅(qū)動(dòng)，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)換代，沖擊高端領(lǐng)域，搶奪進(jìn)口市場的份額，帶動(dòng)業(yè)績的持續(xù)增長。

根據(jù)招股說明書，邁瑞醫(yī)療此次募集資金將用于光明生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建、南京邁瑞外科產(chǎn)品制造中心建設(shè)、邁瑞南京生物試劑制造中心建設(shè)、研發(fā)創(chuàng)新平臺(tái)升級(jí)、營銷服務(wù)體系升級(jí)、信息系統(tǒng)建設(shè)、償還銀行貸款及補(bǔ)充運(yùn)營資金等7個(gè)項(xiàng)目。

機(jī)構(gòu)人士表示，借助此次新股發(fā)行上市的發(fā)展契機(jī)，并結(jié)合募集資金投資項(xiàng)目的建設(shè)，邁瑞醫(yī)療有望進(jìn)一步降低醫(yī)療成本和提高研發(fā)創(chuàng)新能力，提高經(jīng)營管理水平及業(yè)績水平，提升核心競爭力。

醫(yī)療器械行業(yè)東風(fēng)正起 支撐業(yè)績持續(xù)高增長

隨著全球人口自然增長，人口老齡化程度提高，以及發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長，長期來看，全球范圍內(nèi)醫(yī)療器械市場將持續(xù)增長。根據(jù)Evaluate Med Tech統(tǒng)計(jì)顯示，2016年全球醫(yī)療器械銷售規(guī)模為3868億美元，預(yù)計(jì)2022年將超過5200億美元，期間年均復(fù)合增長率將保持在5.1%。

我國是人口大國，醫(yī)療器械行業(yè)屬于國家重點(diǎn)支持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，發(fā)展前景廣闊。伴隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國醫(yī)療器械行業(yè)增長迅速，行業(yè)規(guī)模從2006年的434億元增長至2016年的3696億元，年均復(fù)合增長率約為23.89%。中國醫(yī)療器械行業(yè)正處于快速發(fā)展期。

根據(jù)邁瑞醫(yī)療最新披露的上市公告書顯示，受益于醫(yī)療器械市場的持續(xù)穩(wěn)定增長以及公司在研發(fā)、生產(chǎn)、營銷等方面的競爭優(yōu)勢，2018年1～9月，公司預(yù)計(jì)營業(yè)收入為101億元至104.5億元，較上年同期增長21.03%至25.23%；預(yù)計(jì)歸屬于母公司股東的凈利潤為28億元至30億元，較上年同期增長40.42%至50.45%；預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為27.5億元至29.5億元，較上年同期增長36.67%至46.61%。

財(cái)通證券研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)邁瑞醫(yī)療2018～2020年公司歸母凈利潤分別為32.46億元、41.1億元和49.80億元，同比分別增長25.37%、26.71%和21.09%。預(yù)計(jì)公司2018～2020年EPS分別為2.67元、3.38元和4.10元。參考A股與公司相同業(yè)務(wù)的公司和細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)的估值情況，同時(shí)鑒于公司在醫(yī)療器械行業(yè)的顯著地位，給予公司40～50倍估值，對(duì)應(yīng)公司合理股價(jià)在106.80～133.5元區(qū)間。

國金證券分析師表示，看好邁瑞醫(yī)療在醫(yī)療器械領(lǐng)域的成長前景，公司有望成為醫(yī)療器械國產(chǎn)化程度提高的最大受益者之一，同時(shí)也有望不斷提升在海外市場的競爭力。預(yù)計(jì)公司2018～2020年，EPS分別為3.03、3.77、4.75元，同比增長28%、24%、26%。考慮到公司的行業(yè)地位和成長價(jià)值，給予公司未來6～12個(gè)月125元目標(biāo)價(jià)位，相當(dāng)于對(duì)應(yīng)2018年41.3倍PE，給予“增持”評(píng)級(jí)。