千億市值灰飛煙滅的科大訊飛 內憂外患下如何自救

李斌

千億市值泡沫破滅后，科大訊飛的壞消息接踵而來。從“同聲傳譯造假門”到“侵占國家自然保護區”再到開酒店蓋別墅，曾經的“AI第一股”被跌落神壇之后，后續的發展前景飽受質疑。

而今，科大訊飛的高管們正在進行一場公司保衛戰。不僅取消原計劃的減持，董事長兼總裁劉慶峰還宣布計劃增持公司股票，金額不低于1200萬元。由于目前處于三季報敏感期不得交易股票，劉慶峰只能等到10月25日才能實施增持。

外患：被質疑以高科技名義做房地產

10月12日，央視《東方時空》欄目報道了安徽省宣城市揚子鱷國家級自然保護區被違規侵占的現象，其中點名了科大訊飛位于保護區內的涇縣觀塘培訓基地，稱其名義上是培訓基地，實際上是對外經營酒店會務，且還在蓋別墅。

科大訊飛10月14日對此進行了回應，主要集中在三方面：對于觀塘培訓基地位于國家級自然保護區內部知情，審批手續齊全；觀塘基地為IT產業研發和培訓中心，并非地產項目，但為了避免資源浪費，曾將基地對外公開經營；現已停止運營，接受整改。

科大訊飛在投資者關系互動平臺上宣稱，相關建筑是研發中心樓及其配套服務樓，不是別墅；公司成立至今，從未有過房地產開發銷售，沒有一分錢收入來源于房地產開發業務。

科大訊飛董秘辦一位劉姓員工10月15日向《投資者報》記者強調：“公司觀塘培訓基地在進去之前與之后，并不清楚屬于國家級自然保護區，因為當時已經有一兩百家企業入駐，主要是政府規劃誤區。而且，一般企業要去那拿地的話，不是指哪要哪，都是政府批哪拿哪，不可能跟政府說，要這塊地，不要那塊地？這件事給公司的教訓是，以后肯定要了解清楚。公司拿地主要是用于研發、總部把辦公以及學校用地，公司目前地塊位于三個地方，一個是總部合肥，第二個是廣州，作為華南研發用地，第三塊是蕪湖的，用于教學用地。我們不會輕易去拿地，因為作為科技型公司，沒必要給公司這么重資產，除非是當地研發基礎存在的情況下。”

該事件造成最直接的代價是，僅10月15日、16日兩天，科大訊飛的股價就下跌了12.38%。不足一年時間，剛經歷過同聲傳譯造假門，又迎來了這起違規門，曾被資本熱捧的AI智能股科大訊飛，迎來了過山車式腰斬。據統計，截至10月17日收盤，科大訊飛的股價從40元跌至目前的20元左右，下跌一半，市值從去年11月22日的最高峰1565億元縮水到420億元左右，蒸發市值高達1000多億元。

內憂一：核心智能業務收入占比不到30%

中泰證券計算機行業首席分析師謝春生對《投資者報》記者表示，“科大訊飛去年漲得非常多，當時市場把它看作是AI第一股。去年AI又是市場很關注的一年，處于風口浪尖。所以，它的估值已經脫離正常研究接受的范圍之內，現在跌落下來，反而是好事。但公司什么時候是底？很難判斷。對投資者來說，現在要等等看看。”

謝春生指出，從產品角度，雖然科大訊飛產品線不少，但TOC消費者業務做得并不算好，還需要進一步加強。而且，其核心業務還受到BAT等互聯網巨頭們的“圍剿”。

被外界稱為中國高科技“AI第一股”的科大訊飛，教育產品和服務占總收入比例最高，達20.48%，收入為6.57億元；其次是信息工程占總收入18.12%，收入為5.81億元；在此之后是政法業務，占總收入10.87%，收入為3.49億元。

真正屬于智能業務，并被市場看重的業務包括開放平臺、移動互聯網產品及服務、智能硬件、智能服務業務，分別占公司總收入比例9.71%、3.68%、10.39%、2.72%，收入分別為3.11億元、1.18億元、3.33億元、8700萬元。

換句話說，科大訊飛最令人關注的智能業務占比不過才26.5%，總收入近8.5億元。

內憂二：高補貼與現金流壓力

上半年，科大訊飛實現營業收入32億元，同比增長52.68%；凈利潤1.3億元，同比增長21.74%；扣除非經常性損益的凈利潤2020萬元，同比下降74.39%。上半年公司的凈現金流為-8.2億元。

對于扣非凈利潤下降與凈現金流為負的情況，科大訊飛解釋稱，主要由于人員薪資上漲、研發投入以及在教育、政法、醫療、智慧城市等領域的市場布局投入的增加所致；現金流為負是由于科大訊飛的TOB業務平均回款周期是14個月，但是付款周期是1個多月，前期墊付會帶來比較大的現金流壓力。

值得關注的是，在上半年的1.3億元凈利潤中，光政府補貼就達到了8800萬元。這樣算下來，科大訊飛自身的實際凈利潤不過才4200萬元。

政府補貼很大程度上成為科大訊飛業績的支撐點，且異常重要。公司財務報表顯示，2013～2017年，計入當期損益的政府補助分別為8198萬元、1.01億元、1.1億元、1.28億元、7706萬元。從占比來看，2013～2016年，政府補貼收入對科大訊飛凈利潤的貢獻額度均超過25%。

前述科大訊飛董秘辦劉姓員工則對此表示：補貼恰恰反映了公司在一些政府項目上的科技研發能力，即使去掉補貼，公司還是具備賺錢能力的。而且，相比其他科技公司的補貼，科大訊飛占比比例還是比較低的。

深圳一位不愿具名的券商首席分析師向《投資者報》記者這樣表示，“過重依賴政府部門與電信運營商，現金流壓力較大；且為股東創造價值的能力明顯不足。科大訊飛去年被炒高之后，業績還沒有兌現，我們也在觀察，或者說公司業績還未特別強的兌現趨勢的時候，我們還是覺得現在價格有點太高了。”但截至發稿前，科大訊飛董秘江濤并未就公司如何改進業績、現金流等問題回應記者。