港股不聽創業者“講故事”

轟轟烈烈上港股，凄凄慘慘破發。小米、美團、海底撈們的輝煌，不過一個早晨。

繼美團點評之后，頂著全球“最貴火鍋”的光環，海底撈火鍋于9月26日正式在香港“麻辣”上市，成為香港十年以來第一個大型消費服務企業IPO。公開資料顯示，海底撈在港股上市后，首個交易日盤中市值突破1000億港元大關，引發投資者和熱心食客們的廣泛關注。

在上市首日驚險守住發行價后，備受期待的國內火鍋餐飲龍頭海底撈還是破發了。

都沒有逃過破發 “噩夢”

2018年，港交所迎來了IPO大年。

根據數據，截止9月28日，已經有158家企業在香港上市，較去年同期大幅增加68%。與此同時，港股市場卻出現了另一種熱潮：比誰破發得快。截至9月28日，2018年上市的158只港股中，多達118只個股收盤價低于IPO發行價，破發比例高達75%，今年參與港股炒次新，無異于變相捐款。其中，28只港股的破發幅度超50%，多達85只次新股破發幅度超過20%。

為什么此前備受追逐的新股，到了香港卻“不受待見”？

首先還因為港股新股的定價遵循市場機制，幾乎不存在人為限價，因而估值偏高。港股IPO實行市場化定價機制，新股發行價充分反映二級市場供需情況，例如熱門的閱文和平安好醫生上市時的有效申購倍數為600倍，充分體現了公司受市場追捧的熱度。

這樣一來，港股的發行價基本就已經反映了市場對新股股價的認知，留給上市后二級市場的空間就很少了。香港資深投行人士溫天納的評論稱，今年以來，港股市場出現了回調，新股定價也需要調整，不能沿用過去行情高漲時的定價思維，應充分考慮當前避險情緒較濃的市場環境下，投資者的承受能力。其次，港股投資者主要是機構，而散戶投資者較少；機構偏理性的策略，使得港股市場對被粉飾過的商業故事較為理性。

港股投資者“抵抗力”較高

眾多港股上市的“新經濟”公司中，幾乎每家都有誘人的“故事”和“場景”，但機構投資者占比近八成的港股投資者對此的“抵抗力”較高。如果公司目前的盈利能力、現金流等財務狀況依然不穩定，甚至壓根就沒有成型的盈利模式，高企的估值便難以為繼。

去年上市的眾安、易鑫、雷蛇、平安好醫生，以及近期上市的映客、華領醫藥、歌禮制藥等都處于虧損階段。而就算是已經扭虧為盈的閱文集團，其目前的靜態PE也高達55倍，估值和業績出現一定程度的背離，破發也就變得不那么難理解了。

也就是說，故事再好，基本面太差的公司也很難得到市場的認可，股價必然承壓。然后，港股自年初以來的回調，加之外部貿易環境的變化，使市場情緒較低迷，也影響了市場對新股的關注度。

今年初，恒指觸及33484點的歷史高位后，開始下修調整。加上同期的美國貿易政策大轉彎，使得此前高漲的市場情緒更是不見了蹤影，這也大大影響了港股市場追逐新股的熱情。而一旦“破發潮”形成，投資者們的情緒或呈螺旋式下降，上市新股和次新股股價更難維持。

與一年前閱文上市時數百倍的認購倍數相比，8月8日上市的中國鐵塔僅獲得1.36倍公開認購，同日上市的百濟神州也僅收獲1.73倍公開認購，華領醫藥、華興資本控股甚至出現了認購不足的情況，這些都從側面反映出散戶投資者新股申購的熱情大減。

港股近期的持續弱勢，使投資者的市場參與度大打折扣，打新市場也自然受到波及。

此外，今年以來多種因素使得港股流動性趨緊，高估值板塊承壓。隨著美聯儲持續的加息動作，使得海外資金流向美國，香港也難以避免美國加息帶來的影響。香港金管局今年也從銀行間收緊流動性以穩定港幣匯率，加之上市規則的放寬吸引了多家新經濟上市，使得市場資金壓力變大，港股流動性趨緊。

“能上市就上市，哪怕行情不好”

五只股票中有四只會破發，其中有三只是上市首日便破發。面對這樣“兇險”的新股上市環境，為何眾多明星公司還是要扎堆登陸港股呢？

港股在制度方面的優勢無疑是最主要的答案。今年，港交所改變了上市公司股權架構的要求，允許同股不同權架構的公司上市，對歷史盈利的要求降低，允許未盈利的生物科技企業上市。

用美圖公司創始人兼CEO吳欣鴻的話來說，就是“能上市盡量上市，哪怕現在行情不太好。”

對于目前明星公司面臨的估值縮水，吳欣鴻表示，上市依然是優先選項，他給出了三點理由：一是此前一家公司只是對用戶、投資人和員工負責，上市后會變得更有社會責任感，視野會更加開闊；二是通過上市打開了更大的融資窗口，從而進行靈活的資本運作，也帶來公司品牌的提升，更利于建立合作信任；三是由于更為嚴厲的監管和很多信息的透明呈現，也逼著企業更加規范、不斷進步。

見識了最近一年“戰死沙場”的明星公司，也可以看出港股與A股的打新、追新邏輯并不一致。充分反映了市場熱度的港股發行定價，留給二級市場的空間不多，上市后開盤即破發是港股的常態。

對于希望照搬A股套路，希望短線獲利的投資者而言，與其追逐大概率破發的新股，不如耐心等待，擇機入場。