債市互聯互通邁出實質步伐

伴隨金融領域的強監管，評級機構的發展將趨于規范，我國債券市場的吸引力和活力也將進一步增強。

9月4日，中國人民銀行與證監會聯合發布2018年第14號公告（以下簡稱《公告》）。《公告》圍繞著逐步統一銀行間債券市場和交易所債券市場評級業務資質，加強對信用評級機構監管和監管信息共享，推進信用評級機構完善內部制度，統一評級標準，提高評級質量等方面進行了規范。這意味著，曾經銀行間和交易所兩大債券市場評級資質分頭審核、評級標準不一致的局面將走向終結。

統一監管

中國的債券市場分為銀行間債券市場和交易所債券市場，銀行間債券市場評級資質由央行和交易商協會認可，交易所債券市場評級資質由證監會認可。不同的債券品種由央行、發改委、證監會、財政部等多個部委分別監管，如國債、地方政府債由財政部審批，公司債由證監會監管，企業債由發改委監管；公司債主要在證券交易所流通，企業債則可以在證券交易所和銀行間市場流通。監管模式的不同導致了業務標準的差異化，監管套利的空間也隨之產生。

東方金誠評級副總監俞春江表示，相對分割的債券市場在準入、信息披露、存續期管理方面的差異逐漸暴露出弊端。對評級行業發展來說，債券市場相對分割帶來了對評級機構的多頭監管，評級機構遵循監管和自律規定的成本居高不下。《公告》提出要推動銀行間債券市場和交易所債券市場評級業務資質的逐步統一，對同時在兩個債券市場開展評級業務的評級機構開始實施統一監管，為提升評級執業質量，促進評級機構向市場提供高質量的評級服務提供了制度基礎。

《公告》明確，中國人民銀行、中國證監會以及中國銀行間市場交易商協會將協同債券市場評級機構業務資質的審核或注冊程序，對于已經在銀行間或交易所債券市場開展評級業務的評級機構，將設立綠色通道實現評級業務資質互認。

俞春江認為，資質的互認將為兩個債券市場參與方帶來評級機構的更多選擇，也有利于促進評級機構之間在提升評級質量和投資人服務質量方面的相互競爭，更好地滿足市場對評級的需求。

中誠信國際研究院宏觀金融研究部高級分析師劉心荷認為，公告提出的信用評級機構信用評級業務資質互認等內容，將極大推動債券市場互聯互通，有利于降低監管套利空間，進一步完善債券市場定價機制，幫助企業降低因評級資質無法互認所增加的評級成本。

《公告》提出鼓勵同一實際控制人下不同的信用評級機構法人，通過兼并、重組等市場化方式進行整合，更好地聚集人才和技術資源，促進信用評級機構做大做強。

中信證券固定收益首席分析師明明認為，之前信用評級行業受人民銀行、原銀監會、證監會、原保監會及發改委等部門多頭監管，監管政策傳導及信息披露相互交錯造成無論是評級機構內部管理制度及評級標準的設定均存在管理漏洞和級別失真現象。同時，大部分評級機構有兩個招牌，分別針對銀行間和交易所市場進行評級，但同一家公司給出來的不同產品級別不一致，造成一二級市場定價和投資亂象，現階段評級公司的業務合并是大勢所趨。

明明表示，公告強調了未來將加強對信用評級機構進行監督檢查和自律調查，對違反法律法規、監管規定或自律規則的給予行政處罰或自律處分，打消買賣級別和違規評級的亂象，這對于推動國內評級行業健康發展是必要舉措。

恒豐泰石（北京）資本管理公司總經理韓瑋表示，本次《公告》的推出主要有四大好處：第一，有利于評級機構提升評級質量、提升競爭程度、促進評級行業發展。第二，有利于監管機構加強對債券發行主體和評級機構的監管，防范監管套利。第三，有利于債券投資者對處在兩個市場之中的債券進行價值評估和風險評估，改善銀行間和交易所兩個債券市場的割裂狀況。第四，有利于跨市場的債券發行人降低評級成本。

未來展望

財政部財政科學研究所所長賈康認為，中國債券市場的改革可以分為整合和放權，放權就是推進市場化的改革，整合就是讓市場在一個統一和公平競爭的環境下得到健康發展，在標準方面實現統一。

中國人民大學重陽金融研究院高級研究員董希淼表示，債市的違約主體中不乏評級較高的公司，這說明當前國內債市評級存在一定問題，評級虛高有待改善。預計未來，對評級機構的監督管理將明顯強化，評級機構的發展將趨于規范，有助于增強我國債券市場的吸引力和活力，提升金融市場雙向開放的水平。

有觀點認為，未來監管部門或在公司信用類債券部際協調機制框架下繼續推動銀行間和交易所債券市場監督管理的統一化進程，使債券資金在兩個市場互相流轉，形成統一的收益率曲線。

興業銀行首席經濟學家魯政委表示，接下來債市統一管理仍有可能在不同領域推進，包括承銷商業務資質、信息數據公布、收益率曲線、信息披露標準及違約處置流程規范等方面的統一，當然這些要建立在兩個市場互聯互通的基礎上。

有律師表示，債券市場統一管理接下來需要注重規則的統一。“由于銀行間債券市場制訂的規則不適用《證券法》，在債券持有人起訴到法院后，會面臨司法審查，即法院可能認為大量規則是無效或者效力存疑的，因此，國內債券市場首先應該解決的是《證券法》的統一適用問題，即銀行間市場有關固定收益工具如短融和中票適用統一的《證券法》，即《證券法》適用范圍里增加短融、中票。”

一位國信證券固定收益人士表示，債市統一監管并非將所有債券市場統一到一個監管部門下，而是充分發揮協調監管機制，當然前提是如資管產品一樣統一債券市場的所有標準，這種情況下便在一定程度上可以實現監管的統一。

《公告》的發布是完善債券市場管理制度、推進債券市場聯通的重要舉措，也是推進債券市場信用評級監管統一的重要制度性安排。下一步，中國人民銀行和中國證監會將在公司信用類債券部際協調機制框架下，進一步推動中國債券市場和評級行業規范健康發展。