鄭州市中小企業(yè)融資影響因素的實證分析

楊 茂，賀 寧

（河南工業(yè)大學，河南 鄭州 450001）

1 引言

改革開放40年的今天，要保持經濟的綠色、健康、穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展僅僅依靠國有企業(yè)和大型企業(yè)的拉動是遠遠不夠的。國家和民族的發(fā)展也需要中小企業(yè)的發(fā)展帶來動力。同時中小企業(yè)也具有數目龐大、經營靈活、能夠大量解決就業(yè)問題和穩(wěn)定社會秩序的巨大作用。但是，由于中小企業(yè)自身發(fā)展在特定階段的固有限制，其生產經營不穩(wěn)定、未來發(fā)展風險大、賬務處理不規(guī)范不透明可信度不高，不符合傳統(tǒng)商業(yè)銀行對貸款企業(yè)的審核要求，往往難以從銀行方面獲取充足的融資資金用于企業(yè)擴大經營。政府層面上已經意識到了中小企業(yè)在中國經濟發(fā)展進程中的重要作用并已經開始出臺相關政策法規(guī)扶持和規(guī)范中小企業(yè)發(fā)展，建立了一批新型金融服務機構。但是由于發(fā)展時間不長，還沒有真正意義上解決現有問題［1］。因此，如何針對鄭州市中小企業(yè)的特點，找出制約鄭州市中小企業(yè)發(fā)展的現實因素并提出切實可行的解決方案，對于幫助扶持中小企業(yè)走出融資難的困境至關重要。

2 中小企業(yè)融資的相關理論

2.1 信息不對稱理論

基于理性人假設，市場中難免出現交易雙方信息不對稱的現象。其中，信貸市場中借款人自己清楚各類借款的總數、借款具體使用路徑、投資項目的收益以及成功率，而貸款者受于成本限制和商業(yè)保密措施，往往難以準確獲得關于借款安全度、是否用于生產經營的全部數據，自然難以對借款進行準確判斷，在交易中處于信息不對稱的劣勢方。在信息不對稱的前提下，容易引發(fā)逆向選擇。借款者會主動尋求最優(yōu)貸款利率以降低自己的成本，而貸款者在信息劣勢的情況下，實際承擔了自主難以控制的高風險，自然會主動尋求高利率。于是為了滿足貸款人的高利率要求，借款人不得不將貸來的資金用于風險更高的生產乃至投資中。而整個市場中，風險相對較小的行業(yè)和企業(yè)由于回報低而難以獲得融資，風險高的企業(yè)反而獲得了更多的融資，導致市場畸形發(fā)展。

2.2 關系型借貸理論

在中小企業(yè)難以依靠自身實力在資本市場中獲取融資時，大多數中小企業(yè)會將目光轉向有業(yè)務往來的銀行，而銀行方面從之前的業(yè)務往來中對中小企業(yè)的情況有了一定的了解，大多還是會放貸，銀企聯系進一步加深。另外，一些中小企業(yè)還可能會從關聯企業(yè)中獲得借款，如有業(yè)務聯系的上下游企業(yè)，一般也可以獲得融資。但是這些關系型“軟借貸”雖然一定程度上解決了部分中小企業(yè)融資的問題，但是對于整個市場來說總體是不穩(wěn)定的，存在一損俱損的潛在危險，需要警惕。

2.3 信貸配給理論分析

在申請人和申請總量大于銀行可供給量的前提下，信貸配給理論分為兩種。一種是指銀行滿足所有借款人的借款要求但是所有借款人獲得的借款數均低于預期數值；另一種是指銀行根據掌握的信息對貸款者劃分不同的信用等級，信用等級高的借款者可以享受低利率、低抵押或者是信用抵押等優(yōu)惠。多數情況下，中小企業(yè)由于財務體系不健全、滿足抵押條件的固定資產少、業(yè)務流量少、信用等級不高等原因，經常被迫接受后一種信貸配給，導致融資數量嚴重不足。

3 鄭州市中小企業(yè)融資現狀

3.1 鄭州市中小企業(yè)整體融資不理想

從整體來看，鄭州市中小企業(yè)融資現狀并不樂觀，近一半的中小企業(yè)表示獲得滿足需要的融資比較難，而僅有6%的企業(yè)表示容易獲得足夠的資金，這表明鄭州市中小企業(yè)融資難問題已經是一個普遍現象。

表1 中小企業(yè)融資困難程度調查表

一方面，由于房地產市場的暴利，包括鄭州市本地銀行在內的許多銀行紛紛將資金投入其中，實體行業(yè)整體融資不易，作為中小企業(yè)想要融資更是難上加難；另一方面，由于多種原因，小額貸款公司的發(fā)展也并不理想，中小企業(yè)缺乏有效融資渠道。

3.2 鄭州市中小企業(yè)內部融資有限

內部融資是指企業(yè)依靠其內部積累進行的融資，具有原始性、低成本和抗風險能力強的特點，同時可以減少信息不對稱問題。英、美等國家成熟的體制和整體富裕情況使得其內部融資比例占總籌資的一半以上。但是，由于資本金有限，折舊基金和留存收益的積累與轉化也需要時間，鄭州市中小企業(yè)往往難以在短時間內籌集到滿足擴大生產需要的資金，內部融資比例不到1/3。

3.3 鄭州市中小企業(yè)外部融資困難

在內部融資難以短期內成效顯著的情況下，直接融資因其融資成本低、速度快和融資量大的特點成為鄭州市中小企業(yè)的最好選擇［3］。以新三板和創(chuàng)業(yè)板為代表的直接融資市場為鄭州市幾十萬家中小企業(yè)提供了良好的平臺，但是現實中具有上市資格和融資需求的企業(yè)數量遠多于實際上市的數量，仍有許多中小企業(yè)難以上市。另外，融資租賃等在一定程度上可以幫助中小企業(yè)直接獲得生產設備等，但是鄭州地區(qū)融資租賃機構數量較少且實際運營發(fā)展存在一些障礙，導致鄭州市中小企業(yè)可以從中獲得的融資數量微乎其微。

4 鄭州市中小企業(yè)融資影響因素分析

4.1 鄭州市中小企業(yè)自身經營不穩(wěn)定

中小企業(yè)由于創(chuàng)立時間相對較短，雖然具有遠大的發(fā)展?jié)摿Γ瑫r也承擔了相對巨大的投資風險，信用評級往往不理想。在獲取貸款時大多需要提供抵押擔保等，這大大增加了中小企業(yè)的貸款成本。另外，鄭州市本地銀行乃至全國各大銀行一般更加青睞發(fā)展成熟的大企業(yè)，對中小企業(yè)貸款缺乏興趣，使得中小企業(yè)獲得融資更加困難［2］。

4.2 全國整體金融體系發(fā)展不健全

目前，我國大型銀行普遍喜好收益、厭惡風險，在考察放貸對象時往往注重通過財務報告和實地調研的方式來考察，而中小企業(yè)受規(guī)模和成本所限，賬務管理體系不健全，自然難以獲得大型銀行的投資。中小企業(yè)融資需求頻率高、調用空間有限、需求急迫和缺乏可持續(xù)性等特點與大型銀行的特點不相匹配，需要與之對應的中小銀行滿足其靈活性的特點。但是，我國中小銀行和非銀行金融機構數量少且受制于政策限制，難以充分發(fā)揮其巨大作用。

4.3 政府政策導向和公共服務欠缺

改革開放伊始，由于財力物力有限，國家將有限財力主要放在發(fā)展國有大型銀行關于國家基礎設施建設、外貿出口創(chuàng)匯和其他關系民生的重大項目上，著力發(fā)展經濟。近些年，受美國等西方國家的貿易制約，國家開始逐漸將目光轉向拉動內需和激發(fā)中小企業(yè)活力上，各地也紛紛建立起地區(qū)性銀行。但是，中小型銀行和小額貸款擔保公司建立和發(fā)展的時日尚短，遠遠不能滿足鄭州市中小企業(yè)的發(fā)展需要，政府對口支持中小企業(yè)發(fā)展的各項服務還未完全覆蓋，未來需要改進的地方還有很多［4］。

5 鄭州市中小企業(yè)融資影響因素的實證分析

5.1 樣本選擇與數據來源

本文從新三板市場中選取了鄭州上市公司作為樣本，通過這些上市企業(yè)公示的2017年和2016年的財務數據對其融資效率的影響因素進行實證分析。其中，為了數據區(qū)間的一致性，剔除了因為各種原因缺乏2017年數據的企業(yè)和ST股票中部分數據不全的企業(yè)，共查到160家，剔除10家，實際分析數據150家。相關數據檢索來自同花順網站。

5.2 變量的選取

在被解釋變量的選取方面，選擇凈資產收益率來衡量企業(yè)融資能力，收益率越高，融資能力越強。在解釋變量的選取方面，選取企業(yè)2017年比2016年資產增長率作為衡量企業(yè)經營發(fā)展情況的指標。資產增長率高，說明企業(yè)發(fā)展狀況良好，處于穩(wěn)步上升階段。選取基本每股收益來衡量企業(yè)的盈利能力，每股收益高，說明企業(yè)盈利狀況好，資金使用更高效。選取資產負債比率作為企業(yè)財務運行狀況和經營風險的指標，資產負債率高的企業(yè)財務與資金可能存在問題，經營風險大，從銀行和社會獲得融資相對困難。

表2 變量的選擇和測度

5.3 各變量描述性統(tǒng)計與分析

針對所要進行的多元線性回歸分析，首先對樣本數據進行統(tǒng)計性描述，具體如表3所示。

表3 描述性統(tǒng)計分析

根據表3可以看出，基本每股收益和資產增長率的標準差和最值差距較大，說明不同企業(yè)之間的盈利能力和發(fā)展情況的變化較大，差別懸殊。受國家宏觀調控影響和ST企業(yè)退市安排，中小企業(yè)的資產負債率大多保持在合理水平，但仍有部分ST企業(yè)拉高資產負債率。

5.4 模型構建與模型假設

為了定量分析中小企業(yè)各影響因素對于企業(yè)融資情況的影響，構建了以下多元回歸分析模型，具體表達形式如下：

其中，θ表示隨機誤差。

假設中小企業(yè)的融資能力與中小企業(yè)的盈利能力和發(fā)展情況呈正相關關系，與中小企業(yè)的運營風險和財務狀況呈負相關關系。

5.5 模型檢驗與實證分析

本文運用Eviews 8.0系統(tǒng)利用最小二乘法對設定的變量進行回歸，得到結果如表4。經檢驗，常數項不顯著，去掉之后得到如下結果。

表4 實證結果

經檢驗，判定系數R2=0.735，-R2=0.731，說明回歸方程擬合程度較好，基本每股收益、資產負債比率和資產增長率在一定程度上可以解釋凈資產收益率的變化，即鄭州市中小企業(yè)融資的影響因素。各解釋變量的P值均小于0.05，說明變量顯著，可以加入模型。

5.6 實證分析結論

從以上回歸結果可以看出，新三板市場中鄭州市中小企業(yè)每股收益EPS與凈資產收益率ROE之間存在顯著的正相關關系，說明公司業(yè)績越好，收益越高，獲得融資的可能性越大。資產負債率與ROE顯著負相關，說明負債率高的企業(yè)得到融資相對困難。另外，資產增長率與凈資產收益率之間存在顯著正相關關系，投資者對資產不斷增長、具有良好發(fā)展?jié)摿Φ墓靖忧嗖A，也相對更容易獲得融資。

6 對策與建議

通過上述實證分析，影響以新三板企業(yè)為代表的鄭州市中小企業(yè)融資的關鍵因素包括基本每股收益、資產負債比率和總資產的增長率等。進而研究發(fā)現，導致鄭州市乃至全國中小企業(yè)融資難的主要原因包括中小企業(yè)自身規(guī)模小、受成本控制賬務處理公開不規(guī)范、大銀行缺乏貸款熱情、對口服務中小企業(yè)的銀行和信貸公司發(fā)展仍不完善、相關扶持發(fā)展的規(guī)章制度不健全等原因。據此，擬提出以下幾點建議。

6.1 國家和地方政府完善相關法律和規(guī)章制度

國家治理需要法律和制度，中小企業(yè)的健康發(fā)展也需要國家政策的支持。國家和地方政府應該繼續(xù)完善對中小企業(yè)的相關扶持政策，保持政治敏感和關注，并建立相關的法律法規(guī)來規(guī)范中小企業(yè)的經營發(fā)展行為，從制度法律層面督促企業(yè)不斷自我完善［5］。與此同時，政府要主動承擔責任和風險，對發(fā)展前景較好的中小企業(yè)給予財政支持和信貸補貼，以激發(fā)銀行對中小企業(yè)放貸的激情；對于合適的企業(yè)可以參考學生助學貸款的運營模式，由商業(yè)銀行出面發(fā)放貸款，國家政府在一定程度上給予商業(yè)銀行一定的財政補貼或其他優(yōu)惠政策。同時建立信用擔保體系和信譽評價制度，在商業(yè)銀行間搭建信息溝通的橋梁，助力商業(yè)銀行間關于中小企業(yè)信譽信用資料的共通共享，并完善社會服務體系和中介服務制度，將商業(yè)銀行諸如賬務記錄、繳稅等業(yè)務適當外包給專業(yè)部門，既有助于規(guī)范商業(yè)銀行的財務運營，又有助于信息的公開透明，提高其信息的可信度。

6.2 商業(yè)銀行建立專用評估制度

中小企業(yè)由于規(guī)模有限和成本限制，往往不能按照大企業(yè)的標準執(zhí)行財務處理流程并提供完整可信的信息報告。如果僅憑單一信用評級制度和貸款發(fā)放流程與政策，大多數中小企業(yè)難以從銀行獲得足夠的融資用以擴大生產經營。因此，銀行及相關金融機構必須針對中小企業(yè)的現實情況制定切實有效的新標準，為優(yōu)質企業(yè)開通融資綠色通道，降低貸款辦理的相關手續(xù)費用，簡化審批程序以應對中小企業(yè)貸款頻率高、緊迫性強的特點，著力發(fā)展適合中小企業(yè)且相對安全穩(wěn)健的新型貸款抵押方式，進而有效改變原有企業(yè)固定資產或可供抵押資產不足的情況。

6.3 中小企業(yè)要加強自身建設

中小企業(yè)融資困難現狀要想有效改善主要著力點還是中小企業(yè)自身。因此，中小企業(yè)要利用好現有資源，在合理控制成本的前提之下，規(guī)范自身賬務處理流程，主動對外公布企業(yè)相關情況以接受社會監(jiān)督，及時繳納稅款、償清債務以提高企業(yè)信譽，積極承擔社會責任，提升企業(yè)形象，弘揚企業(yè)文化，使企業(yè)走上健康發(fā)展之路［6］。另外，企業(yè)要積極探索適合自身發(fā)展的融資之路，內部融資、上市融資、銀行融資和其他金融機構如金融租賃公司等融資方式各有利弊，中小企業(yè)要根據自身發(fā)展特點，參考行業(yè)平均水平，借鑒先進企業(yè)經驗，找出成本較低、收益較高、效率較好的融資方式。最后，應與商業(yè)銀行尤其是有信貸往來的商業(yè)銀行建立良好的合作關系，爭取在融資時獲得更加滿意的結果。